Ethena dan FalconX telah meluncurkan fasilitas pinjaman terjamin senilai $1 miliar yang akan menggunakan aset pendukung USDe untuk membiayai pinjaman yang dijamin berlebih (overcollateralized) bagi peminjam institusional.
FalconX dan Ethena menyatakan bahwa perjanjian pembiayaan gudang (warehouse financing) ini akan memberikan modal kepada FalconX untuk memberikan pinjaman terjamin kepada klien institusional untuk aktivitas perdagangan, operasi keuangan korporat, dan layanan terkait pembayaran.
Beroperasi melalui kendaraan tujuan khusus (special purpose vehicle), FalconX akan menginisiasi pinjaman, menilai peminjam, mengelola kredit, dan mengelola jaminan. Kustodian pihak ketiga yang memenuhi syarat akan memegang aset yang menjamin setiap posisi daripada menyerahkannya di bawah kendali langsung peminjam.
Peminjam harus menjaminkan aset yang nilainya lebih dari jumlah yang mereka terima, menciptakan penyangga yang dapat digunakan FalconX jika nilai jaminan menurun. Ethena akan mempertahankan kepentingan keamanan prioritas pertama atas aset yang disimpan dalam fasilitas tersebut, sesuai pengumuman perusahaan.
Nilai jaminan, persyaratan margin, dan prosedur likuidasi sangat penting karena penurunan harga kripto dapat dengan cepat mengurangi perlindungan yang diciptakan oleh overcollateralization. Meskipun struktur ini dapat membatasi potensi kerugian, ia tidak menghilangkan risiko pasar, kustodi, operasional, atau pihak lawan (counterparty risks).
FalconX akan menyediakan pembiayaan untuk beberapa aktivitas institusional, dengan kedua perusahaan berencana untuk meningkatkan penyaluran ketika permintaan pinjaman mendukung pinjaman tambahan. Tidak ada pihak yang mengungkapkan suku bunga, durasi pinjaman, jaminan yang memenuhi syarat, atau rasio jaminan minimum yang akan berlaku di seluruh fasilitas tersebut.
Guy Young, pendiri Ethena Labs, menggambarkan kredit institusional sebagai sumber keuntungan besar dan mapan yang jarang diakses oleh modal on-chain.
“Bermitra dengan FalconX memberi kami saluran yang terjamin dan dijamin berlebih ke dalam kredit institusional,” kata Young.
Kepala Kredit FalconX, Craig Birchall, mengatakan perjanjian ini akan memungkinkan perusahaan untuk menyediakan pembiayaan terjamin untuk berbagai penggunaan institusional karena pinjaman aset digital menjadi lebih terhubung dengan layanan pasar modal lainnya.
Bagi Ethena, fasilitas ini memperkenalkan sumber keuntungan lain untuk portofolio yang mendukung USDe, sebuah dolar sintetis yang dirancang untuk melacak nilai dolar AS.
USDe secara historis mengandalkan jaminan kripto dan posisi derivatif yang dilindung nilai (hedged), termasuk posisi futures pendek yang dimaksudkan untuk mengimbangi perubahan nilai aset pendukung. Keuntungan dapat berasal dari pembayaran pendanaan, hadiah staking, stablecoin likuid, aset yang ditokenisasi, dan pengaturan pinjaman.
Pinjaman institusional sudah menjadi bagian dari struktur cadangan sebelum perjanjian FalconX. Laporan tata kelola Ethena bulan Juni menempatkan segmen ini sekitar $310 juta, setara dengan 6,9% dari dukungan USDe per 3 Juli, dengan perkiraan imbal hasil tahunan antara 4% dan 7%.
Sebagai perbandingan, pinjaman DeFi menyumbang sekitar $2 miliar, atau 46%, di Aave, Morpho, Kamino, dan Jupiter. Stablecoin likuid mewakili sekitar 35% dari portofolio, sementara aset dunia nyata yang ditokenisasi (tokenized real-world assets) menyumbang 11,2%.
Posisi basis kripto (crypto basis positions), yang dulunya merupakan bagian sentral dari model Ethena, telah turun menjadi sekitar $39 juta, atau 1% dari portofolio pendukung. Laporan tata kelola yang sama mencatat rasio dukungan 101,59%, dana cadangan sekitar $62 juta, dan hampir $1,2 miliar dalam stablecoin yang tersedia untuk memproses penukaran (redemption).
Angka-angka tersebut menunjukkan bahwa Ethena sudah mengurangi ketergantungannya pada keuntungan berbasis derivatif sebelum mengalokasikan modal tambahan ke FalconX. Paparan kredit (credit exposure) membawa serangkaian risiko yang berbeda karena keuntungan bergantung pada kinerja peminjam, kualitas jaminan, klaim hukum yang dapat ditegakkan, dan kemampuan pemberi pinjaman untuk melikuidasi aset yang dijaminkan dengan cepat.
Kerangka kerja pinjaman institusional Ethena memerlukan tinjauan terpisah untuk setiap pihak lawan (counterparty). Protokol ini juga menyertakan posisi kredit off-chain dalam laporan bukti cadangan (proof-of-reserves) dan dasbor transparansi, memungkinkan pengguna untuk melihat berapa banyak dukungan yang telah dialokasikan di luar pasar DeFi.
FalconX bergabung dengan Anchorage Digital, Maple Institutional, dan Coinbase Asset Management di antara pihak lawan yang disetujui di bawah program tersebut selama bulan Maret dan April.
Fasilitas pinjaman ini dibangun di atas integrasi sebelumnya dari dolar sintetis oleh FalconX. Pada September 2025, FalconX menambahkan dukungan USDe di sebagian operasi spot, derivatif, dan kustodi.
Klien institusional yang disetujui memperoleh akses ke likuiditas over-the-counter dan dapat memegang USDe atau menggunakannya sebagai jaminan untuk transaksi kredit dan derivatif tertentu. Pengaturan baru ini membalik sebagian dari hubungan tersebut dengan memungkinkan aset pendukung USDe untuk mendanai pinjaman yang diinisiasi melalui FalconX.
Ethena juga telah menghubungkan USDe dengan platform institusional lainnya. Seperti yang dilaporkan crypto.news pada bulan Juni, BlackRock mengintegrasikan dolar sintetis tersebut ke dalam Aladdin, sistem manajemen investasi dan risiko yang digunakan oleh institusi yang mengelola lebih dari $20 triliun.
Ethena juga memilih dana pasar uang tokenisasi BUIDL milik BlackRock sebagai aset cadangan utama untuk produk stablecoin white-label. BUIDL berinvestasi dalam kas, perjanjian repo (repurchase agreements), dan sekuritas Treasury AS, memberikan Ethena strategi cadangan lain di luar perdagangan berbasis kripto aslinya.
Paparan pasar publik terhadap ekosistem Ethena meningkat beberapa hari sebelum pengumuman Aladdin ketika StablecoinX menyelesaikan penggabungannya dengan TLGY Acquisition Corp. Perusahaan mulai diperdagangkan di Nasdaq dengan ticker USDE pada 26 Juni, dengan waran terdaftar di bawah USDEW.
StablecoinX memegang sekitar 3,03 miliar token ENA senilai sekitar $275 juta menggunakan rata-rata 30 hari yang diterapkan sebelum transaksi ditutup. Rencana operasinya mencakup infrastruktur Ethena, layanan perangkat lunak, dan distribusi institusional.
Untuk institusi Amerika, grup FalconX beroperasi melalui beberapa entitas afiliasi dengan pendaftaran dan aktivitas yang diizinkan yang berbeda. FalconX Bravo Inc. terdaftar di daftar swap dealer terdaftar Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas (Commodity Futures Trading Commission) dan merupakan anggota dari National Futures Association.
FalconX Delta menyediakan layanan perdagangan untuk klien institusional AS yang memenuhi syarat dan terdaftar di Financial Crimes Enforcement Network sebagai bisnis layanan uang (money services business), sesuai dengan pengungkapan lisensi FalconX. Persyaratan pengirim uang (money-transmitter) negara bagian berlaku di yurisdiksi yang terdaftar oleh perusahaan.
Namun, fasilitas Ethena memberikan kredit kepada portofolio terpisah di Kepulauan Cayman (Cayman Islands segregated portfolio) daripada FalconX Bravo atau FalconX Delta. Oleh karena itu, struktur hukumnya bergantung pada kendaraan kontrak, yurisdiksi yang mengatur perjanjian tersebut, dan keberlakuan klaim prioritas pertama Ethena.
Untuk pemegang ENA dan investor StablecoinX yang terdaftar di Nasdaq, pengaturan ini menambah paparan tidak langsung terhadap aktivitas pinjaman institusional Ethena karena pendapatan dan permintaan ekosistem sebagian bergantung pada kinerja dan adopsi USDe. Pengumuman tersebut tidak menyatakan bahwa pelanggan ritel atau investor AS dapat meminjam langsung melalui fasilitas senilai $1 miliar tersebut.
