Otoritas Sekuritas dan Pasar Eropa (ESMA) telah memperingatkan bahwa keterkaitan yang lebih erat antara kripto dan keuangan tradisional dapat menularkan guncangan pasar karena nilai ekuitas tokenisasi mencapai €1,9 miliar.
Laporan pemantauan risiko kedua ESMA tahun 2026, yang diterbitkan pada 10 September, mengidentifikasi saham tokenisasi, eksploitasi keuangan terdesentralisasi, dan pasar prediksi sebagai area yang memerlukan pemantauan berkelanjutan. Regulator tersebut mengatakan harga kripto telah menghapus hampir €2 triliun nilai pasar sejak puncaknya pada bulan Oktober sementara keterkaitan dengan perusahaan keuangan yang sudah mapan terus tumbuh.
Regulator sekuritas Eropa menjaga risiko pasar, penularan, dan operasional pada klasifikasi tertinggi. Risiko kredit tetap tinggi, sementara risiko lingkungan menerima skor menengah. ESMA mengaitkan peringkat tersebut dengan ketegangan geopolitik, inflasi yang persisten, biaya pinjaman yang meningkat, dan valuasi ekuitas yang tinggi.
“Optimisme investor terus mendukung valuasi yang tinggi meskipun ada peningkatan ketegangan geopolitik dan prospek ekonomi yang melemah,” kata Ketua ESMA Verena Ross.
Dia memperingatkan bahwa koreksi mendadak bisa terjadi jika sentimen berubah atau risiko ekonomi terwujud.
Data publik yang ditinjau oleh ESMA menempatkan nilai ekuitas tokenisasi yang beredar sekitar €1,9 miliar pada akhir Juni. Pasar berada di dekat €300 juta pada akhir 2024, menghasilkan peningkatan 6,5 kali lipat selama delapan belas bulan.
Sebagian besar aktivitas tetap terkonsentrasi pada perusahaan teknologi besar yang terdaftar di AS. ESMA menyebutkan nilai pasar, likuiditas, dan familiaritas di antara investor sebagai faktor yang mendukung penggunaannya dalam produk tokenisasi. Totalnya tetap dapat diabaikan dibandingkan pasar saham global.
Produk berbungkus menyumbang sebagian besar aktivitas ekuitas tokenisasi. Dalam struktur ini, sebuah token memberikan pemegangnya klaim atas atau eksposur ekonomi terhadap saham yang dipegang oleh pihak lain. Transfer blockchain biasanya tidak mengubah pemegang saham yang tercatat dalam daftar resmi perusahaan.
Menurut laporan tersebut, pengaturan semacam itu dapat menciptakan ketergantungan pada platform tokenisasi dan kustodian. Beberapa token yang melacak saham yang sama dapat diperdagangkan di berbagai platform tanpa dapat sepenuhnya saling dipertukarkan, yang menurut ESMA dapat membagi likuiditas dan melemahkan penemuan harga selama kondisi tertekan.
Beberapa transfer token terjadi di-chain sementara pembayaran tunai yang sesuai bergerak melalui sistem konvensional. ESMA mengatakan struktur hibrida ini memerlukan rekonsiliasi antara infrastruktur yang terpisah dan membatasi pengurangan risiko penyelesaian.
Regulator AS sedang mempertimbangkan model lain. Seperti yang dilaporkan crypto.news, SEC mengusulkan pengakuan database blockchain sebagai catatan resmi kepemilikan sekuritas, tunduk pada kontrol agen transfer dan aturan sekuritas lainnya. Komentar publik mengenai proposal tersebut masih terbuka selama 60 hari.
Investasi institusional mencapai sektor yang sama. Dalam liputan terkait, Nasdaq setuju untuk menginvestasikan $100 juta di induk Kraken, Payward, saat perusahaan-perusahaan tersebut mengembangkan infrastruktur penyelesaian ekuitas tokenisasi dan blockchain. Proyek Nasdaq Equity Tokens mereka dijadwalkan untuk diluncurkan pada kuartal kedua 2027.
Sekuritas yang dapat diprogram dapat mengotomatiskan dividen, pemecahan saham, dan pemeriksaan regulasi, ditemukan oleh ESMA. Fungsi yang sama dapat menghubungkan ekuitas tokenisasi dengan protokol DeFi dengan mengizinkan aset yang terkait dengan saham untuk berfungsi sebagai jaminan atau memasuki transaksi on-chain lainnya.
Kegagalan kode menciptakan serangkaian risiko yang terpisah. Kesalahan kontrak pintar dapat menyebabkan transfer yang salah atau salah mengalokasikan hak kepemilikan. Eksekusi otomatis dan imutabilitas blockchain dapat membuat hasilnya sulit dibalik setelah transaksi masuk ke dalam buku besar.
Eksploitasi DeFi baru-baru ini telah memperbarui kekhawatiran regulator tentang pasar yang saling terhubung. ESMA tidak mengklaim bahwa kripto saat ini menimbulkan ancaman sistemik terhadap sistem keuangan UE. Laporannya menyerukan pemantauan karena produk tokenisasi dan infrastruktur terdesentralisasi mengembangkan keterkaitan yang lebih kuat dengan institusi keuangan.
Di bawah Rezim Percontohan DLT UE, operator pasar yang disetujui dapat menguji struktur perdagangan dan penyelesaian berbasis blockchain dalam batas-batas yang ditentukan. ESMA mengutip rezim tersebut, standar teknis umum, dan proyek Pontes dan Appia Bank Sentral Eropa di antara upaya-upaya yang mengatasi hambatan hukum dan penyelesaian.
Regulator tersebut mengatakan banyak manfaat tokenisasi yang diusulkan bergantung pada desain, skala, dan interoperabilitas. Penyelesaian atomik dapat menghilangkan penundaan antara pengiriman dan pembayaran, tetapi menyelesaikan setiap transaksi secara individual mungkin memerlukan likuiditas yang lebih segera daripada sistem yang menjaring banyak kewajiban bersama.
ESMA mencurahkan bagian terpisah untuk pasar prediksi, di mana peserta memperdagangkan kontrak berdasarkan peristiwa di masa depan. Polymarket menggunakan perdagangan dan penyelesaian on-chain dengan administrasi pasar terpusat, sementara Kalshi beroperasi sebagai pasar kontrak yang ditunjuk dan diatur CFTC secara terpusat.
Data yang dikumpulkan dari kedua platform menunjukkan volume kuartalan mencapai sekitar $12 miliar di Polymarket dan $8,8 miliar di Kalshi selama kuartal keempat 2025. Olahraga mewakili 73% dari aktivitas Kalshi yang teridentifikasi. Volume Polymarket terdiri dari 29% politik, 19% olahraga, dan 15% pasar kripto.
Regulator mengatakan pasar prediksi kurang mendapatkan daya tarik di UE dibandingkan di AS. Tergantung pada strukturnya, kontrak acara dapat termasuk dalam MiFID II, MiCA, atau undang-undang perjudian nasional. Kontrak yang diklasifikasikan sebagai derivatif mungkin menghadapi pembatasan nasional yang mencakup opsi biner, termasuk larangan penjualan kepada investor ritel.
Polymarket dan Kalshi membatasi pengguna di beberapa negara UE, meskipun ESMA mempertanyakan mengapa daftar mereka tidak mencakup setiap negara anggota. Regulator tersebut mengatakan jaringan pribadi virtual (VPN) dapat melewati blokir geografis, sambil menggambarkan efektivitas kontrol platform sebagai "tidak pasti".
Akun pseudonim dapat mempersulit identifikasi perdagangan orang dalam, transaksi pencucian, atau manipulasi terkoordinasi, kata laporan tersebut. ESMA mengutip laporan bahwa dompet yang baru dibuat menghasilkan $1,2 juta sesaat sebelum serangan AS-Israel di Iran pada bulan Februari dipublikasikan. Regulator tersebut tidak secara independen mengidentifikasi pedagang atau menetapkan bahwa transaksi tersebut melanggar hukum tertentu.
Kekhawatiran meluas ke informasi yang digunakan untuk menyelesaikan kontrak. Layanan cuaca Prancis Météo-France mengajukan laporan polisi pada bulan April setelah dugaan gangguan pada sensor yang terhubung ke pasar cuaca Polymarket, menurut laporan tersebut. Kegagalan oracle, hasil yang disengketakan, dan bahasa kontrak yang tidak jelas dapat menunda pembayaran atau menghasilkan resolusi yang dipersengketakan.
Di seberang Atlantik, CFTC terus menegaskan otoritas eksklusif atas pasar prediksi AS yang diatur secara federal, sementara beberapa negara bagian berpendapat bahwa kontrak acara olahraga termasuk dalam undang-undang perjudian mereka. Penasihat agensi pada bulan Maret mengingatkan pasar kontrak yang ditunjuk tentang kewajiban mereka berdasarkan Undang-Undang Pertukaran Komoditas, termasuk tinjauan produk dan persyaratan kepatuhan.
ESMA mengatakan pemantauan berkelanjutan dijamin seiring dengan perluasan partisipasi institusional dan aktivitas ritel. Malta menjadi negara anggota UE pertama yang secara terbuka menjajaki kerangka pasar prediksi khusus pada bulan Maret 2026, meskipun pemerintah belum mengesahkan rezim akhir.
