Bank Sentral Eropa dan 27 bank sentral nasional di Uni Eropa meminta regulator untuk mengganti batas minimum simpanan bank 30% dan 60% dalam MiCA untuk cadangan stablecoin dengan persyaratan likuiditas berbasis jatuh tempo.
Sistem Bank Sentral Eropa mengatakan dalam tanggapannya terhadap konsultasi MiCA Komisi Eropa bahwa penerbit stablecoin seharusnya tidak diwajibkan menempatkan porsi tetap dari cadangan mereka dalam simpanan bank.
Sebagai gantinya, ESCB merekomendasikan penetapan proporsi minimum untuk aset cadangan yang jatuh tempo dalam satu hari kerja dan lima hari kerja. Model semacam itu akan berfokus pada seberapa cepat penerbit dapat mengakses cadangannya saat penebusan, alih-alih pada berapa banyak dana yang disimpan di bank komersial.
Saat ini MiCA mewajibkan penerbit menahan setidaknya 30% cadangan mereka sebagai simpanan bank. Untuk penerbit yang tokennya menerima klasifikasi “signifikan”, persyaratan itu naik menjadi 60%.
“Jika cadangan disimpan sebagai simpanan bank, stablecoin dapat mengubah struktur pendanaan bank dengan menggantikan simpanan ritel yang relatif stabil dengan simpanan dari penerbit stablecoin, yang cenderung kurang stabil dan lebih sensitif terhadap kondisi pasar,” kata bank-bank sentral tersebut dalam tanggapannya, menurut Reuters.
Dalam model yang ada saat ini, penerbit stablecoin dapat menerima uang dari pelanggan dan menempatkan porsi yang diwajibkan pada satu atau lebih bank komersial. Gelombang penebusan token kemudian dapat memaksa penerbit menarik sejumlah besar simpanan tersebut dalam waktu singkat.
ESCB mengatakan penarikan seperti itu dapat mengekspos pemberi pinjaman komersial pada bank run stablecoin karena simpanan dari penerbit token berperilaku berbeda dari simpanan rumah tangga biasa. Simpanan penerbit dapat keluar dengan cepat ketika pasar kripto mengalami tekanan atau pemegang token meminta penebusan.
Saat menyusun MiCA, para pembuat kebijakan Uni Eropa menganggap simpanan bank sebagai sumber likuiditas yang siap tersedia. Sebuah studi ECB yang diterbitkan pada April menyatakan bahwa penerbit stablecoin signifikan dapat memenuhi penebusan hingga sebanyak 60% dari pasokannya dengan menarik simpanan tanpa langsung menjual obligasi pemerintah.
Studi yang sama juga mengidentifikasi risiko kedua: penarikan selama bank run stablecoin dapat menyalurkan tekanan keuangan ke sistem perbankan. Menurut ECB, simpanan pada awalnya dapat melindungi pasar obligasi dari penjualan paksa, tetapi sekaligus menekan bank komersial yang memegang dana tersebut.
Desain cadangan MiCA telah memengaruhi stablecoin mana yang dapat didukung oleh bursa Eropa. Seperti dilaporkan crypto.news pada Juli, USDT kehilangan akses ke order book bursa teregulasi di Uni Eropa setelah Tether menolak mengajukan otorisasi di bawah kerangka tersebut.
Coinbase Europe menghapus USDT pada Desember 2024, disusul oleh Crypto.com pada Januari 2025. Binance membatasi pair perdagangan USDT di Eropa pada Maret 2025, sementara Kraken mengubah token tersebut ke model sell-only sebelum mengakhiri dukungan.
Lebih dari dua tahun sebelum respons ESCB, CEO Tether Paolo Ardoino berargumen bahwa batas minimum simpanan MiCA dapat membuat pemegang stablecoin terekspos pada kegagalan bank komersial.
Dalam wawancara dengan Wired pada Agustus 2024, Ardoino menggunakan contoh hipotetis stablecoin senilai €10 miliar untuk menjelaskan kekhawatirannya. Di bawah persyaratan 60%, penerbit harus menempatkan €6 miliar di bank, yang kemudian dapat menggunakan sebagian besar dana itu untuk pinjaman.
“Bayangkan seorang pelanggan meminta menebus €2 miliar [stablecoin], tetapi bank hanya memiliki €600 juta,” kata Ardoino. “Maka Anda berada dalam situasi di mana baik bank maupun stablecoin bangkrut.”
Ardoino mengatakan ia tidak menganggap struktur itu aman dan berpendapat bahwa hal tersebut dapat menciptakan “risiko sistemik tambahan di Eropa” alih-alih menguranginya. Komentarnya berfokus pada kemungkinan bahwa penerbit dapat kehilangan akses ke simpanan yang tidak diasuransikan justru saat pemegang token meminta penebusan besar-besaran.
Beberapa bulan sebelumnya, pada April 2024, Ardoino menunjuk pada runtuhnya Silicon Valley Bank sebagai bukti risiko yang melekat pada simpanan tak diasuransikan. USDC milik Circle sempat kehilangan patokan dolarnya pada Maret 2023 setelah perusahaan mengungkapkan bahwa $3,3 miliar dari cadangannya disimpan di bank yang gagal tersebut.
“Simpanan kas yang tidak diasuransikan bukanlah ide yang baik,” tulis Ardoino. “Jika sebuah bank bangkrut, kas yang tidak diasuransikan ikut masuk ke proses kebangkrutan.”
Seraya menyerukan agar penerbit diizinkan menyimpan seluruh cadangan dalam Treasury bills, Ardoino berargumen bahwa surat berharga tersebut akan kembali kepada pemilik sahnya setelah kegagalan bank. Tether telah menempatkan sebagian besar backing USDT dalam surat utang Treasury AS alih-alih mengadopsi model simpanan bank Eropa ala MiCA.
Perusahaan itu kemudian mengatakan akan mempertimbangkan kembali pengajuan MiCA hanya ketika kerangka tersebut menjadi lebih aman bagi penerbit dan konsumen. Sementara itu, pembatasan di Eropa terus berlanjut, dengan OKX Europe membuka jalur konversi satu arah pada Juli bagi pelanggan yang berpindah dari USDT ke USDC yang telah diotorisasi MiCA.
ESCB menyampaikan rekomendasinya melalui tinjauan MiCA oleh Komisi Eropa, yang dimulai dengan konsultasi publik pada 20 Mei dan menerima tanggapan hingga 31 Agustus.
Menurut Komisi, tinjauan tersebut meminta masukan dari penerbit token, penyedia layanan kripto, lembaga keuangan, perusahaan teknologi, akademisi, kelompok industri, dan otoritas publik. Para pejabat sedang menelaah apakah MiCA masih sesuai setelah perubahan di pasar aset digital dan regulasi internasional.
Masukan tersebut akan menjadi dasar laporan yang diwajibkan berdasarkan Pasal 140 dan 142 MiCA. Komisi dapat melampirkan proposal legislatif jika memutuskan bahwa regulasi itu perlu diubah, seperti yang sebelumnya dibahas dalam laporan tentang rencana tinjauan MiCA pada 2027.
Aturan cadangan stablecoin bukan satu-satunya fokus ECB. Sebuah makalah terpisah yang diterbitkan pada September menyerukan agar larangan saat ini atas bunga stablecoin yang dibayarkan penerbit diperluas untuk mencakup reward yang ditawarkan melalui bursa afiliasi, produk pinjaman, dan layanan staking. Usulan perluasan larangan imbal hasil itu menyasar return yang dibayarkan kepada pengguna, sementara rekomendasi ESCB terbaru berkaitan dengan aset yang disimpan sebagai jaminan token.
Bagi pemegang token di AS, perselisihan ini memberikan perbandingan langsung dengan sistem cadangan yang dibentuk oleh GENIUS Act, yang ditandatangani menjadi undang-undang oleh Presiden Donald Trump pada Juli 2025.
Kerangka AS mewajibkan penerbit stablecoin pembayaran yang diizinkan untuk mempertahankan cadangan setidaknya satu dolar untuk setiap satu dolar token yang beredar. Aset yang memenuhi syarat mencakup dolar AS, dana yang disimpan di lembaga penyimpanan tertentu yang teregulasi atau diasuransikan, surat berharga Treasury jangka pendek, reverse repurchase agreement yang didukung Treasury, dan dana pasar uang yang memenuhi syarat.
Berbeda dengan MiCA, undang-undang AS tidak mewajibkan penerbit menyimpan porsi tetap 30% atau 60% dari cadangan dalam simpanan di bank komersial. Gedung Putih menggambarkan backing yang diizinkan sebagai aset likuid seperti dolar dan Treasury jangka pendek, sementara undang-undang itu juga mewajibkan penerbit mempublikasikan pengungkapan komposisi cadangan setiap bulan.
Office of the Comptroller of the Currency mengusulkan aturan implementasi pada Februari 2026. Proposal tersebut akan mewajibkan penerbit di bawah pengawasan OCC untuk menunjukkan bahwa mereka dapat mengonversi setiap jenis aset cadangan menjadi kas, termasuk melalui penjualan Treasury atau perjanjian repo.
ESCB juga menyoroti stablecoin yang diterbitkan melalui entitas terhubung di dalam dan di luar Uni Eropa. ESCB mendukung posisi European Systemic Risk Board bahwa model multi-penerbitan yang dapat dipertukarkan tidak diizinkan berdasarkan aturan MiCA saat ini dan mengatakan bahwa otorisasi apa pun di masa depan harus mensyaratkan perlindungan, termasuk penilaian apakah sistem regulasi negara lain setara dengan kerangka Uni Eropa.
USDT
USDC