Strategi Michael Saylor harus menghentikan pembelian bitcoin dan fokus membangun kembali cadangan kasnya karena kewajiban dividen telah meningkat, cadangan kas telah menurun, dan kerugian bitcoin yang belum terealisasi telah menumpuk, menurut perusahaan analitik on-chain CryptoQuant.

Rekomendasi ini muncul setelah saham preferen Strategy, STRC, turun menjadi $82.50 minggu lalu, rekor 17.5% di bawah nilai nominal $100, setelah tekanan pasar bearish bitcoin bertepatan dengan penurunan tajam cadangan kas perusahaan, Julio Moreno, kepala riset di CryptoQuant, mengatakan dalam laporan hari Selasa.

Moreno mencatat bahwa Strategy baru-baru ini membeli kembali $1.5 miliar obligasi senior konversi 0% yang jatuh tempo pada tahun 2029, mengurangi penyangga kas yang tersedia untuk mendukung dividen STRC. Pada saat yang sama, cadangan kas Strategy telah turun 38% sejak awal tahun 2026.

Sementara itu, kewajiban dividen Strategy juga meningkat tajam karena perusahaan menerbitkan lebih banyak STRC untuk mendanai pembelian bitcoin. Kewajiban dividen telah meningkat dari sekitar $300 juta yang diannualkan pada awal tahun menjadi sekitar $1.2 miliar hari ini, peningkatan hampir empat kali lipat dalam waktu kurang dari enam bulan, catat Moreno.

Seiring dengan penurunan cadangan kas dan peningkatan kewajiban dividen, cakupan dividen STRC Strategy telah turun dari lebih dari tujuh tahun pada awal tahun menjadi hanya 14 bulan, menurut Moreno. Dengan beban dividen tahunan saat ini sebesar $1.2 miliar, Moreno memperkirakan Strategy akan membutuhkan sekitar $2.8 miliar dalam cadangan kas untuk mengembalikan cakupan dividen 24 bulan, kira-kira dua kali lipat dari level saat ini. "Cadangan kas yang lebih tinggi adalah sinyal paling langsung yang dibutuhkan pasar untuk mendapatkan kembali kepercayaan pada STRC," kata Moreno.

Meskipun Strategy dapat menangguhkan pembayaran dividen STRC, dividen ini bersifat kumulatif dan harus dibayarkan pada suatu saat, catat Moreno, menambahkan bahwa Strategy tidak mungkin menangguhkan dividen karena akan merusak kredibilitas.

Moreno lebih lanjut mengatakan bahwa menjual bitcoin untuk membangun kembali cadangan kas bukanlah pilihan yang baik untuk Strategy karena perusahaan saat ini mengalami total kerugian bitcoin yang belum terealisasi sekitar $10.6 miliar, dengan semua bitcoin yang dibeli selama tahun 2024, 2025, dan 2026 saat ini berada di bawah air (mengalami kerugian). "Setiap penjualan Bitcoin paksa pada harga saat ini akan merealisasikan kerugian ini dalam skala besar dan menghancurkan nilai pemegang saham," tulis Moreno.

Moreno juga mengatakan Strategy tidak berkewajiban untuk menjual bitcoin untuk mendukung STRC dan sebagai gantinya dapat menaikkan imbal hasil dividen saat ini sebesar 11.5% atau menerbitkan saham MSTR untuk menandakan kemampuannya untuk terus membayar dividen. Dia menambahkan bahwa kedua alat ini sudah digunakan. "Namun, jalan kembali ke $100 tidak mudah," catatnya.

'Beberapa nasihat yang tidak diminta'

Mengingat kekhawatiran tersebut, Moreno memiliki "beberapa nasihat yang tidak diminta" untuk Strategy. Pertama, perusahaan harus menghentikan pembelian bitcoin sampai cadangan kas dan cakupan dividen dipulihkan.

Kedua, Strategy harus mengembangkan pendekatan sistematis berbasis model untuk waktu pembelian bitcoin. "'Strategy selalu membeli puncak lokal' telah menjadi meme pasar yang nyata," kata Moreno. "Membeli kapan pun modal tersedia bukanlah strategi — itu adalah formula untuk mengakumulasi pada puncak siklus."

Ketiga, perusahaan harus mengembangkan kerangka kerja untuk menjual sebagian kepemilikan bitcoinnya selama pasar bull di masa depan untuk merealisasikan keuntungan, mengurangi leverage, dan membangun cadangan kas yang nantinya dapat digunakan selama penurunan pasar.

Awal bulan ini, analis JPMorgan juga mengatakan Strategy mungkin perlu membangun kembali cadangan dolarnya untuk mengembalikan kepercayaan investor setelah perusahaan menjual 32 bitcoin. Para analis mengatakan penjualan tersebut "membuat pasar panik" meskipun sebagian besar bersifat simbolis dan dimaksudkan untuk menunjukkan komitmen dan fleksibilitas Strategy kepada pemegang saham preferen.