Derivatif bergaya kripto telah tiba di pasar komputasi AI mendahului futures teregulasi yang direncanakan, dengan futures perpetual lepas pantai dan kontrak pasar prediksi sudah diperdagangkan berdasarkan harga GPU sementara CME Group dan Intercontinental Exchange menunggu tinjauan regulasi, kata Bernstein dalam catatannya pada hari Jumat.

Bursa AX milik Architect, yang terdaftar di Bermuda dan di luar yurisdiksi Commodity Futures Trading Commission, kini mencatatkan futures komputasi bergaya perpetual. CME dan ICE telah menargetkan akhir 2026 untuk kontrak mereka sendiri yang diselesaikan secara tunai, menunggu tinjauan CFTC, menurut analis yang dipimpin oleh Gautam Chhugani dan Madison Rezaei.

Urutan ini bermula dari struktur daripada ambisi murni.

Venue lepas pantai memiliki keunggulan karena kerangka peraturan mereka yang ringan, tulis para analis, dan perpetual diluncurkan lebih awal karena mereka bisa.

Perpetual tidak memiliki tanggal kedaluwarsa dan melacak indeks spot melalui mekanisme tingkat pendanaan, sebuah desain, dalam kata-kata Bernstein, "yang berkembang di pasar kripto." Ketika kontrak diperdagangkan di atas indeks, pihak beli (long) secara berkala membayar pihak jual (short), menarik harga kembali turun.

Tingkat pendanaan positif yang persisten menandakan pasar bullish terhadap spot. Mekanisme tersebut kini diarahkan pada jam GPU.

Analis Bernstein melihat perpetual berfungsi sebagai lindung nilai bagi neocloud yang menjual kapasitas sesuai permintaan tanpa mengunci eksposur ke satu tanggal futures tertentu, atau untuk perusahaan yang membeli komputasi sesuai permintaan.

Pasar prediksi menyediakan bagian lain dari struktur pasar yang sedang berkembang. Kalshi, yang diregulasi CFTC, mencatatkan kontrak peristiwa pada harga sewa GPU — sebuah kontrak mungkin menanyakan apakah NVIDIA B200 akan mencapai $7 per jam pada akhir tahun 2026, membayar $1 jika ya dan tidak membayar apa-apa jika tidak. Harga $0,40 menyiratkan peluang 40%. Jika digabungkan di seluruh kontrak yang aktif, harga-harga tersebut menghasilkan kurva forward.

Kalshi adalah satu-satunya yang aktif untuk saat ini, tetapi kurva forward dari venue lain mungkin akan diluncurkan nanti, menurut ringkasan pasar Bernstein.

Platform tersebut meluncurkan kurva forward komputasi untuk chip B200, H200, dan A100 pada 14 Juli. Kurva forward B200 Kalshi berada di $5,41 dibandingkan puncak historis $7,39 dalam pembacaan kurva oleh Bernstein.

Apa yang masih harus diselesaikan pasar

Analis Bernstein menempatkan paralel terdekat komputasi pada listrik daripada minyak. Jam GPU yang tidak digunakan akan lenyap dan tidak dapat disimpan, sehingga harga kurva forward mencerminkan kelangkaan daripada biaya penyimpanan, meninggalkan lindung nilai sebagai satu-satunya rute untuk menanggung risiko harga.

Kedua sisi pasar yang berfungsi sudah ada. Neocloud dan operator cloud memiliki armada GPU yang terdepresiasi, sementara laboratorium AI dan perusahaan menghadapi ekonomi yang bergantung pada biaya komputasi tahun depan.

Analis berpendapat bahwa likuiditas belum tersedia. Likuiditas awal pada produk yang ada masih baru dan didominasi oleh aliran spekulatif, kata Bernstein.

Tolok ukur juga menjadi kendala. Kapasitas komputasi masih diperdagangkan melalui kesepakatan yang dinegosiasikan secara pribadi, yang membuat indeks representatif sulit dibangun, dan futures yang diselesaikan secara tunai hanya sebaik indeks yang mendasarinya.

Silicon Data, bermitra dengan CME, mengumpulkan sekitar 150.000 catatan harga terverifikasi setiap hari di 50 wilayah dan 50 hingga 100 platform untuk menormalkan jam H100 menjadi aset yang dapat diperdagangkan. Ornn, bekerja dengan ICE dan menyediakan indeks penyelesaian untuk kontrak Kalshi, membangun dari harga transaksi yang dinegosiasikan.

Chhugani dan Rezaei memegang posisi long dalam berbagai mata uang kripto, sesuai dengan pengungkapan Bernstein.