Bitcoin telah mencapai level tertinggi dalam delapan bulan sebelum terkoreksi ke arah $85.000, seiring ETF spot AS menarik sekitar $1,7 miliar dalam dua hari dan trader futures menambahkan lebih dari $2 miliar dalam posisi baru.
Wojciech Kaszycki, penasihat strategi untuk perusahaan treasury Bitcoin BTCS S.A. yang tercatat di bursa Warsawa, mengatakan kepada crypto.news bahwa arus masuk ETF, open interest futures, dan funding rate secara bersama-sama memberikan gambaran reli yang lebih jelas dibanding harga semata. Dalam penilaiannya, pembelian tunai mendukung pergerakan awal, sementara posisi berbasis pinjaman mulai menumpuk di atasnya.
“Uji sederhananya: siapa yang membeli, dan dengan uang apa,” kata Kaszycki. Ia menggambarkan permintaan ETF sebagai uang tunai yang masuk ke dalam dana, sementara posisi futures berleverage dapat ditutup secara paksa jika harga bergerak berlawanan dengan trader.
Perbedaan ini menjadi makin penting setelah Bitcoin menyentuh $87.392 pada 21 Sep., harga tertingginya sejak 29 Jan., menurut Bitfinex Alpha. Pada 24 Sep., harganya kembali turun ke arah $84.000, meskipun ETF spot Bitcoin AS mencatat satu hari lagi arus masuk bersih.
Kaszycki mengatakan bahwa ia pertama-tama melihat arus masuk ETF yang berlanjut selama berminggu-minggu, bukan hanya satu hari perdagangan besar. Ia kemudian membandingkan perubahan open interest futures dengan harga Bitcoin: jika kontrak terbuka tumbuh jauh lebih cepat daripada harga, maka lebih banyak kenaikan yang mungkin bergantung pada uang pinjaman. Funding rate menunjukkan berapa yang dibayar trader untuk mempertahankan posisi long tetap terbuka.
Untuk pergerakan terbaru, ia menyebut sekitar $1 miliar arus masuk ke ETF spot AS pada Senin dan $700 juta pada Selasa. Bitfinex melaporkan total harian yang lebih presisi sebesar $999 juta pada 21 Sep. dan $714,7 juta pada 22 Sep. Laporannya tentang rentang pembeli Bitcoin juga menempatkan konsentrasi besar pembelian terbaru di antara $85.000 dan $86.500.
Kaszycki memperkirakan open interest naik sekitar 7% dalam sebulan, dengan funding sekitar 8% secara annualized. Ia menyebut funding rate positif tetapi belum berlebihan, sambil memperingatkan bahwa keseimbangan itu bisa berubah jika trader terus menambah leverage lebih cepat daripada pembeli tunai masuk ke pasar.
“Awalnya dipimpin spot, dengan leverage yang kini naik di atasnya,” katanya. “Bagian kedua itulah yang akan saya awasi minggu depan.”
Ia membandingkan kondisi saat ini dengan Agustus, ketika menurut penilaiannya reli memudar saat pembelian ETF terhenti. Kaszycki mengatakan open interest turun dan funding mendekati nol pada awal September sebelum arus masuk dana terbaru tiba.
Sejak arus masuk pada Selasa, dana-dana AS mencatat satu sesi positif lagi: data SoSoValue yang dikutip dalam liputan streak ETF lima hari menempatkan arus masuk bersih 23 Sep. di $346,98 juta. Namun Bitcoin tetap terkoreksi dari atas $87.000, menunjukkan bahwa langganan dana dan harga spot perlu dinilai secara terpisah.
Kaszycki melihat $90.000 sebagai level perdagangan angka bulat sekaligus ujian apakah pembeli spot dapat menyerap tekanan jual. Ia mengatakan holder yang membeli Bitcoin antara $90.000 dan $110.000 tahun lalu mungkin akan memanfaatkan kembalinya harga ke rentang itu untuk menjual di dekat harga beli mereka. Investor yang membeli di sekitar $63.000 pada Agustus juga mungkin mengambil profit.
Likuidasi short dapat mendorong Bitcoin lebih tinggi ketika trader membeli kembali kontrak untuk menutup posisi rugi, katanya, tetapi pembelian semacam itu berakhir setelah posisi-posisi tersebut sudah dibersihkan. Menurut pandangannya, mempertahankan harga di atas $90.000 akan membutuhkan langganan ETF yang berlanjut dan pembelian melalui jalur korporasi atau over-the-counter.
“Apa yang terjadi pada arus spot dalam dua minggu setelah kita menyentuhnya adalah inti ceritanya,” kata Kaszycki.
Bagi investor AS, angka ETF harian menawarkan satu ukuran permintaan yang terlihat melalui produk tercatat di bursa. Namun angka tersebut tidak dengan sendirinya mengidentifikasi investor akhir yang menempatkan order atau memastikan kapan dana tersebut memperoleh Bitcoin yang mendasarinya. Sebuah analisis 24 Sep. tentang pembeli setelah kenaikan suku bunga The Fed menemukan bahwa dana-dana itu menarik sekitar $2,65 miliar dalam lima sesi hingga 23 Sep., setelah mengalami arus keluar $746,3 juta pada 15 dan 16 Sep.
Untuk perusahaan yang memegang Bitcoin, Kaszycki lebih memilih pembelian terjadwal daripada upaya menentukan timing setiap reli atau pullback. Ia mengatakan BTCS menjalankan sebagian besar pembelian besarnya secara over-the-counter dengan market maker. Ketika perdagangan menjadi cepat, perusahaan mengurangi ukuran setiap order dan menyebarkannya, alih-alih menghentikan program pembeliannya.
Ia juga menjelaskan bahwa menjual opsi put di bawah harga pasar merupakan salah satu pendekatan yang digunakan BTCS: perusahaan menerima premi jika opsi kedaluwarsa tanpa pembelian, atau membeli koin pada harga yang disepakati dalam opsi jika opsi tersebut dieksekusi. Hasilnya bergantung pada ketentuan kontrak dan harga Bitcoin saat jatuh tempo.
Kaszycki menaruh perhatian khusus pada bagaimana perusahaan tercatat di bursa membayar koin tambahan. Menurutnya, menerbitkan saham untuk membeli Bitcoin hanya masuk akal ketika saham diperdagangkan di atas nilai Bitcoin yang sudah dimiliki perusahaan. Menerbitkan ekuitas di bawah nilai tersebut, menurutnya, dapat mengurangi jumlah Bitcoin yang dapat diatribusikan ke tiap saham yang sudah beredar.
Perusahaan treasury AS memberikan contoh terbaru atas pilihan pendanaan yang dapat dicermati investor. Strive mengatakan pihaknya menggunakan hasil dari saham preferen SATA untuk mendanai pembelian 469 BTC senilai $36,6 juta antara 8 Sep. dan 11 Sep., menurut laporan tentang pembelian treasury-nya. Transaksi itu meningkatkan kepemilikan yang dilaporkan menjadi 25.000 BTC.
Kaszycki mengatakan transaksi dana dan likuidasi futures berjalan pada jadwal yang berbeda. Aktivitas ETF AS berlangsung melalui proses hari perdagangan, sementara posisi kripto berleverage dapat dilikuidasi dalam hitungan menit kapan saja. Karena itu, aksi jual tajam di pasar futures dapat menurunkan nilai pasar kepemilikan Bitcoin korporasi meskipun perusahaan tidak meminjam dengan jaminan koin mereka.
Perusahaan yang didanai utang menghadapi tekanan kedua menurut penilaiannya: harga Bitcoin yang turun mengurangi nilai kepemilikan mereka, sementara harga saham yang melemah dapat mempersulit penghimpunan modal baru. Ia menyarankan perusahaan untuk menghindari margin, perpetual futures, dan pinjaman dengan jaminan Bitcoin mereka dalam skema yang dapat memicu tuntutan pelunasan cepat.
“Jika harus melakukan lindung nilai, gunakan opsi di mana kerugian maksimum adalah premi yang Anda bayarkan,” kata Kaszycki. Ia menambahkan bahwa likuidasi posisi trader lain tetap dapat memaksa perusahaan tanpa leverage untuk mencatat nilai pasar yang lebih rendah atas kepemilikan Bitcoin mereka.
BTC
