Arthur Hayes berpendapat bahwa penurunan belanja kecerdasan buatan di AS pada akhirnya dapat memicu dukungan pemerintah untuk infrastruktur AI atau perusahaan asuransi yang tertekan, menciptakan likuiditas dolar yang menurutnya akan menguntungkan Bitcoin.
Dalam esainya tertanggal 22 Sept., Safety First, Hayes menulis bahwa seruan terbaru dari perusahaan AI besar AS untuk memperlambat pengembangan model frontier mungkin memiliki penjelasan ekonomi di samping kekhawatiran keamanan yang mereka sampaikan ke publik. Ia mengisyaratkan bahwa permintaan untuk layanan AI yang mahal bisa jadi lebih lemah daripada asumsi belanja yang menopang pusat data, chip, dan utang terkait.
Interpretasinya bukanlah penjelasan yang diberikan oleh perusahaan AI itu sendiri. OpenAI mengatakan pada Agustus bahwa mereka sementara memperlambat sebagian pengembangan model frontier setelah kekhawatiran keamanan siber dan kebutuhan akan perlindungan internal yang lebih kuat muncul. CEO Anthropic, Dario Amodei, kemudian menyerukan agar industri mengatur laju pengembangan model sehingga kontrol keselamatan dapat mengejar kemampuan yang ada. Tidak satu pun pernyataan tersebut mengaitkan perlambatan itu dengan turunnya permintaan pelanggan.
Argumen Hayes berpusat pada pembiayaan di balik pembangunan infrastruktur AI. Ia berpendapat bahwa permintaan yang lebih rendah untuk pelatihan dan inferensi dapat melemahkan asumsi arus kas yang menopang pusat data, pembelian semikonduktor, dan kredit privat yang terkait dengan sektor tersebut. Dalam kata-katanya, “Safety First secara definisi adalah penghancuran permintaan komputasi.”
Riset kredit independen mengonfirmasi bahwa pembiayaan dalam jumlah besar memang mengalir ke AI, meskipun tidak membuktikan krisis seperti yang diproyeksikan Hayes. Apollo mengatakan pada Agustus bahwa penerbitan terkait AI menyumbang hampir 40% dari pasokan obligasi korporasi investment-grade berdurasi lebih panjang. Para ekonomnya memperkirakan bahwa ekosistem AI dapat menopang lebih dari $2 triliun tambahan utang investment-grade, sementara pasar publik mungkin menyerap kurang dari $1 triliun hingga 2030.
Apollo juga secara terpisah memperkirakan bahwa sekitar $5 triliun dapat dihabiskan untuk infrastruktur AI hingga 2030. Risetnya menyebut bisnis dan konsumen perlu membelanjakan sekitar $2 triliun per tahun untuk layanan AI guna membenarkan tingkat investasi infrastruktur sebesar itu.
Ketergantungan pada kredit terus meningkat. Catatan Apollo tertanggal 21 Sept. menyebut bahwa proyeksi konsensus mengasumsikan arus kas operasional di lima hyperscaler besar — Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft, dan Oracle — akan naik dari sekitar $600 miliar menjadi $2 triliun pada 2030. Apollo memperingatkan bahwa pertumbuhan arus kas yang lebih lemah dapat memicu pelebaran spread kredit dan pengurangan belanja modal.
Hayes sebelumnya juga pernah mengemukakan argumen serupa. Seperti yang telah dilaporkan, tesis krisis kredit AI-nya terdahulu mengaitkan potensi kemerosotan AI dengan tekanan kredit yang kemudian diikuti respons moneter yang menurutnya akan menguntungkan Bitcoin. Argumen lanjutan tentang gelembung AI dan likuiditas Bitcoin lebih langsung berfokus pada pembiayaan pusat data yang menggunakan leverage.
Bagian kedua dari skenario Hayes menyangkut perusahaan asuransi dan kredit privat. Dengan sebagian merujuk pada riset yang dipublikasikan Nick Nemeth, Hayes berargumen bahwa struktur reasuransi afiliasi dapat membuat sebagian perusahaan asuransi rentan jika utang terkait AI diturunkan peringkatnya dan harus dinilai lebih rendah.
Nemeth memperkirakan kredit reasuransi afiliasi di seluruh industri asuransi jiwa dan anuitas AS mencapai total $1,54 triliun. Analisisnya berpendapat bahwa sejumlah aset reasuransi mungkin memberikan perlindungan ekonomi yang lebih kecil daripada yang disiratkan oleh akuntansi statutori. Angka tersebut adalah estimasi Nemeth dan bukan merupakan temuan regulator asuransi AS.
NAIC memang mengidentifikasi kredit privat sebagai area yang memerlukan pengawasan berkelanjutan. Pembaruan bulan Juli menyebut kredit privat memiliki likuiditas yang lebih rendah, transparansi harga yang lebih lemah, dan penilaian yang lebih jarang dibanding utang yang diperdagangkan secara publik. Regulator mengatakan karakteristik tersebut telah mendorong pemantauan yang lebih ketat atas praktik valuasi, standar underwriting, dan konsentrasi sektor.
Materi NAIC mengenai perusahaan asuransi yang dimiliki private equity juga mengidentifikasi pengelolaan investasi afiliasi dan reasuransi lintas batas sebagai area yang sedang ditinjau regulator secara berkelanjutan. Organisasi itu mencatat ada 139 perusahaan asuransi AS milik private equity hingga Juni 2025.
Data industri saat ini tidak menunjukkan bahwa sektor asuransi AS insolven karena eksposur AI. Survei Moody’s terbaru yang dilaporkan Wall Street Journal memperkirakan eksposur langsung perusahaan asuransi AS terhadap pusat data mencapai hingga $20 miliar, sementara perusahaan asuransi jiwa secara umum memegang alokasi yang jauh lebih besar ke utang privat. Argumen risiko sistemik Hayes yang jauh lebih besar bergantung pada eksposur tidak langsung melalui kredit privat, reasuransi, dan pembiayaan terstruktur.
Hayes mengajukan dua kemungkinan respons pemerintah jika ekonomi infrastruktur AI memburuk. Salah satunya adalah Washington menjadi apa yang ia sebut sebagai “pembeli komputasi pilihan terakhir”, menggunakan belanja pemerintah atau perjanjian penyerapan pembelian untuk menjaga permintaan atas kapasitas AI. Yang lainnya adalah dukungan finansial untuk perusahaan asuransi jika kerugian pada kredit privat mengancam klaim pemegang polis.
Belum ada otoritas AS yang mengumumkan salah satu dari kebijakan tersebut sebagai respons terhadap krisis utang AI. Hayes berargumen bahwa kedua skenario itu akan memerlukan peningkatan pinjaman pemerintah, likuiditas sistem perbankan, atau dukungan moneter langsung, yang menurutnya akan meningkatkan permintaan terhadap Bitcoin dan aset keuangan langka lainnya.
Kebijakan Federal Reserve saat ini justru bergerak berlawanan dengan pelonggaran moneter segera. The Fed menaikkan kisaran targetnya sebesar 25 basis poin pada 16 Sept. menjadi 3,75%–4,00%, kenaikan pertama sejak Juli 2023. Pemungutan suara berlangsung bulat, dan para pejabat mengatakan inflasi masih tetap tinggi.
Pembelian untuk manajemen cadangan juga telah dijeda. New York Fed tidak menjadwalkan pembelian manajemen cadangan untuk periode operasi 14 Ags.–14 Sept. maupun 15 Sept.–14 Okt., meski pembelian reinvestasi tetap berlanjut. Pejabat Federal Reserve berulang kali mengatakan bahwa pembelian manajemen cadangan dirancang untuk menjaga cadangan tetap memadai dan tidak boleh dianggap sebagai pelonggaran kuantitatif.
Kredit bank komersial terus tumbuh sepanjang tahun ini. Data Fed H.8 menunjukkan kredit bank yang disesuaikan secara musiman naik dari $19,74 triliun pada Juli menjadi $19,87 triliun pada pekan yang berakhir 9 Sept., terutama didorong oleh pinjaman dan leasing. Angka-angka tersebut mendokumentasikan pertumbuhan neraca, tetapi tidak membuktikan klaim Hayes bahwa bank menggantikan penciptaan uang bank sentral sebagai program stimulus yang disengaja.
Hayes sebelumnya juga telah mengaitkan likuiditas Treasury dan sistem perbankan dengan Bitcoin. Seruannya soal likuiditas Treasury dan pasar bullish Bitcoin pada Agustus berargumen bahwa buyback Treasury yang lebih tinggi dan likuiditas perbankan dapat mendukung harga kripto bahkan tanpa pelonggaran kuantitatif konvensional.
Bukti mengenai kolaps langsung dalam investasi AI masih terbatas. Materi resmi OpenAI menyebut perusahaan memperlambat sebagian pengembangan frontier untuk memasang kontrol pemantauan, alignment, dan keamanan yang lebih kuat, sambil terus berinvestasi dalam riset model. Pekerjaan GPT-6 Astra tetap berjalan setelah perusahaan mengklasifikasikan model tersebut pada tingkat kemampuan keamanan siber yang kritis.
Sementara itu, Anthropic sedang mempertimbangkan peluncuran model lain meski ada permintaan publik Amodei agar pengembangan industri diperlambat, menurut laporan Reuters pada 19 Sept. Perusahaan itu menimbang tekanan kompetitif dari OpenAI bersamaan dengan tinjauan keselamatan dan persiapan untuk kemungkinan IPO di masa depan.
Aktivitas pembiayaan tetap substansial. Nvidia mengumumkan pada Agustus bahwa Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs, dan KKR sedang mengerjakan platform pembiayaan komputasi AI independen yang dimaksudkan untuk memobilisasi lebih dari $500 miliar modal pihak ketiga seiring waktu. Jumlah itu merepresentasikan kapasitas pembiayaan yang direncanakan, bukan modal yang sudah disalurkan.
SoftBank mulai memasarkan obligasi high-yield senilai lebih dari $11 miliar pekan ini untuk membantu membiayai investasinya di OpenAI, menurut Financial Times. Transaksi tersebut mengikuti pinjaman jembatan besar yang digunakan untuk komitmen pendanaan sebelumnya dan menjadi contoh terkini lain dari investasi AI yang sangat bergantung pada pasar utang.
Sementara itu, Bitcoin diperdagangkan di kisaran $85.700 pada awal 22 Sept. setelah naik lebih dari 6% selama sesi sebelumnya.
BTC
