Bitcoin telah memasuki apa yang digambarkan pendiri CryptoQuant, Ki Young Ju, sebagai siklus bull yang lebih matang dan berpotensi menghasilkan kenaikan 3–5x sambil menghindari reli 10x dan drawdown 80% yang terlihat pada era sebelumnya.
Pendiri CryptoQuant, Ki Young Ju, mengatakan peningkatan ukuran pasar Bitcoin dan kepemilikan institusional mengurangi ekstrem yang menjadi ciri siklus-siklus sebelumnya yang didominasi trader ritel dan modal spekulatif. Ia memperkirakan bull market yang lebih moderat diikuti bear market yang tidak terlalu parah, meski pandangannya tetap berupa proyeksi dan tidak menetapkan harga Bitcoin tertentu di masa depan.
Ju tidak merinci harga atau tanggal pasti yang menjadi titik acuan perhitungan 3–5x tersebut. Karena itu, proyeksi ini menggambarkan skala yang ia harapkan dari keseluruhan siklus, bukan prediksi bahwa Bitcoin akan naik tiga hingga lima kali dari harga saat ini yang berada di sekitar $87.000.
Argumen Ju berpusat pada bagaimana struktur pasar Bitcoin telah berubah seiring pertumbuhan kapitalisasinya.
CoinGecko menunjukkan Bitcoin diperdagangkan di sekitar $87.100 pada 23 Sept., naik sekitar 14% dalam tujuh hari, dengan kapitalisasi pasar mendekati $1,75 triliun. BTC telah pulih tajam dari sekitar $75.600 pada 15 Sept. dan diperdagangkan di atas $86.000 pekan ini.
Siklus Bitcoin sebelumnya dimulai dari valuasi yang jauh lebih kecil, sehingga arus masuk modal yang relatif terbatas dapat menghasilkan pergerakan persentase yang besar. Ju telah berbulan-bulan berargumen bahwa hubungan ini melemah seiring pertumbuhan Bitcoin.
Bitcoin kini membutuhkan modal yang jauh lebih besar untuk menghasilkan kenaikan persentase seperti yang terlihat pada siklus sebelumnya. Ju memperkirakan pada Juli bahwa sekitar $697 miliar pertumbuhan realized cap menghasilkan kenaikan 689% selama siklus saat ini, sementara sekitar $2,7 miliar menghasilkan kenaikan lebih dari 55.000% pada tahun-tahun awal Bitcoin.
Pada saat itu, ia memperkirakan reli parabolik lain dapat membutuhkan lebih dari $1 triliun tambahan realized capital. Proyeksi 3–5x terbarunya mengambil pandangan yang lebih terukur, dengan kepemilikan institusional dan valuasi Bitcoin yang lebih besar membatasi respons persentase terhadap setiap dolar baru yang masuk ke jaringan.
“Saya memperkirakan siklus bull Bitcoin ini akan memberikan 3–5x alih-alih reli parabolik 10x+ lainnya, diikuti oleh bear market yang lebih ringan,” tulis Ju.
Prediksi ini tidak berarti Bitcoin tidak bisa mengalami koreksi tajam. Klaim Ju adalah bahwa amplitudo siklus pasar secara keseluruhan menurun seiring aset ini makin matang.
Ju menunjuk rasio market-value-to-realized-value Bitcoin, atau MVRV, sebagai salah satu bukti.
MVRV membandingkan kapitalisasi pasar Bitcoin dengan realized capitalization. CryptoQuant menjelaskan bahwa realized cap menilai setiap koin berdasarkan harga saat terakhir kali berpindah tangan, sehingga menghasilkan estimasi basis biaya on-chain agregat para holder.
Rasio MVRV di bawah satu berarti kapitalisasi pasar telah turun di bawah realized capitalization, yang mengindikasikan holder rata-rata berada dalam posisi rugi berdasarkan kerangka tersebut.
Ju mengatakan MVRV tidak pernah turun di bawah satu selama siklus saat ini, bahkan ketika Bitcoin mengalami drawdown besar. Menurut interpretasinya, Bitcoin dengan demikian terhindar dari kapitulasi holder yang dalam seperti yang terjadi pada bottom bear market sebelumnya.
Metodologi CryptoQuant mendefinisikan PnL Index sebagai kombinasi dari MVRV, net unrealized profit and loss, serta ukuran profitabilitas holder. Ju mengatakan indeks ini menghasilkan puncak dan dasar siklus yang tidak terlalu ekstrem, sementara formasi bottom terjadi pada level profitabilitas agregat yang semakin tinggi.
Moving average 365 harinya kini membentuk apa yang digambarkan Ju sebagai “infleksi yang bermakna.” Sinyal ini tetap merupakan model analitis berbasis perilaku on-chain historis dan tidak menjamin bull market akan berlanjut.
Indikator Bull-Bear Market Cycle CryptoQuant telah lebih dulu masuk ke wilayah bullish pada awal tahun ini. Sinyal siklus CryptoQuant berubah bullish untuk pertama kalinya sejak Maret 2023 ketika indikator berbasis PnL-nya bergerak di atas ambang batas jangka panjang.
Bagian lain dari argumen Ju adalah kenaikan realized capitalization Bitcoin. Karena realized cap meningkat ketika koin berpindah tangan pada harga yang lebih tinggi, CryptoQuant menggunakan metrik ini untuk memperkirakan jumlah modal yang tersimpan di dalam jaringan. Ju mengatakan kenaikan berkelanjutan pada metrik ini menunjukkan uang baru masuk ke Bitcoin meskipun kenaikan harga menjadi kurang eksplosif.
Data terbaru mendukung arah tren tersebut. Realized capitalization Bitcoin bertambah lebih dari $4,6 miliar selama satu pekan di bulan Agustus, meski kontributor CryptoQuant Darkfost mengingatkan bahwa tingkat pertumbuhan 30 hari saat itu masih hanya 0,4%.
Ju sebelumnya menyoroti perubahan struktural yang lebih besar. Pada Juni, ia mengatakan realized cap Bitcoin telah meningkat $467 miliar selama dua tahun sementara harga nyaris tidak berubah sepanjang periode yang ia ukur, yang menurutnya menjadi bukti bahwa dibutuhkan modal jauh lebih besar untuk menciptakan respons harga yang sama seperti pada siklus sebelumnya.
Postingan terbarunya menambahkan dua kelompok holder ke dalam gambaran ini. Ju mengatakan “OG whales,” atau holder besar dari masa awal, telah berhenti menjual, sementara whale di pasar futures membangun posisi long yang signifikan di dekat bottom terbaru.
Klaim-klaim tersebut berasal dari analisis cohort dan derivatif CryptoQuant. Klasifikasi whale bergantung pada metodologi pelabelan wallet dan transaksi perusahaan tersebut, sehingga tidak boleh dibaca sebagai bukti bahwa setiap holder Bitcoin awal telah berhenti menjual.
Ju mengaitkan penurunan volatilitas siklus sebagian dengan meningkatnya kepemilikan institusional.
ETF spot Bitcoin AS memberikan salah satu sumber permintaan institusional dan broker yang dapat diukur. Dana Bitcoin menarik arus masuk sebesar $433 juta pada 18 Sept. setelah penarikan besar sebelumnya pada pekan itu, sementara pembelian meningkat lebih lanjut ketika Bitcoin menembus resistance di atas $82.000.
Arus masuk ETF Bitcoin kembali terjadi saat BTC menembus di atas $86.000, meski peneliti HashKey Tim Sun mengingatkan bahwa aliran ETF sering kali mengonfirmasi pergerakan pasar yang sudah ada, bukan menyebabkannya.
Permintaan dari treasury korporasi juga berkembang. Bernstein memperkirakan pada Juni bahwa ETF dan pembeli treasury korporasi telah memberikan arus masuk Bitcoin gabungan sekitar $12 miliar selama 2026, dengan perusahaan treasury menyumbang sebagian besar permintaan tersebut pada saat itu. Estimasi tersebut berasal dari riset Bernstein dan bukan ukuran on-chain dari seluruh kepemilikan institusional.
Ju melihat perubahan basis holder ini sebagai trade-off. Menurutnya, partisipasi institusional yang lebih dalam membuat pergerakan 10x lainnya menjadi lebih sulit, sambil mengurangi kemungkinan kolaps bear market sekitar 80% seperti yang terlihat pada siklus Bitcoin sebelumnya.
“Melepas parabola 10x juga berarti melepas crash 80%,” tulisnya.
Klaim tersebut tetap bersifat forward-looking. Bitcoin mencapai rekor di dekat $126.000 pada Oktober 2025 sebelum turun menuju $60.000 selama 2026, menunjukkan bahwa drawdown besar masih mungkin terjadi bahkan ketika kepemilikan institusional meningkat.
Proyeksi terbaru ini merepresentasikan perubahan dari sebagian komentar Ju sebelumnya pada 2026.
Pada akhir Mei, Ju memperingatkan bahwa bear market Bitcoin bisa berlanjut hingga awal 2027 karena PnL Index miliknya belum menghasilkan kombinasi kenaikan unrealized profits dan penurunan realized profits yang ingin ia lihat sebelum menyatakan adanya pembalikan arah.
Ju sebelumnya mengatakan bear market Bitcoin bisa berlangsung hingga awal 2027 berdasarkan siklus profitabilitas historis.
Sejak saat itu, Bitcoin telah pulih dari level rendah di dekat $60.000, realized capitalization kembali tumbuh, dan indikator siklus CryptoQuant membaik. Komentar terbaru Ju berfokus pada seberapa besar siklus bull dapat berkembang jika pemulihan saat ini berlanjut.
Bitcoin kini diperdagangkan di sekitar $87.000, sementara Ju belum memberikan target harga tetap, tanggal puncak siklus, atau level matematis yang sesuai dengan estimasi 3–5x miliknya.
Tesis terbarunya justru berpusat pada struktur pasar: realized capital yang meningkat, MVRV yang tetap di atas satu, berkurangnya penjualan dari whale lama, dan posisi long yang diakumulasi trader derivatif besar di dekat bottom.
BTC
