Bernstein menegaskan kembali peringkat Outperform dan target harga $36 untuk TeraWulf (WULF) setelah hasil kuartal kedua penambang tersebut menunjukkan pendapatan komputasi kinerja tinggi (HPC) mencapai $32 juta, atau 71% dari total, mungkin menjadi bukti paling jelas bahwa pergeserannya dari penambangan bitcoin ke infrastruktur AI tercermin dalam angka yang dilaporkan.

Firma broker dan riset tersebut, yang analisnya dipimpin oleh Gautam Chhugani, menilai kuartal tersebut sebagai eksekusi dari tesis yang mereka paparkan saat mulai meliput saham tersebut pada bulan Juni.

Pada saat itu, para analis menyebut TeraWulf dan mitranya Cipher Mining sebagai "raja energi AI," seperti yang dilaporkan The Block. TeraWulf kini memiliki portofolio pendapatan kontrak melebihi $27 miliar dari tiga kesepakatan dengan Anthropic, Fluidstack, dan Core42.

Saham tersebut ditutup pada $18,07 pada 5 Agustus, kira-kira setengah dari target Bernstein, menurut catatan dan halaman harga ekuitas kripto The Block.

Komposisi telah berubah

Porsi HPC TeraWulf sebesar 71% menandai titik di mana transformasi tersebut berhenti menjadi sekadar perkiraan, Bernstein berpendapat.

TeraWulf memiliki kapasitas IT 102 megawatt yang telah dikirim dan menghasilkan pendapatan hari ini, mewakili sekitar $180 juta dalam pendapatan berulang tahunan. Perusahaan ini juga tetap berada di jalur untuk mencapai kapasitas kontrak penuh 839 megawatt IT pada paruh pertama tahun 2028, kata Bernstein.

Ketiga kontrak tersebut terstruktur sebagai sewa gross yang dimodifikasi dengan margin pendapatan operasional bersih yang stabil mendekati 85%.

Terutama, kesepakatan Anthropic sesuai dengan struktur yang sama. Di seluruh buku pesanan penuhnya, TeraWulf berharap dapat menghasilkan lebih dari $1,5 miliar dalam NOI tahunan rata-rata dari pendapatan tahunan rata-rata $1,8 miliar.

Analis Bernstein menegaskan bahwa profil ini menyiratkan bahwa sewa Anthropic juga merupakan pengaturan gross yang dimodifikasi dengan margin sekitar 85%.

Garis biaya merangkak naik

Chhugani dan timnya menekankan bahwa ekonomi tidak bergerak sepenuhnya ke satu arah.

Panduan terbaru Bernstein menempatkan biaya pengembangan pada $10–12 juta per megawatt IT, naik dari kisaran $8–10 juta yang disebutkannya untuk kontrak Fluidstack sebelumnya, dengan proyek Anthropic diperkirakan akan berada di dalam batas atas.

Angka tersebut jauh di atas $7,2 juta per megawatt IT yang dikreditkan Bernstein pada strategi brownfield TeraWulf ketika memulai liputan pada bulan Juni, yang menunjuk pada pembangunan kembali lokasi industri warisan yang saat itu dipegang perusahaan sebagai keunggulan struktural dibandingkan pendatang baru pusat data.

The Block melaporkan bahwa lokasi unggulan TeraWulf, Lake Mariner, mengalami kenaikan biaya hingga sekitar $9,1 juta per megawatt pada kuartal tersebut, dari sekitar $8,6 juta yang sebelumnya didanai.

TeraWulf juga mengubah perjanjian sewa Fluidstack-nya, meningkatkan total pendapatan kontrak sekitar $300 juta menjadi $7,2 miliar selama jangka waktu 10 tahun sambil menyumbang $150 juta untuk biaya pembangunan fasilitas penyewa guna mengamankan peningkatan tersebut.

Muskie adalah ujian berikutnya

Bernstein menunjuk kampus Muskie 1-gigawatt di Kentucky sebagai platform pertumbuhan utama TeraWulf berikutnya. Fase pertamanya dijadwalkan untuk mengirimkan 500 megawatt pada kuartal keempat tahun 2028, dengan seluruh gigawatt dibangun pada tahun 2030.

Lokasi ini menjadi jangkar bagi pipa yang lebih luas sekitar 3,6 gigawatt daya kotor di lima lokasi di Kentucky, Maryland, dan New York.

TeraWulf telah memberitahu investor bahwa moratorium pusat data sementara yang baru-baru ini diumumkan di New York tidak secara material memengaruhi rencananya, karena kapasitas yang disewakan kepada Core42 dan Fluidstack di Lake Mariner sudah memiliki izin.

Bernstein menilai TeraWulf sebesar 21 kali EV/EBITDA satu tahun ke depan berdasarkan pendapatan kondisi stabil tahun 2030, didiskon kembali, dan menghentikan sepenuhnya segmen penambangan bitcoin pada tahun 2028.

Namun, Bernstein menyoroti ketergantungan TeraWulf pada segelintir pelanggan sebagai risiko penurunan utama terhadap target harganya.

Gautam Chhugani mempertahankan posisi long di berbagai mata uang kripto. SG dan/atau afiliasinya secara menguntungkan memiliki 0,5% atau lebih dari total modal saham yang diterbitkan/setiap kelas efek ekuitas biasa dengan posisi long/short bersih TeraWulf.