Bernstein menurunkan target harga untuk Circle (CRCL) menjadi $140 dari $190 sambil mempertahankan peringkat Outperform, memberitahu klien bahwa konsorsium Open USD yang menekan saham tersebut merupakan ancaman yang lebih kecil dari yang diyakini pasar.

Catatan tersebut, yang dipimpin oleh analis Gautam Chhugani dan diterbitkan pada hari Rabu, mempratinjau kuartal kedua yang cenderung datar bagi penerbit stablecoin tersebut. Stablecoin Circle (USDC) mengakhiri Q2 dengan pasokan sekitar $73 miliar, turun dari $77 miliar pada akhir kuartal pertama, meskipun rata-rata pasokan naik sedikit menjadi sekitar $76 miliar, menurut Bernstein.

Namun, target Bernstein yang lebih rendah masih menyiratkan potensi kenaikan yang besar.

Circle ditutup pada $64,32 pada 28 Juli, menyisakan target $140 sekitar 118% di atas harga saham, berdasarkan catatan tersebut. Bernstein menilai Circle berdasarkan basis arus kas diskonto jangka panjang, mencapai sekitar 23 kali estimasi EBITDA yang disesuaikan pada tahun 2028.

Mengapa narasi OUSD memudar

Peluncuran Open USD pada bulan Juni, sebuah stablecoin konsorsium yang didukung oleh lebih dari 140 nama di bidang pembayaran, perbankan, dan fintech termasuk Visa, Mastercard, dan Stripe, membebani sentimen.

Argumen balasan Bernstein adalah bahwa Circle telah menandatangani nota kesepahaman (MoU) yang sebenarnya dengan entitas yang sama yang disebutkan dalam aliansi tersebut, mulai dari Kakao hingga Samsung hingga BNY.

Analis menunjuk pada komentar sebelumnya dari seorang pejabat Samsung yang menyatakan bahwa tidak ada konsultasi formal mengenai OUSD dan bahwa perusahaan tidak tahu peran apa yang akan dimainkannya, sebuah pernyataan yang dibaca oleh analis sebagai upaya melemahkan kohesi konsorsium.

Manajemen Visa menambahkan argumen pada panggilan pendapatan terbarunya, mengatakan bahwa mereka akan tetap multi-koin dan multi-rantai serta perannya adalah membantu klien terhubung ke ekosistem stablecoin daripada memilih pemenang.

Pendapatan cadangan tetap stabil meskipun suku bunga bergeser

Pendapatan Circle secara alami terlindungi dari risiko suku bunga, dalam kerangka Bernstein.

Rata-rata SOFR turun menjadi 3,62% di Q2 dari 3,66% di Q1, menarik tingkat pengembalian cadangan turun menjadi sekitar 3,46%, sementara pendapatan cadangan bertahan di sekitar $655 juta, naik dari $653 juta pada kuartal sebelumnya.

Namun, perjanjian Hyperliquid tetap menjadi hambatan paling jelas pada lini tersebut.

Circle dan Coinbase menyepakati pada bulan Mei untuk membagi sekitar 90% dari pendapatan cadangan yang diperoleh dari USDC yang disimpan di Hyperliquid, sebagai imbalan atas USDC yang menjadi aset kuotasi, penyelesaian, dan margin utama bursa tersebut, yang dilaporkan mendorong Hyperliquid untuk menghentikan stablecoin USDH miliknya sendiri.

Saldo USDC di Hyperliquid naik dari $5 miliar pada pertengahan Mei menjadi lebih dari $6 miliar, menghasilkan estimasi pendapatan cadangan bruto tahunan sebesar $210 juta, di mana sekitar $190 juta dialihkan ke bursa setiap tahun, menurut catatan tersebut. Dampak margin penuh akan terasa mulai kuartal ketiga.

Estimasi pasokan dipangkas, tesis tetap utuh

Bernstein memangkas estimasi pasokan USDC akhir tahun 2026 sebesar 37% menjadi $83 miliar dan angka tahun 2028 sebesar 40% menjadi sekitar $170 miliar, menyesuaikan dengan kelemahan pasar kripto sambil mempertahankan tingkat pertumbuhan pasokan 10 tahunnya di 32%. Revisi ini memangkas estimasi pendapatan cadangan untuk tahun 2026 hingga 2028, menurunkan perkiraan EBITDA yang disesuaikan perusahaan untuk tahun 2026 sebesar 12% menjadi $602 juta dan estimasi EPS tahun 2026 menjadi $0,92 dari $1,98.

Namun, pandangan jangka panjang tidak berubah.

Analis memperkirakan total pasokan stablecoin akan mencapai sekitar $4 triliun pada tahun 2035, dengan Circle memegang sekitar 30% pangsa pasar. Mereka membingkai kepemimpinan regulasi USDC, likuiditas distribusi kripto, dan jejak pembayaran yang meluas sebagai dasar untuk posisi tersebut meskipun persaingan semakin ketat.

Kedudukan regulasi Circle semakin kokoh pada bulan Juli, ketika memperoleh persetujuan akhir OCC untuk mendirikan Circle National Trust, sebuah bank kepercayaan nasional yang diatur secara federal yang akan menyediakan kustodi aset digital, yang dilaporkan merupakan persetujuan pertama semacam itu bagi perusahaan. Saham CRCL ditutup sekitar $64,32, seperti yang ditunjukkan oleh halaman ekuitas kripto The Block.

Perluas Grafik