CEO Katana Matt Fisher mengatakan stablecoin dolar yang direncanakan oleh 21 lembaga keuangan untuk paruh pertama tahun 2027 dapat menghasilkan imbal hasil melalui protokol DeFi independen, meskipun pemegang akan menanggung risiko yang tidak ditanggung oleh bank penerbitnya.
CEO Katana Matt Fisher mengatakan kepada crypto.news bahwa pembatasan Undang-Undang GENIUS berlaku untuk penerbit stablecoin yang diizinkan, bukan tentang bagaimana pemegang menggunakan token setelah menerimanya, meskipun ia menggambarkan posisinya sebagai pandangan struktur pasar daripada nasihat hukum.
“Undang-Undang GENIUS menghentikan penerbit untuk membayar imbal hasil; itu tidak menghentikan pemegang untuk memanfaatkan dolar di tempat yang tidak dikendalikan oleh penerbit. Begitu stablecoin yang sesuai meninggalkan penerbit dan masuk ke protokol independen, imbal hasil dapat berasal dari aktivitas ekonomi yang nyata.”
Komentar Fisher menyusul komitmen pada 1 September oleh Bank of America, Citi, Goldman Sachs, UBS, dan 17 lembaga keuangan lainnya untuk mendirikan perusahaan stablecoin baru selama paruh kedua tahun 2026, tunduk pada kondisi penutupan.
Seperti yang dirinci dalam rencana stablecoin 21 perusahaan baru-baru ini, perusahaan yang belum disebutkan namanya ini diperkirakan akan memperkenalkan token berdenominasi dolar pada paruh pertama tahun 2027. Kemudian dapat menambahkan token yang terikat pada mata uang G7 lainnya, dengan produk euro terdaftar sebagai prioritas ekspansi pertamanya.
Lembaga-lembaga yang berpartisipasi mengatakan token dolar dapat mendukung transaksi grosir, institusional, dan ritel, termasuk pembayaran lintas batas dan penyelesaian aset digital. Peserta Amerika Utara meliputi Fidelity Investments, Capital One, Wells Fargo, PNC Financial Services, Scotiabank, TD Bank Group, dan WisdomTree, bersama dengan Bank of America, Citi, dan Goldman Sachs.
Banco Santander, BBVA, Commerzbank, Crédit Agricole, Deutsche Bank, Lloyds Banking Group, Rabobank, dan UBS mewakili Eropa. MUFG Bank, Sirius International Holding, dan Standard Bank melengkapi kelompok tersebut.
Menurut pengumuman konsorsium resmi, proyek ini bermaksud untuk mematuhi Undang-Undang GENIUS dan regulasi Markets in Crypto-Assets Uni Eropa di mana pun berlaku. Kelompok ini belum mengungkapkan nama token, blockchain yang didukung, kustodian cadangan, struktur tata kelola, atau ketentuan penukaran.
Berdasarkan aturan penerbitan stablecoin AS saat ini, penerbit yang diizinkan tidak dapat membayar bunga atau imbal hasil kepada pemegang. Kerangka kerja federal juga mensyaratkan stablecoin pembayaran yang memenuhi syarat untuk memiliki dukungan satu-banding-satu dengan cadangan likuid yang disetujui, pengungkapan reguler, dan hak penukaran yang ditentukan.
Bagi Fisher, pembatasan ini meninggalkan celah antara menciptakan dolar yang ditokenisasi dan menjadikannya produktif. Penerbit yang patuh dapat meningkatkan cara uang bergerak tanpa memberikan pengembalian atas uang tunai yang dipegang dalam token.
Survei Kepercayaan Kas Korporat Jiko tahun 2026 menggambarkan besarnya masalah kas yang ada. Dilakukan antara 13 April dan 19 Juni di antara 192 profesional perbendaharaan, survei menemukan bahwa hampir setengahnya menyimpan lebih dari 10% kas korporat tidak diinvestasikan pada waktu tertentu. 23% lainnya mengatakan lebih dari seperempat kas mereka secara rutin tetap menganggur.
Likuiditas masih lebih diutamakan daripada pengembalian bagi peserta survei. Akses ke kas saat dibutuhkan menempati prioritas utama bagi 60% responden, sementara 46% memilih kontrol risiko dan perlindungan pokok. Imbal hasil berada di belakang kedua pertimbangan tersebut.
Begitu stablecoin masuk ke protokol di luar kendali penerbit, Fisher mengatakan pengembaliannya bisa berasal dari pinjaman yang dijaminkan berlebihan (overcollateralized loans), market maker yang membiayai inventaris, atau pengguna lain yang membayar untuk meminjam aset tersebut.
Ia membandingkan pengaturan tersebut dengan pemisahan antara deposito bank dan reksa dana pasar uang. Menurut interpretasinya, bank menciptakan token dolar sementara platform independen memanfaatkannya.
“Imbal hasil berasal dari apa yang dijadikan jaminan pinjaman kas, bukan dari bank yang mencetaknya,” kata Fisher.
Sumber pengembalian menentukan apakah pengaturan tersebut dapat bertahan, menurut Fisher. Bunga yang dibayarkan oleh peminjam yang menggunakan stablecoin mewakili permintaan ekonomi, sementara imbalan yang diciptakan melalui penerbitan berulang token tata kelola protokol bergantung pada subsidi.
Infrastruktur seperti protokol VaultBridge milik Katana dirancang untuk mengarahkan stablecoin menuju permintaan pinjaman, kata Fisher. Komentarnya tentang produk tersebut merupakan deskripsi Katana tentang infrastrukturnya sendiri daripada penilaian independen terhadap kinerja atau risikonya.
Perbedaan ini juga berada di tengah sengketa kebijakan AS yang aktif. Pada bulan Januari, para bankir komunitas Amerika menantang imbal hasil tidak langsung yang dibayarkan melalui bursa dan pihak ketiga lainnya. Bank-bank berpendapat bahwa imbalan semacam itu dapat menarik deposito dari pemberi pinjaman lokal bahkan ketika penerbit stablecoin sendiri tidak membayar pengembalian tersebut.
Model Fisher berbeda dari imbalan kepemilikan pasif karena mensyaratkan pemegang token untuk menempatkan dana ke dalam strategi terpisah. Pengembalian akan bergantung pada pinjaman atau aktivitas penghasil pendapatan lainnya daripada hanya pada kepemilikan stablecoin.
Bendahara yang mengevaluasi pengembalian on-chain harus terlebih dahulu mengidentifikasi siapa yang membayar untuk menggunakan stablecoin, kata Fisher. Sumber permintaan yang disebutkan memungkinkan deposan untuk memeriksa mengapa peminjam membutuhkan dana dan risiko apa yang mendukung tingkat yang ditawarkan.
Uji keduanya berkaitan dengan bagaimana tingkat tersebut berperilaku. Pengembalian pinjaman harus bergerak sesuai dengan pasokan dolar yang tersedia dan permintaan peminjam, sementara tingkat persentase imbal hasil tahunan tetap mungkin bergantung pada program insentif sementara.
Menghilangkan hadiah token memberikan uji ketiga. Jika pengembalian dasar hilang ketika protokol berhenti menerbitkan insentif, Fisher mengatakan imbal hasil yang diiklankan adalah subsidi daripada pendapatan yang dihasilkan oleh aktivitas yang mendasarinya.
“Setiap imbal hasil yang secara material di atas tingkat bebas risiko adalah premi risiko yang Anda dibayar untuk menanggungnya. Seorang bendahara harus dapat menyebutkan risiko spesifik yang mereka ambil untuk memperolehnya.”
Tanpa risiko yang dapat diidentifikasi, Fisher mengatakan pengembalian mungkin berasal dari subsidi yang akan berakhir atau dari eksposur yang belum diperhitungkan oleh deposan. Uji coba yang ia lakukan tidak menetapkan apakah suatu produk sesuai hukum, dan perlakuan regulasi akan bergantung pada strukturnya serta hubungan antara penerbit, protokol, dan pemegang.
Memindahkan stablecoin yang diterbitkan bank ke DeFi memperkenalkan eksposur yang tidak ada hanya dengan memegang token pembayaran, kata Fisher. Kontrak pintar mungkin mengandung kode yang dapat dieksploitasi, sementara oracle yang gagal atau dimanipulasi dapat memberikan harga agunan yang salah.
Likuiditas menciptakan masalah terpisah selama masa tekanan. Bahkan ketika protokol melaporkan aset yang cukup untuk penukaran normal, deposan mungkin tidak dapat keluar pada nilai par jika banyak pengguna menarik dana pada saat yang bersamaan.
Kustodi mandiri (self-custody) juga dapat membuat pemegang tanpa opsi chargeback atau jalur layanan pelanggan setelah transaksi yang salah atau kehilangan akses akun. Kegagalan pihak lawan dan strategi pinjaman yang gagal menambah jalur kerugian lebih lanjut.
“Di sebagian besar DeFi, tidak ada penerbit yang bertanggung jawab di balik strategi tersebut. Jika strategi protokol independen gagal, kerugian umumnya ditanggung oleh deposan, bukan bank, bukan penjamin.”
Kode yang diaudit, pasar yang likuid, dan agunan konservatif dapat mengurangi sebagian eksposur, menurut Fisher, tetapi tidak ada yang mengubah protokol independen menjadi jaminan bank. Stablecoin pembayaran yang memenuhi syarat juga bukan deposito yang diasuransikan FDIC di bawah kerangka kerja AS, meskipun undang-undang tersebut menyediakan perlindungan cadangan, pengungkapan, penukaran, dan insolvensi.
Pengembang DeFi telah menyuarakan kekhawatiran terkait tentang aturan yang dapat membuat penerbit bertanggung jawab atas aktivitas yang tidak dapat mereka kendalikan. Pada bulan Juni, Hyperliquid Policy Center dan Paradigm memperingatkan bahwa tugas kepatuhan pasar sekunder yang diusulkan dapat mendorong likuiditas stablecoin yang diatur menuju platform berizin atau lepas pantai.
Fisher juga menolak gagasan bahwa DeFi telah memecahkan masalah dolar digital yang tidak produktif. DefiLlama mencatat sekitar $305,3 miliar dalam stablecoin dan sekitar $87,6 miliar dalam total nilai terkunci (TVL) DeFi pada saat pelaporan, meninggalkan sebagian besar pasokan stablecoin di luar modal DeFi yang disimpan.
Sebelum memperlakukan protokol sebagai infrastruktur perbendaharaan, perusahaan akan membutuhkan aktivitas ekonomi yang transparan, likuiditas yang dapat diprediksi, agunan konservatif, pelaporan real-time, dan respons yang ditentukan terhadap kegagalan, kata Fisher. Persyaratan operasional akan mencakup penyelesaian sepanjang waktu dan pihak lawan yang mampu terus berfungsi di bawah tekanan.
Tingkat yang diiklankan seharusnya tidak berfungsi sebagai uji utama, menurut Fisher. Ia mengatakan bendahara perlu memeriksa jalur penukaran dan menentukan berapa lama waktu yang dibutuhkan untuk keluar pada hari ketika banyak deposan lain mencoba menarik dana secara bersamaan.
“Sebagian besar bendahara menjamin imbal hasil dan mewarisi jalur penukaran secara tidak sengaja,” katanya. Fisher menambahkan bahwa pengguna korporat harus menguji kondisi keluar dalam tekanan daripada mengandalkan likuiditas yang ditampilkan protokol selama perdagangan normal.
USDC
