CEO AMC Entertainment Adam Aron telah menantang klaim Robinhood tentang jaminan token saham 1:1 dengan menanyakan apakah saham yang mendukung produk tersebut dapat dipinjamkan kepada penjual singkat (short seller).
Pernyataan Aron pada 12 September mengarahkan serangkaian pertanyaan kepada CEO Robinhood Vlad Tenev dan Chief Legal Officer Dan Gallagher. Postingan tersebut menyusul pembelaan publik mereka terhadap bisnis token saham perusahaan selama minggu sebelumnya.
Di antara pertanyaan-pertanyaan tersebut, Aron bertanya apakah sebuah token masih dapat digambarkan sebagai dijamin satu-untuk-satu jika Robinhood meminjamkan saham yang sesuai kepada penjual singkat. Dia membingkai skenario ini sebagai hipotetis dan tidak menyajikan bukti bahwa Robinhood saat ini meminjamkan saham yang dialokasikan untuk cadangan token sahamnya.
Robinhood belum memposting tanggapan publik yang membahas pertanyaan pinjaman agunan per 13 September. Dokumen produk yang diterbitkannya menjelaskan token sebagai dijamin oleh sekuritas dasar tetapi tidak menjadikan pemegang token sebagai pemilik terdaftar dari saham tersebut.
Dalam postingan terbarunya, Aron menyebut model token saham "menjijikkan" dan berpendapat bahwa itu bertentangan dengan tujuan kepemilikan saham publik. Dia mempertanyakan apakah pelanggan dapat salah memahami hak-hak yang melekat pada produk ketika Robinhood mempromosikannya menggunakan nama dan harga perusahaan-perusahaan yang terdaftar.
"Jika token-token itu secara teoretis dijamin 1:1 oleh saham nyata, tetapi secara hipotetis beberapa dari saham nyata dasar itu pada gilirannya dipinjamkan kepada penjual singkat, apakah token itu benar-benar dijamin 1:1 pada kenyataannya?" tulis Aron.
Pertanyaan tersebut menyangkut aset yang dipegang Robinhood untuk melawan liabilitas tokennya. Dokumentasi token saham Robinhood menyatakan bahwa Robinhood Assets Jersey Limited menerbitkan sekuritas utang ter-tokenisasi yang memberikan eksposur ekonomi terhadap sekuritas dasar.
Robinhood menyatakan setiap token saham perusahaan publik dijamin oleh saham yang sesuai. Dokumen-dokumennya tidak menyatakan bahwa token itu sendiri mewakili kepemilikan hukum atas ekuitas dasar. Pemegang token malah memegang klaim terhadap penerbit di Jersey. Aron tidak mengutip catatan Robinhood, pernyataan kustodian, atau bukti on-chain yang menunjukkan bahwa saham yang sesuai telah dipinjamkan. Postingan tersebut meminta Robinhood untuk mengungkapkan bagaimana jaminan beroperasi jika terjadi peminjaman sekuritas.
Berdasarkan struktur Robinhood, investor menerima eksposur terhadap pergerakan harga saham yang direferensikan. Produk tersebut dapat memperhitungkan distribusi seperti dividen, tetapi pemegangnya tidak tercatat dalam daftar pemegang saham perusahaan publik.
Pemilik token tidak memiliki hak suara yang melekat pada saham yang direferensikan. Dokumen Informasi Kunci Robinhood mengkarakterisasi produk tersebut sebagai derivatif dan mengidentifikasi Robinhood Assets Jersey Limited sebagai produsennya.
Dokumen tersebut memperingatkan bahwa investor bergantung pada kemampuan penerbit untuk memenuhi kewajibannya. Oleh karena itu, kepemilikan token berbeda dengan kepemilikan langsung saham biasa AMC, bahkan ketika nilai token mengikuti saham AMC.
Robinhood memperkenalkan token saham untuk pelanggan Eropa sebagai bagian dari ekspansi internasional yang diumumkan pada tahun 2025. Perusahaan kemudian menghubungkan lini produk tersebut dengan Robinhood Chain, jaringan blockchain-nya untuk aset yang ter-tokenisasi.
Produk-produk tersebut tidak ditawarkan kepada orang-orang AS. Pengumuman ekspansi Robinhood menyatakan bahwa token saham diterbitkan melalui Robinhood Assets Jersey Limited dan memberikan eksposur ke sekuritas yang terdaftar di AS. Aron mempertanyakan mengapa situs web Robinhood AS mempromosikan konsep ini padahal pelanggan domestik tidak dapat membeli produk tersebut. Dia menggambarkan struktur Jersey sebagai operasi lepas pantai yang dirancang untuk berfungsi di luar undang-undang sekuritas AS. Robinhood belum menerima deskripsi tersebut.
Tenev membela model token saham selama wawancara "Squawk Box" CNBC pada 9 September. Dia berpendapat bahwa penerbit mengendalikan hak dan kewajiban yang melekat pada saham yang mereka terbitkan tetapi tidak mengendalikan setiap produk keuangan terpisah yang mereferensikan saham mereka.
"Penerbit harus memiliki kendali dan memang memiliki kendali atas hak dan kewajiban saham yang mereka terbitkan, tetapi itu tidak berarti mereka mengendalikan segalanya tentang saham tersebut," kata Tenev.
Tenev menyatakan bahwa persetujuan penerbit "tergantung pada apa yang Anda lakukan." Dia mempertahankan bahwa produk Robinhood "tidak seharusnya secara otomatis memerlukan persetujuan penerbit," meskipun belum ada keputusan pengadilan atau regulasi AS yang dikutip yang telah menetapkan posisi tersebut untuk struktur Robinhood. Aron sebelumnya mengatakan AMC tidak mengizinkan, mendukung, atau berpartisipasi dalam pembuatan token yang direferensikan. Dalam pernyataan sebelumnya, dia meminta Robinhood untuk berhenti menawarkan produk tersebut dan mengatakan AMC akan berkonsultasi dengan pengacara sekuritas tentang kemungkinan tindakan hukum dan regulasi.
Gallagher secara terbuka menolak tuntutan tersebut. "Kami tahu sedikit tentang undang-undang sekuritas AS dan tidak akan 'DECIST'," tulisnya di X, mereproduksi kesalahan eja dalam postingan Aron sebelumnya. Gallagher mengundang AMC untuk mengirimkan pengacaranya.
Tidak ada gugatan publik yang diajukan oleh AMC terkait token saham Robinhood yang teridentifikasi hingga 13 September. Komisi Sekuritas dan Bursa AS belum mengumumkan tindakan penegakan hukum yang melibatkan produk terkait AMC tersebut.
Materi publik Robinhood menjelaskan bagaimana harga token mengikuti sekuritas yang direferensikan, tetapi ringkasan yang tersedia memberikan detail terbatas tentang kustodi dan kemungkinan peminjaman setiap saham pendukung. Postingan terbaru Aron meminta perusahaan untuk menyatakan apakah saham cadangan disimpan tanpa beban atau dapat masuk ke transaksi peminjaman sekuritas.
Pinjaman sekuritas mentransfer saham sementara ke peminjam berdasarkan perjanjian terpisah. Pertanyaan hipotetis Aron tidak membuktikan bahwa Robinhood menggunakan pengaturan ini untuk agunan token saham. Jawaban langsung akan memerlukan informasi dari Robinhood atau kustodiannya mengenai perlakuan saham cadangan.
Perusahaan belum menerbitkan daftar cadangan per token yang menunjukkan di mana setiap saham yang sesuai disimpan. Dokumentasi token sahamnya mengidentifikasi penerbit dan mekanisme produk tetapi tidak memberikan kontrol suara langsung kepada pemegang token atas ekuitas yang direferensikan.
Oleh karena itu, Robinhood mengendalikan, secara langsung atau melalui struktur kustodiannya, setiap hak suara yang terhubung dengan saham dasar. Tenev belum mengumumkan bagaimana hak suara yang melekat pada agunan token saham dilaksanakan. Regulator Eropa telah menyampaikan kekhawatiran terpisah tentang produk yang melacak saham tanpa mentransfer kepemilikan hukum. Otoritas Sekuritas dan Pasar Eropa telah memperingatkan bahwa instrumen ter-tokenisasi dapat menimbulkan kebingungan investor ketika pembeli tidak menerima hak tata kelola yang melekat pada saham konvensional, lapor Reuters.
OpenAI mengangkat perbedaan kepemilikan serupa pada tahun 2025 setelah Robinhood mempromosikan token yang terikat pada perusahaan swasta tersebut. OpenAI mengatakan instrumen tersebut bukan ekuitasnya dan belum menerima dukungan perusahaan, menurut Reuters.
Robinhood mempertahankan bahwa tokennya dapat memberikan eksposur ekonomi kepada pelanggan internasional yang memenuhi syarat terhadap sekuritas AS. Perusahaan sedang mengembangkan Robinhood Chain untuk mendukung aset yang ter-tokenisasi, sementara crypto.news melaporkan bahwa arsitekturnya menciptakan aliran pendapatan untuk Arbitrum melalui biaya terkait rantai.
Per 13 September, Robinhood terus menjelaskan token perusahaan publiknya sebagai dijamin satu-untuk-satu. Baik Tenev maupun Gallagher belum secara publik menjawab pertanyaan spesifik Aron tentang apakah saham yang dialokasikan untuk jaminan tersebut dapat dipinjamkan kepada penjual singkat.
ARB
