Total open interest pada futures perpetual altcoin melampaui Bitcoin untuk pertama kalinya sejak Desember 2024 pada 6 September, mencerminkan peningkatan perdagangan berleverage seiring reli Zcash dan pasar altcoin yang lebih luas.
Total open interest Bitcoin berada di sekitar $25 miliar pada 7 September, menurut Coinalyze. Kontrak perpetual menyumbang sekitar $23,9 miliar, sementara futures bertanggal mewakili sekitar $1,2 miliar.
Bitcoin memegang sekitar 37% dari pasar open interest perpetual yang dilacak oleh platform tersebut. Bagian gabungan dari kontrak altcoin oleh karena itu melampaui bagian Bitcoin, meskipun kategori altcoin menggabungkan posisi dari banyak aset yang berbeda.
Open interest mengukur nilai kontrak derivatif yang beredar yang belum ditutup atau diselesaikan oleh trader. Ini meningkat ketika peserta membuat posisi baru dan menurun ketika posisi ditutup, kedaluwarsa, atau menghadapi likuidasi.
Metrik ini tidak menunjukkan apakah trader secara kolektif bullish atau bearish. Setiap kontrak derivatif memiliki sisi long dan short, menjadikan kenaikan open interest terutama sebagai ukuran partisipasi dan leverage.
Funding rates menyediakan konteks tambahan. Funding positif umumnya menunjukkan bahwa posisi long membayar posisi short, sementara funding negatif menunjukkan permintaan yang lebih kuat untuk eksposur bearish. Pergerakan harga dan data likuidasi kemudian dapat membantu mengidentifikasi sisi mana yang berada di bawah tekanan.
Oleh karena itu, persilangan altcoin tidak membuktikan bahwa trader mengharapkan setiap token untuk terapresiasi. Ini menunjukkan bahwa nilai gabungan dari posisi perpetual altcoin yang beredar telah bergerak di atas total Bitcoin.
Struktur pasar juga penting. Bitcoin tetap menjadi pasar derivatif kripto individual terbesar. Angka altcoin yang bersaing menggabungkan Ether, Solana, XRP, BNB, Zcash, dan ratusan token yang lebih kecil.
Bagian Bitcoin dapat pulih dengan cepat jika trader menambahkan posisi BTC baru atau jika leverage altcoin dihilangkan melalui likuidasi. Persilangan ini paling baik diperlakukan sebagai gambaran singkat posisi saat ini daripada perubahan permanen dalam kepemimpinan pasar.
Zcash menjadi salah satu contoh paling jelas dari peningkatan leverage altcoin. Open interest futures ZEC naik menjadi sekitar $2,3 miliar hingga $2,4 miliar saat token privasi bergerak di atas $1.000 pada awal September. ZEC naik sekitar 20% pada 4 September dan mencapai level tertinggi intraday mendekati $1.023. Kenaikan tersebut melikuidasi sekitar $36,6 juta dalam posisi berleverage, termasuk sekitar $34,5 juta yang dipegang oleh penjual short.
Token tersebut terus meningkat setelah breakout awal. ZEC diperdagangkan mendekati $1.192 pada 7 September, naik sekitar 11% selama sesi terakhir, dengan harga berkisar antara sekitar $1.074 dan $1.249. Crypto.news melaporkan bahwa reli tersebut bertepatan dengan Zcash menjadi koin privasi pertama dengan ETF spot AS. Grayscale mengubah Zcash Trust-nya menjadi dana yang diperdagangkan di bursa ZCSH di NYSE Arca pada bulan Agustus.
Dana tersebut diluncurkan dengan sekitar $304 juta di bawah manajemen, menurut laporan itu. Asetnya kemudian melewati $414 juta seiring kenaikan harga ZEC dan minat investor. Likuidasi short juga mempercepat reli. Bursa menutup posisi bearish dengan membeli aset atau kontrak yang relevan ketika trader tidak lagi memiliki jaminan yang cukup. Pembelian paksa ini dapat mendorong harga lebih tinggi selama pergerakan yang sudah kuat.
Mekanisme yang sama dapat beroperasi sebaliknya. Jika ZEC jatuh, posisi long berleverage dapat ditutup melalui penjualan paksa, menambah tekanan ketika likuiditas pasar terbatas.
Data sebelumnya telah menunjukkan aktivitas derivatif melampaui permintaan spot. Crypto.news melaporkan bahwa volume futures ZEC mencapai $3,55 miliar dibandingkan $312 juta dalam volume spot selama snapshot sebelum breakout $1.000.
Peningkatan open interest dalam denominasi dolar tidak selalu berarti trader menambahkan jumlah yang sama dalam posisi baru. Nilai dapat meningkat karena token yang mendasari terapresiasi, bahkan ketika jumlah kontrak tetap tidak berubah.
ZEC memberikan contoh yang jelas. Jika 2,3 juta ZEC tetap berkomitmen pada posisi futures, nilai dolarnya akan meningkat secara otomatis ketika token bergerak dari $800 menjadi $1.000. Posisi baru dan apresiasi harga juga dapat terjadi bersamaan. Membedakan antara keduanya membutuhkan peninjauan open interest dalam istilah token dan dolar.
Hubungan antara harga dan open interest memberikan konteks yang berguna. Kenaikan harga yang disertai dengan kenaikan open interest dapat menunjukkan bahwa trader menambah eksposur. Kenaikan harga dengan penurunan open interest mungkin menunjukkan bahwa penjual short sedang menutup posisi.
Penurunan harga dan penurunan open interest umumnya menunjukkan likuidasi long atau penutupan posisi sukarela. Penurunan harga dengan kenaikan open interest mungkin menunjukkan eksposur short baru, meskipun data funding diperlukan untuk mendukung interpretasi tersebut.
Crypto.news sebelumnya menjelaskan bahwa open interest dan funding rates mewakili tekanan likuidasi yang tersimpan. Lonjakan likuidasi yang disertai dengan penurunan tajam open interest menunjukkan bahwa leverage telah meninggalkan pasar. Penurunan kecil menunjukkan bahwa trader mungkin masih memiliki posisi yang besar.
Kapitalisasi pasar altcoin di luar sepuluh aset kripto terbesar naik di atas $200 miliar selama awal September, menurut angka-angka yang dikutip bersamaan dengan persilangan Coinalyze.
Kategori ini memperoleh lebih dari 10% dari awal bulan. Peningkatan tersebut menunjukkan bahwa kenaikan aktivitas derivatif terjadi bersamaan dengan valuasi spot yang lebih tinggi daripada sepenuhnya di dalam pasar futures.
Kapitalisasi pasar tidak secara langsung mengukur jumlah uang baru yang masuk ke suatu aset. Ini mengalikan harga perdagangan terbaru dengan pasokan yang beredar, sehingga pembelian yang relatif kecil dapat meningkatkan nilai terhitung dari semua token yang beredar. Bitcoin, sementara itu, diperdagangkan mendekati $79.575 pada 7 September, turun sekitar 0,4% selama sesi terakhir. Rentang intraday-nya membentang dari sekitar $79.460 hingga $80.494.
Kombinasi harga Bitcoin yang stabil dan kenaikan altcoin yang lebih kuat konsisten dengan trader yang menerima lebih banyak risiko. Ini tidak membuktikan bahwa investor menjual Bitcoin secara khusus untuk membiayai pembelian altcoin.
Pasar altcoin yang lebih luas telah berjuang di awal tahun 2026. Crypto.news melaporkan bahwa aset tidak termasuk Bitcoin dan Ether kehilangan hampir 23% selama paruh pertama, karena likuiditas terkonsentrasi pada mata uang kripto dan stablecoin yang lebih besar.
Pemulihan September oleh karena itu mengikuti periode kinerja yang lebih lemah yang berkepanjangan daripada dimulai dari pasar bull altcoin yang sudah mapan.
Open interest yang tinggi menjadi berbahaya ketika posisi berleverage tumbuh lebih cepat daripada likuiditas yang tersedia. Pergerakan harga yang tiba-tiba kemudian dapat memaksa bursa untuk menutup posisi lebih cepat daripada yang dapat diserap oleh order book. Likuidasi long menambah penjualan paksa selama penurunan. Likuidasi short menciptakan pembelian paksa selama reli. Keduanya dapat memperkuat pergerakan awal dan menghasilkan efek berantai di berbagai bursa.
Risiko bergantung pada level margin, kualitas jaminan, konsentrasi posisi, dan kedalaman pasar spot. Open interest saja tidak dapat mengidentifikasi kapan peristiwa likuidasi akan dimulai. Laporan asli mengklaim bahwa peristiwa likuidasi cenderung meningkat ketika total open interest mencapai sekitar 4,42% dari total kapitalisasi pasar. Namun, laporan tersebut tidak menautkan ke studi primer atau mempublikasikan metodologi yang digunakan untuk menetapkan ambang batas tersebut.
Angka 4,42% oleh karena itu harus diperlakukan sebagai estimasi yang belum diverifikasi daripada pemicu pasar yang dapat diandalkan. Aset dengan rasio serupa dapat berperilaku berbeda karena likuiditas, distribusi bursa, dan persyaratan jaminan mereka bervariasi.
Peristiwa pasar baru-baru ini menunjukkan seberapa cepat leverage dapat mereda. Bitcoin turun dari di atas $81.000 menjadi di bawah $78.000 pada bulan Agustus, sementara posisi long menyumbang sekitar $270 juta likuidasi. Crypto.news melaporkan bahwa open interest Bitcoin turun saat posisi long berleverage keluar.
Pasar altcoin mungkin lebih sensitif karena banyak token memiliki order book yang lebih tipis daripada Bitcoin. Posisi yang terlihat dapat dikelola dalam kondisi perdagangan biasa dapat menjadi sulit ditutup selama pergerakan cepat.
Persilangan sebelumnya terjadi pada Desember 2024 dan diikuti oleh koreksi di beberapa token kapitalisasi menengah. Bitcoin tetap relatif stabil selama sebagian periode tersebut. Satu kejadian historis tidak menetapkan hubungan prediktif yang dapat diandalkan. Likuiditas pasar, komposisi bursa, batas leverage, dan struktur jaminan telah berubah sejak 2024.
Perkembangan lain mungkin juga berkontribusi pada koreksi sebelumnya, termasuk kondisi ekonomi makro, berita spesifik token, dan pergeseran selera risiko yang lebih luas. Waktu saja tidak dapat membuktikan bahwa open interest altcoin menyebabkan penurunan tersebut.
Sinyal yang paling berguna sekarang termasuk funding rates, volume perdagangan spot, dan perubahan open interest. Peningkatan leverage yang dikombinasikan dengan funding yang mahal dan melemahnya permintaan spot akan menunjukkan pasar yang kurang stabil.
Penurunan open interest sementara harga tetap stabil akan menunjukkan bahwa leverage berlebih sedang keluar tanpa menyebabkan aksi jual yang lebih luas. Pertumbuhan berkelanjutan dalam volume spot dan open interest dapat menunjukkan bahwa aktivitas derivatif masih memiliki permintaan yang mendasari.
ZEC
BTC
