Le Bitcoin (BTC) a encore glissé vers 62 000 $ mardi, prolongeant une période de faiblesse dans une fourchette étroite alors que les sorties de capitaux des fonds négociés en bourse (ETF) spot sur plusieurs semaines et une Réserve fédérale restrictive continuent d'alimenter une tendance baissière.
L'Ether (ETH), le deuxième actif cryptographique par capitalisation, a baissé le 23 juin, s'échangeant en dessous de 1 700 $, selon la page des prix de The Block. Le BTC et l'ETH ont tous deux reculé de près de 20 % au cours des 30 derniers jours.
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Le contexte de la semaine a été marqué par deux événements qui se sont déroulés successivement. Lors de la réunion du FOMC du 18 juin, le président de la Fed, Kevin Warsh, a maintenu les taux à 3,50 %–3,75 % mais a supprimé le langage d'assouplissement du communiqué, le réduisant de 341 à 130 mots, et a présidé un "dot plot" qui est passé d'une baisse implicite à une hausse implicite — avec la médiane de 2026 augmentant à 3,8 % contre 3,4 % en mars.
Neuf des dix-huit participants projettent désormais au moins une hausse de taux cette année, et les probabilités d'une hausse en décembre ont été réévaluées à environ 77 % contre 24 % il y a un mois.
L'accord de paix entre les États-Unis et l'Iran, qui avait fait grimper le bitcoin au-dessus de 67 000 $ plus tôt dans le mois grâce à l'optimisme d'un cessez-le-feu, s'est effondré lors de la cérémonie de signature en Suisse le 19 juin lorsque Israël a frappé le sud du Liban, et l'Iran s'est retiré.
Les marchés boursiers américains étaient fermés pour Juneteenth et n'ont pas réévalué la rupture. La crypto, qui se négocie 24 heures sur 24, a subi le choc en temps réel. The Block a rapporté lundi que le bitcoin a stagné près de 64 000 $ alors que le risque de hausse des taux de la Fed éclipsait le soulagement du cessez-le-feu en Iran.
Gideon Hyams, cofondateur et président de STS Digital et ancien directeur général chez UBS, a réfuté l'idée selon laquelle la suppression des orientations prospectives ajoute simplement du risque.
Ce que Warsh a fait, c'est redistribuer la volatilité plutôt que de l'augmenter, a soutenu Hyams. Lorsque la Fed s'engage à l'avance sur une voie, elle absorbe la réaction du marché aux données individuelles. Supprimez cela, et chaque publication d'IPC et de PCE devient un événement en direct. Pour un actif 24h/24 et 7j/7 comme le bitcoin, sans coupe-circuits, cela signifie un risque d'écart de prix plus fréquent et une surface de volatilité plus active et plus plate plutôt que plus de risque globalement.
"Warsh n'a pas retiré le volant", a écrit Hyams dans un commentaire fourni à The Block. "Il a cessé de dire où il dirige."
Il a été tout aussi précis sur la réaction du marché au FOMC lui-même. La vente massive de bitcoin et d'or pendant la conférence de presse de Warsh n'était pas purement une question de ton, a soutenu Hyams. Le "dot plot" passant d'une baisse projetée à neuf responsables projetant une hausse est un signal de niveau de décision, et non un signal stylistique, selon lui.
Le Bitcoin et l'or ont chuté ensemble parce qu'ils sont tous deux des actifs monétaires alternatifs qui réagissent aux rendements réels et au dollar. Des rendements réels plus élevés augmentent le coût de détention de tout ce qui ne rapporte rien.
Adam Haeems, responsable de la gestion d d'actifs chez Tesseract, a précisé le mécanisme de transmission. L'épisode iranien a éliminé le facteur géopolitique, et la crypto est maintenant entièrement dans le canal des taux, a-t-il dit. Avec la réduction des orientations prospectives formelles, chaque publication de données programmée a plus d'impact le jour même.
Un indice PCE élevé jeudi ne pèserait pas seulement sur le prix spot, mais priverait également l'optionalité de la politique que les longs à effet de levier détiennent implicitement, un frein de second ordre en plus du mouvement principal. Haeems a recommandé de traiter jeudi comme un événement de volatilité plutôt que directionnel.
Un véritable soulagement, a-t-il dit, exigerait un indice PCE core faible qui remettrait les baisses de taux sur la table.
Mike McCluskey, cofondateur et PDG de la plateforme de tokenisation tx et ancien cadre de Fidelity Investments, a déclaré que les données des ETF — et non la Fed — sont le principal narratif pour les traders cette semaine.
"Nous assistons à une sortie nette record sur 30 jours dépassant 6 milliards de dollars dans l'ensemble des ETF spot Bitcoin", a écrit McCluskey. "Tant que ces données de flux ne montreront pas un renversement définitif, les rallies de soulagement sont susceptibles de trouver un plafond difficile."
Les ETF spot Bitcoin ont enregistré une sortie nette de 68,2 millions de dollars le 22 juin, selon les données de SoSoValue, avec ARKB d'Ark Invest et 21Shares enregistrant la plus grande entrée quotidienne de 64 millions de dollars. Les ETF spot Ethereum ont perdu 66 millions de dollars le même jour.
Au cours des 30 derniers jours, le complexe des ETF a perdu plus de 6 milliards de dollars en sorties nettes, une période record qui, selon les analystes, a matériellement modifié la structure de la demande du marché.
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Haeems a décrit la vague simultanée de dépôts de produits ETF institutionnels — rendements d'options d'achat couvertes sur bitcoin, enveloppes incluant le staking avec des frais aussi bas que 0,14 %, structures de marché monétaire pour les émetteurs de stablecoins — comme une construction de plateforme, et non des paris directionnels sur le spot.
Le calendrier d'approbation ne bouge pas avec le prix, et le délai de mise en œuvre de ces produits est long, faisant de la phase de calme actuelle le moment précis où les institutions construisent les infrastructures.
"Je surveillerais si ceux-ci se convertissent en actifs sous gestion réels ou restent des enregistrements en attente", a-t-il déclaré.
Wintermute, dans sa dernière mise à jour de marché, a déclaré que l'effet de levier a été largement purgé, et l'accumulation continue de bitcoin par Strategy a éliminé la surabondance de vendeurs forcés qui pesait sur le sentiment.
Strategy a acheté 520 BTC et a augmenté sa réserve en USD de 300 millions de dollars pour atteindre 1,4 milliard de dollars. Mais Wintermute a averti que la demande marginale des deux plus grands acheteurs structurels — les ETF et Strategy — s'est affaiblie par rapport aux phases précédentes du cycle, et tant que les flux ne s'améliorent pas structurellement, la négociation dans une fourchette limitée reste le meilleur scénario.
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Hyams a précisé le point sur la dynamique de financement de Strategy. Le rendement de marché des STRC d'environ 12,5 % contre un coupon de 11,5 % indique que le canal de financement devient déjà plus cher, a-t-il écrit. Une Fed plus restrictive, des rendements réels plus élevés et un dollar plus fort le rendent encore plus cher.
Pour défendre la parité à partir de maintenant, Strategy devrait augmenter à nouveau son dividende, ce qui signifie payer plus pour chaque dollar de financement exactement au moment où ses capitaux propres sont les plus faibles.
"C'est la convexité inconfortable", a déclaré Hyams. "Si le bitcoin chute, les capitaux propres chutent, le coût de financement augmente, l'offre du Trésor s'affaiblit, ce qui peut encore accentuer la pression sur le bitcoin." La préoccupation n'est pas la solvabilité, puisque les coins restent intacts, mais le coût de rester dans le jeu pour l'acheteur marginal a augmenté.
Hyams a également étendu l'analyse au-delà de Strategy spécifiquement.
Toute une cohorte d'entreprises de trésorerie en bitcoin utilise des versions du même playbook, a-t-il noté. Tant que chacune peut renouveler son financement, le problème reste spécifique à l'entreprise. Rendez le refinancement plus difficile à tous les niveaux et le problème de liquidité d'une seule entreprise devient un risque de désendettement à l'échelle du secteur.
Le déclencheur est spécifique, mais le contexte macroéconomique décide s'il reste contenu ou se propage. "Ce qu'il faut surveiller n'est pas Strategy isolément", a écrit Hyams. "C'est de savoir si toute la cohorte peut se refinancer dans un monde de taux plus élevés pour plus longtemps."
McCluskey a souligné l'expiration des options de Deribit du 26 juin, vendredi, comme une source supplémentaire de complexité, avec environ 10,6 milliards de dollars de valeur notionnelle en circulation.
Près de 80 % de l'intérêt ouvert est actuellement hors de la monnaie, avec un positionnement important sur les puts à 60 000 $ et les calls à 80 000 $.
Le "max pain" se situe près de 74 000 $, bien que McCluskey se soit montré sceptique quant à sa capacité à tirer le prix à la hausse. Le niveau de 60 000 $ a déjà été testé ce mois-ci et représente un seuil technique et psychologique critique.
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Haeems a encadré l'expiration par le positionnement des teneurs de marché et la liquidité plutôt que par la direction. Le point bas de 59 743 $ du 5 juin et l'intérêt ouvert regroupé autour du strike de 60 000 $ sont des points de référence pour la localisation des flux de couverture. Selon lui, ce n'est pas un aimant qui doit être atteint.
La faible liquidité de fin de trimestre et d'été amplifie le flux qui domine en fin de période, a-t-il dit, ce qui signifie que le mouvement de vendredi est susceptible de dépasser dans la direction qui cède la première, puis de revenir à la moyenne une fois que la couverture des teneurs de marché se sera dénouée.
"Je relativiserais un mouvement important de la semaine d'expiration comme du bruit de positionnement plutôt qu'un signal de régime", a déclaré Haeems. La lecture la plus utile, selon lui, est l'aspect du marché lors de la première semaine complète de juillet, une fois que le carnet trimestriel est soldé et que l'effet de levier a été réinitialisé.
La dernière analyse du marché des options de Glassnode, suivie par The Block, a révélé que la volatilité implicite d'une semaine est passée de 60 % à 35 % et que le skew de put delta 25 a reculé par rapport aux niveaux extrêmes, suggérant que la ruée vers la protection contre la baisse est largement derrière le marché. Sa lecture plus large : le bitcoin reste dans une fourchette, pris entre un élan faiblissant et un comportement résilient des détenteurs, en attente d'un catalyseur directionnel.
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QCP Capital a encadré la semaine autour de deux pressions convergentes : le rapport sur l'inflation PCE de jeudi et un important événement de rééquilibrage de fin de trimestre. Les prévisions consensuelles situent le PCE global à 0,4 % en glissement mensuel, avec un PCE core à 0,3 %–0,4 %.
JPMorgan a estimé que les investisseurs institutionnels pourraient vendre jusqu'à 165 milliards de dollars d'actions et acheter une quantité similaire d'obligations d'ici la fin du deuxième trimestre — la plus grande réallocation de ce type en au moins quatre ans — ajoutant une volatilité potentielle entre les actifs à un marché déjà complexe.
Simon-Peter Massabni, responsable du développement commercial chez XS.com, a placé le bitcoin dans une fourchette de 60 000 $ à 67 000 $ à court terme dans le contexte plus large, décrivant le marché comme équilibré entre forces favorables et restrictives.
La pression de vente des ETF a diminué et le sentiment de risque mondial s'est stabilisé, mais la Fed n'a pas encore créé un environnement plus favorable aux actifs risqués, et les flux institutionnels n'ont pas envoyé un signal suffisamment fort pour confirmer un nouveau cycle haussier.
Le mur de gamma à 60 000 $ et la publication du PCE de jeudi sont les prochains tests du marché.
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