Nagbukas ang SEC ng limang-taong ruta para sa pangangalakal ng tokenized U.S. stocks, ngunit natuklasan ng TD Cowen na kakaunti ang interes ng mga lokal na mamumuhunan, institusyon, at mga nakalistang kumpanya sa mga produktong ito.

Sinabi ng TD Cowen na may mahusay nang access ang mga U.S. investor sa listed shares, kaya napipilitang mag-alok ang mga tokenized venue ng mga benepisyong mas mabigat kaysa sa manipis na liquidity at dagdag na operasyonal na trabaho.

Isinulat ni Reid Noch, vice president ng U.S. equity market structure sa TD Cowen, sa isang papel noong Biyernes na malamang manatiling limitado ang demand mula sa retail at institutional sectors sa maagang yugto ng merkado.

“May mahusay nang access ang mga U.S. investor sa underlying shares,” isinulat ni Noch, at idinagdag na kailangan ng mga tokenized platform ng kapani-paniwalang benepisyo upang mabalanse ang kanilang operasyonal na komplikasyon at limitadong liquidity.

Sumunod ang pagsusuring ito sa limang-taong exemption ng U.S. Securities and Exchange Commission para sa tokenized stocks, na inanunsyo noong Set. 17. Pinapayagan ng conditional relief ang mga kwalipikadong Tokenized Securities Venue na gumamit ng permissioned automated market makers at liquidity pools para i-trade ang tokenized National Market System stocks.

Ang mga kwalipikadong liquidity provider ay maaari ring makatanggap ng pansamantalang relief mula sa ilang dealer-registration requirements. Bawat kalahok na venue ay nananatiling saklaw ng mga limitasyon sa dami ng stocks na sinusuportahan nito at sa trading volume na pinoproseso sa pamamagitan ng sistema.

Dapat makipagkumpitensya ang tokenized stocks sa episyenteng U.S. markets

Para sa mga American investor, nakasentro ang pangamba ng TD Cowen sa kung napapahusay ba ng tokenization ang isang merkado na mayroon nang malalim na liquidity, murang brokerage services, at mabilis na electronic execution.

Maaaring pahabain ng mga blockchain-based venue ang stock trading hanggang gabi, weekend, at holidays. Ang kanilang automated market makers, o AMMs, ay magpepresyo ng mga transaksyon sa pamamagitan ng asset pools at paunang itinakdang mga tuntunin sa halip na itugma ang mga buyer at seller sa isang tradisyonal na order book.

Sa praktika, nagbabala si Noch na ang tuloy-tuloy na access ay hindi garantiya ng paborableng execution. Ang pool na may limitadong assets ay maaaring magresulta sa mas mahinang presyo, lalo na kapag mas kakaunti ang aktibong traders at liquidity providers sa labas ng pangunahing U.S. session.

Mas binibigyan din ng AMM pricing ng bigat ang halaga at komposisyon ng mga asset na idineposito sa bawat pool. Bagaman maaaring teknikal na bukas ang isang venue 24/7, ipinapakita ng pagsusuri ng TD Cowen na maaari pa ring piliin ng mga investor ang mga established exchange kung ang onchain market ay may mas mababang liquidity o mas mataas na gastos sa trading.

Karaniwang tumatakbo ang pangunahing session ng mga U.S. exchange mula 9:30 a.m. hanggang 4 p.m. Eastern Time tuwing weekdays. Nag-aalok na rin ang ilang broker ng premarket at after-hours access, na nagpapababa sa halaga na maaaring ibigay ng ilang lokal na trader sa isang hiwalay na blockchain venue.

Naglagay ang SEC ng mga investor protection sa eksperimentong ito. Ang mga inaprubahang token ay dapat kumatawan sa NMS stocks at mapanatili ang economic interest, dividends, voting power, at liquidation rights na kaugnay ng underlying shares.

Hindi kuwalipikado ang mga synthetic product na sumusunod lamang sa presyo ng stock ng isang kumpanya. Gaya ng naunang iniulat ng crypto.news, inihihiwalay ng mga investor-rights requirement ng ahensya ang mga kuwalipikadong stock token mula sa mga offshore product na maaaring mag-alok ng economic exposure nang hindi ginagawang shareholder ang bumibili.

Maaaring limitahan ng mga pagtutol ng issuer ang mga tokenized stock listing

Bago i-tokenize ng isang third party ang shares ng isang kumpanya, inaatasan ng SEC framework ang iminungkahing venue na abisuhan ang issuer. Mayroon pagkatapos ang kumpanya ng 30 araw para tumutol, ayon sa papel ng TD Cowen.

Dahil dito, nananatili ang ilang kontrol ng mga listed business sa kung gagawa ba ang mga hindi kaugnay na operator ng blockchain versions ng kanilang mga securities. Hindi maaaring magpatuloy ang trading sa ilalim ng exemption kapag tumutol ang issuer.

Ayon kay Noch, ang mga pakikipag-usap sa dose-dosenang issuer ay nakakita ng kaunting interes sa pag-aalok ng tokenized shares. Kabilang sa grupong ito ang ilang kumpanyang may malalaking retail investor base, bagaman mas nagpakita ng interes ang mga negosyong may ugnayan sa crypto gaya ng Figure.

“Ipinakita ng aming mga pakikipag-usap sa dose-dosenang issuer” ang napakaliit na demand sa labas ng mga kumpanyang katabi ng crypto, isinulat ni Noch.

Nagbibigay ang Figure ng umiiral na paghahambing sa pagitan ng tradisyonal at blockchain-based shares. Ang Nasdaq-listed nitong FIGR stock ay tine-trade kasabay ng blockchain-native FGRS shares na may parehong economic exposure at voting rights.

Sa loob ng 24-oras na panahong sinuri ng TD Cowen, ang karaniwang FIGR shares ay umabot sa 99.9% ng notional trading ng kumpanya. Ipinapahiwatig ng natuklasang ito na hindi naging sapat ang pantay na economic at governance rights para ilipat ang makabuluhang aktibidad palayo sa Nasdaq-listed security.

Ang iba pang kondisyon ng SEC ay maaari ring maglimita kung gaano kabilis makakapagdagdag ng mga market ang mga venue. Dapat na pampubliko at naa-audit ang mga smart contract, habang kailangang ibunyag ng mga operator ang trading activity, related-party transactions, at mahahalagang detalye tungkol sa kanilang mga sistema.

Dapat ding ihinto ng isang venue ang tokenized stock sa tuwing ititigil ng primary exchange ang trading ng underlying shares. Dahil dito, hindi mananaig ang 24/7 availability laban sa isang opisyal na halt na may kaugnayan sa volatility, balita ng kumpanya, o isyung regulatori.

Noong unang bahagi ng Setyembre, nagmungkahi rin ang SEC ng overhaul sa transfer-agent rules na sumasaklaw sa digital ownership records, cybersecurity, asset protection, at third-party technology providers. Pinananatili ng mga transfer agent ang opisyal na shareholder register na ginagamit para sa pagboto, dividends, stock splits, at iba pang corporate actions, kaya mahalaga ang kanilang mga tala kapag inaangkin ng isang token na kumakatawan ito sa legal ownership.

Mas malakas ang demand sa stock perpetuals kaysa sa tokenized shares

Para sa mga crypto trader na naghahanap ng exposure sa mga pampublikong kumpanya, mas maraming aktibidad ang nakita ng TD Cowen sa perpetual futures kaysa sa spot stock tokens.

Ang isang snapshot ng Nvidia-related trading sa Binance ay nagpakitang ang perpetual futures ang bumuo ng 96% ng notional volume, habang 4% naman ang sa mga spot product. Sinusubaybayan ng perpetuals ang presyo ng isang asset nang hindi inililipat ang pagmamay-ari ng mga tinutukoy na shares.

Ang mga kontratang ito ay walang takdang expiration date at gumagamit ng paulit-ulit na funding payments upang panatilihing malapit ang kanilang presyo sa underlying stock. Maaari rin silang mag-alok ng leverage, na nagpapahintulot sa mga trader na kontrolin ang mas malaking posisyon gamit ang mas kaunting kapital ngunit nagpapataas ng liquidation risk kapag gumalaw ang presyo laban sa kanila.

“Habang patuloy naming inilalahad, nakikita namin ang perpetual futures bilang mas malakas na kuwento ng demand,” isinulat ni Noch.

Inaasahan ng TD Cowen na patuloy na magdaragdag ang mga platform ng mga produktong ito sa loob at labas ng Estados Unidos, batay sa retail demand para sa leverage.

Sinusuportahan ng mga kamakailang filing ang paghahambing na ito. Noong Set. 18, nagsumite ang Coinbase ng mga panukala para sa mahigit 50 stock perpetuals na nakatali sa mga kumpanyang kabilang ang Nvidia, Microsoft, at Tesla. Plano ng exchange na mag-alok ng 24-oras na trading mula Lunes hanggang Biyernes kung papayagan ng mga regulator sa U.S. ang mga kontrata.

Ang mga iminungkahing produkto ng Coinbase ay magbibigay ng leveraged price exposure nang walang voting rights, dividends, o pagmamay-ari ng tinutukoy na shares. Ang kanilang listing ay nananatiling nakasalalay sa regulatory review, at hindi pa inanunsyo ng kumpanya ang petsa ng paglulunsad o ang kumpletong contract specifications.

Mas maaga noong Setyembre, hiniling din ng Ondo Finance sa SEC at Commodity Futures Trading Commission na ilapat ang umiiral na security-futures rules sa stock perpetuals. Ang affiliate nitong nakabase sa Panama ay nakaproseso ng $8 bilyon sa cumulative volume sa loob ng humigit-kumulang anim na linggo, ayon sa mga regulatory submission ng Ondo.

Sinabi ng Ondo na ang offshore platform ay nagsesettle ng mga kontrata sa stablecoins at nananatiling hindi available sa mga American user. Marami sa mga perpetuals nito ay tumutukoy sa mga kumpanyang nakalista sa U.S., na nagbibigay-daan sa mga kwalipikadong non-U.S. trader na sundan ang presyo ng kanilang stocks nang hindi nagbubukas ng tradisyonal na brokerage account.