Binuksan ng SEC ang pinahintulutang onchain na pagkalakal para sa lubos na sinusuportahang U.S. stock token, ngunit ang 32.5-oras na linggo ng pagkalakal sa NYSE at Nasdaq ay nag-iiwan sa mga awtomatikong pamilihan na walang buhay na presyo ng reperensya para sa halos karamihan ng bawat 168-oras na linggo.

Pinahihintulutan ng pansamantalang eksempsiyon ng SEC ang mga karapat-dapat na lugar upang pagsamahin ang mga mamimili at nagbebenta sa pamamagitan ng pinahintulutang awtomatikong market maker pool para sa mga tokenized na stock ng National Market System.

Sa ilalim ng utos, ang bawat token ay dapat magbigay ng parehong karapatan at pribilehiyo gaya ng katumbas na klase ng kumbensyonal na stock. Naglagay din ang SEC ng mga limitasyon sa bilang ng mga magagamit na simbolo at dami ng pagkalakal, habang nangangailangan ng pampubliko, na-o-audit na smart contract na ipinatupad sa permissionless na blockchain.

Ang mga lugar ng pagkalakal ay dapat huminto sa aktibidad ng onchain tuwing hihinto ng pangunahing palitan ang pinagbabatayang stock. Ang mga ordinaryong pagsasara sa gabi, tuwing weekend o sa panahon ng pista opisyal ay itinuturing na naiiba, na nagbibigay-daan sa mga tokenized na lugar na makapagpatakbo kapag ang NYSE at Nasdaq ay hindi gumagawa ng buhay na presyo.

Ang mga tokenized na stock ay nawawalan ng pangunahing reperensya ng presyo pagkatapos ng oras

Sinabi ni Marcin Kaźmierczak, co-founder at chief operating officer ng provider ng blockchain oracle na RedStone, sa crypto.news na ang nawawalang reference market ay nagdudulot ng mas seryosong problema kaysa sa pagkakawatak-watak ng liquidity o arbitrasyon lamang.

Ang isang awtomatikong market maker ay nagtatakda ng mga presyo mula sa mga asset na hawak sa sarili nitong pool. Maaaring itama ng mga arbitrage trader ang pagkakaiba sa presyo sa pamamagitan ng pagbili sa mas murang pamilihan at pagbenta sa mas mahal na pamilihan, ngunit sinabi ni Kaźmierczak na humihina ang proseso kapag sarado ang pangunahing pamilihan ng ekidad ng U.S.

“Ang isang AMM ay nagpepresyo lamang mula sa sarili nitong pool, pinapanatili ng arbitrasyon na ito ay tapat ngunit habang bukas lamang ang reference market, at ang NYSE/Nasdaq ay nagkakalakal ng humigit-kumulang 32.5 oras sa isang linggo mula sa 168.”

Sa mga regular na oras ng pagkalakal sa U.S., maaaring ihambing ng mga market maker ang isang onchain token sa pinagbabatayang share at ipagkalakal ang mga agwat. Sa magdamag o sa panahon ng weekend, gayunpaman, ang pinakamalalim na lugar ng stock ay hindi naglalabas ng kasalukuyang naisasagawang presyo.

Sa mga panahong iyon, ang isang AMM ay maaaring tumugon sa mga order na inilagay sa loob ng mas maliit na liquidity pool. Ang malalaking transaksyon ay maaaring magpabago sa sinipi nitong presyo kahit na ang mga mamumuhunan ay hindi agad makabili o makapagbenta ng pinagbabatayang share upang kumpletuhin ang kabilang panig ng isang arbitrasyon na transaksyon.

Ang hamon ay hindi nawawala habang tumataas ang aktibidad, ayon kay Kaźmierczak. Ang mas mataas na laki ng order ay maaaring magpataas ng epekto sa presyo ng bawat transaksyon ng AMM, habang ang bilang ng mga oras na walang buhay na pangunahing reperensya ng pamilihan ay nananatiling hindi nagbabago.

“Mas nagiging mahirap ito, hindi mas madali. Lumalaki ang epekto ng presyo sa bawat transaksyon ng AMM sa laki, at ang mga oras na walang buhay na presyo ng reperensya ay hindi bumababa dahil lamang sa pagtaas ng volume.”

Ang mga panuntunan ng SEC ay lumilikha ng magkahiwalay na klase ng tokenized na stock

Kasama ng agwat sa pagitan ng oras, itinuro ni Kaźmierczak ang pagkakahati sa pagitan ng mga karapat-dapat na token ng pagmamay-ari at mga produktong sintetikong stock na magagamit na sa pamamagitan ng mga serbisyong nasa labas ng bansa.

Sinasaklaw ng utos ng SEC ang mga tokenized na stock ng NMS na nagbibigay sa mga may hawak ng mga karapatan at pribilehiyo na tumutugma sa mga tradisyonal na shares. Sinabi ni Kaźmierczak na ang mga produkto tulad ng Stock Tokens ng Robinhood at xStocks ng Kraken ay gumagamit ng magkahiwalay na istruktura at hindi pinamamahalaan ng bagong eksempsiyon.

Bilang resulta, maaaring makita ng mga mamumuhunan ang isang kumbensyonal na share ng U.S., isang lubos na sinusuportahang token ng pagmamay-ari na sakop ng balangkas ng SEC, at isang sintetiko o naka-wrap na produkto na nauugnay sa parehong kumpanya. Maaaring ipagkalakal ang bawat instrumento sa ilalim ng magkakaibang panuntunan at magkaroon ng magkakaibang karapatan.

“Kaya hindi mo lang nakukuha ang tokenized kumpara sa tradisyonal, nakukuha mo ang dalawang klase ng tokenized na produkto para sa parehong pinagbabatayang stock, magkakaiba ang presyo, sa ilalim ng magkakaibang panuntunan,” sabi ni Kaźmierczak.

Isang kamakailang ulat ng stock-token ng Coinbase ang nagpakita kung paano maaaring mag-iba ang naturang mga karapatan kahit na ang mga token ay may share backing. Ang mga produkto ng Coinbase ay kumakatawan sa benepisyal na interes sa mga shares na hawak sa pamamagitan ng isang offshore na kumpanya para sa espesyal na layunin at isang regulated na broker ng U.S., habang ang mga kwalipikadong may hawak ay maaaring humiling ng pagtubos sa ilalim ng tinukoy na mga panuntunan sa pagsunod.

Nag-alok ang Coinbase ng mga Base-native na token na nakatali sa Apple, Nvidia, Meta at Alphabet sa mga karapat-dapat na hindi U.S. na mamumuhunan. Ang mga prospektus nito ay nagsasaad na ang legal na titulo ay karaniwang nananatili sa isang tiwala, ibig sabihin, ang mga may hawak ng wallet ay hindi direktang lumilitaw sa rehistro ng shareholder ng pinagbabatayang kumpanya.

Ang pagtubos ay nakasalalay din sa pagkakakilanlan, lokasyon, mga parusa, at mga pagsusuri laban sa money laundering. Ayon sa mga dokumento ng produkto, ang isang onchain na mamimili na hindi nakakumpleto ng proseso ay maaaring maglipat ng token ngunit hindi maaaring gamitin ang pagtubos o mga karapatan sa pagboto hanggang sa maaprubahan.

Ang mga pagtutol ng nag-isyu ay tumutugon sa pagmamay-ari, hindi sa mga produktong sintetiko

Para sa mga token na nilikha ng isang hindi kaakibat na third party, nangangailangan ang SEC ng isang lugar upang bigyan ang pinagbabatayang kumpanya ng nakasulat na abiso at isang pagkakataong tumutol bago magsimula ang pagkalakal. Ang proseso ay tumutugon sa isang hindi pagkakasundo sa pamamahala na nakikita na sa pagitan ng mga pampublikong kumpanya at mga nag-isyu ng token.

Ang CEO ng AMC Entertainment na si Adam Aron ay kamakailan lamang ay tumutol matapos malaman na ang Robinhood ay lumikha ng isang AMC-linked token nang walang pahintulot ng kumpanya. Tulad ng detalyado sa nakaraang coverage, ang Robinhood Assets (Jersey) Limited ay nag-isyu ng sintetikong exposure sa higit sa 190 kumpanya nang hindi nagbibigay sa mga may hawak ng pagmamay-ari, kapangyarihan sa pagboto o karaniwang proteksyon ng shareholder.

Binanggit ni Kaźmierczak ang hindi pagkakasundo sa AMC bilang isang halimbawa kung bakit isinama ng SEC ang abiso ng nag-isyu at mga karapatan sa pagtutol. Ngunit sinabi niya na ang epekto ng panuntunan ay nananatiling limitado dahil ang mga produktong sintetiko na nasa labas ng eksempsiyon ay hindi kailangang sundin ang parehong proseso.

“Ang mga produkto na nagdudulot ng labanan na iyon ay sintetiko at hindi man lang pinamamahalaan ng balangkas ngayon,” aniya.

Sa ilalim ng eksempsiyon, ang mga karapat-dapat na lugar ay dapat ding magbunyag ng impormasyon tungkol sa kanilang mga operasyon, pagkalakal at kaakibat na aktibidad. Nagbigay ang SEC ng hiwalay na kondisyonal na kaluwagan mula sa pagpaparehistro ng dealer sa ilang mga provider ng liquidity na gumagamit ng kanilang sariling kapital sa mga aprubadong AMM pool.

Ang kaluwagan ay mag-e-expire limang taon pagkatapos ng paglalathala, habang humiling ang ahensya ng mga pampublikong komento sa mga posibleng pagbabago at kasunod na aksyong regulasyon.

Ang mga pamilihang bukas sa buong maghapon ay nakasalalay sa offchain na imprastraktura

Ang ibang tokenized na pamilihan ay nakatagpo ng katulad na hindi pagkakatugma sa pagitan ng tuloy-tuloy na aktibidad ng blockchain at mga sistema ng pananalapi na nagpapanatili ng nakatakdang oras ng pagpapatakbo.

Noong Setyembre, nakumpleto ng DBS at Citi ang isang cross-border na bayad sa tokenized na deposito mula Singapore patungong New York sa loob ng ilang minuto sa isang Sabado. Natuklasan ng isang pagsusuri sa pagpopondo sa weekend na ipinakita ng transaksyon ang tuloy-tuloy na paggalaw ng pera ngunit hindi natukoy kung ang bawat pinagbabatayang obligasyon ay nakamit ang pinal na legal na pag-aayos sa parehong oras.

Ang Fedwire ay kasalukuyang hindi patuloy na nagpapatakbo sa mga weekend, na maaaring mag-iwan sa mga bangko na gumagamit ng mga tokenized na bayad na nakasalalay sa prefunded na balanse o idinagdag na liquidity buffer hanggang sa muling magbukas ang mga sistema ng pag-aayos ng sentral na bangko.

Ang mga stock token ay nahaharap sa isang kaugnay na limitasyon sa data sa halip na parehong isyu sa pag-aayos. Sinabi ni Kaźmierczak na ang pagpapanatili ng mga instrumentong konektado sa share ay nangangailangan ng maaasahang impormasyon sa presyo kapag bukas ang pinagbabatayang pamilihan at mga panuntunan para sa mga panahon na hindi ito bukas.

“Ang panganib sa presyo ay nagbabago kasama ang imprastraktura ng data. Ang panganib sa pahintulot ay nagbabago kasama ang pamamahala,” aniya. “Wala sa mga ito ang nalulutas ng eksempsiyong ito lamang, at parehong lumalala habang lumalaki ang volume.”

Ang mga istruktura ng produkto ay nagiging mas kumplikado rin. Kamakailan ay ipinakilala ng Kraken ang tatlong xStocks vault na tumatanggap ng SPYx, QQQx at NVDAx, na nag-aalok ng tinatayang netong taunang ani na 2%, 2% at 1.8%, ayon sa pagkakabanggit, sa panahon ng paunang paglulunsad.

Ginagamit ng mga vault ang idinepositong token bilang collateral para sa mga stablecoin na pautang bago iruta ang mga pondo sa pamamagitan ng mga cross-chain na diskarte sa decentralized finance. Kinikilala ng mga pagbubunyag ng Kraken ang liquidation, masamang utang, smart-contract, cross-chain, at liquidity risks, habang ang mga withdrawal ay karaniwang may tatlong araw na panahon ng paghihintay at maaaring mas matagal sa panahon ng stress sa pamilihan.