Mas malakas ang legal na kaso ng CME Group sa kaso nito na kumukuwestiyon sa pag-apruba ng U.S. Commodity Futures Trading Commission (CFTC) sa crypto perpetual futures, na may parehong procedural at substantive na argumento na pabor dito, ayon sa investment bank na TD Cowen.

Idinemanda ng pinakamalaking derivatives exchange sa mundo ang CFTC noong Huwebes matapos kamakailan aprubahan ng ahensya ang crypto perpetual futures, o "perps," sa U.S. para sa Kalshi at Coinbase. Ikinakatuwiran ng CME na ang Commodity Exchange Act ay nangangailangan ng isang futures contract na may kinalaman sa delivery, o ang katumbas nito, sa isang takdang panahon sa hinaharap. Dahil ang perpetual futures ay walang expiration, iginigiit ng CME na dapat itong i-regulate bilang swaps.

"Naniniwala kami na mas lamang ang CME sa litigasyon," sabi ni Jaret Seiberg, managing director ng Washington Research Group ng TD Cowen, sa isang tala. "Inaasahan namin na hihingi ang CME ng preliminary injunction upang harangan ang perps habang lumalabas ang kaso." Ang preliminary injunction ay isang pansamantalang utos ng korte na nagpapahinto sa isang aksyon habang nagpapatuloy ang isang kaso.

'Ang kaso ay nakasandal sa depinisyon ng swaps'

Sinabi ni Seiberg na ang pagtatalo ay malamang na bumaba sa kung ang isang produkto na hindi kailanman nag-e-expire, tulad ng perp, ay maaaring legal na maging kwalipikado bilang isang futures contract. Mahalaga ang pagkakaiba dahil ang swaps at futures ay napapailalim sa iba't ibang regulasyon at batas sa buwis. Ang mga swap dealer ay nahaharap sa mga kinakailangan sa pagpaparehistro at five-day margin rules, habang ang futures ay karaniwang may one-day margin requirements at nakakatanggap ng mga benepisyo sa buwis na wala ang swaps, tala ni Seiberg.

Sinabi rin ni Seiberg na malakas ang mga argumento ng CME sa ilalim ng Administrative Procedure Act. Dati nang itinuring ng CFTC ang mga perpetual contract bilang swaps at humingi ng pampublikong komento sa isyu noong Abril 2025, ngunit kalaunan ay inaprubahan ang bitcoin perpetual futures ng Kalshi sa isang araw lamang nang walang paglabas ng regulasyon, tala ni Seiberg. Sinabi niya na ang aplikasyon ng Kalshi ay umasa sa case law na nauna sa paglikha ng Kongreso ng isang regulatory framework para sa swaps at ikinatuwiran na ang pag-apruba ay maaaring lumabag sa Administrative Procedure Act dahil hindi nakikipag-ugnayan ang CFTC sa independent decision-making o sapat na ipinaliwanag kung bakit nito kinlasipika ang produkto bilang futures contract sa halip na swap.

Hinihiling ng CME sa korte na pawalang-bisa ang pag-apruba ng CFTC at ideklara na ang mga katulad na perpetual contract ay dapat i-regulate bilang swaps.

Inaasahan ni Seiberg na malapit nang itakda ang isang status conference at iskedyul ng litigasyon. Ang kahilingan sa injunction at ang timeline ng korte ang magiging pangunahing pagpapaunlad na dapat bantayan, ayon kay Seiberg.

Isang tagapagsalita ng CFTC ang tumutol sa kaso ng CME, na nagsasabing, "Sa halip na makipagkumpetensya sa merkado, nagpasya ang CME na magsagawa ng lawfare laban sa ahensya at sa pro-innovation agenda ng Trump Administration," at inaasahan ng ahensya na tugunan ang mga pag-aangkin ng CME at i-dismiss ang "walang kabuluhang kaso."

Iniulat na sinabi ng isang tagapagsalita ng Kalshi, "Hindi ito tungkol sa batas, ito ay tungkol sa takot sa kompetisyon." Ang Coinbase, na ang mga customer sa U.S. ay maaaring mag-access ng mga global perpetual product nito sa pamamagitan ng isang affiliate, ay iniulat na sumuporta sa diskarte ng CFTC, na nagsasabing ang kompetisyon at inobasyon ay nakikinabang sa mga merkado ng U.S.

Kasunod ng kaso, magkasamang humingi ang CFTC at Securities and Exchange Commission ng pampublikong feedback sa pag-update at paglilinaw ng mga derivatives rules. Saklaw ng kahilingan ang mga paksa kabilang ang mga depinisyon ng "swaps" at "security-based swaps," ang saklaw ng mga umiiral na exemption, at kung paano dapat tratuhin ang mga mas bagong produkto tulad ng prediction market event contracts at perpetual futures.