Lumago sa humigit-kumulang $300 bilyon ang sirkulasyon ng mga dollar stablecoin, na nagtulak sa isang gumagawa ng polisiya ng Bank of England na magbabala na ang kanilang paglawak ay maaaring magpataas ng demand para sa US Treasurys habang lumilikha ng mga bagong panganib sa panahon ng matinding pagtubos.

Maaaring palawakin ng mga stablecoin ang dolyar sa mga bagong merkado

Sinabi ng Bank of England sa isang talumpati noong Setyembre 15 na maaaring patatagin ng mga stablecoin ang internasyonal na papel ng US dollar sa pamamagitan ng paggawa ng mga asset na naka-link sa dolyar at mga sistema ng pag-aayos ng transaksyon na mas madaling ma-access sa labas ng Estados Unidos.

Sinabi ni Carolyn Wilkins, isang panlabas na miyembro ng Financial Policy Committee ng sentral na bangko, sa mga tagapakinig sa Queen’s University Belfast na ang mga dollar stablecoin ay mayroon nang "malaking kalamangan sa unang gumalaw." Humigit-kumulang 98% ng halaga ng stablecoin ay nakabatay sa dolyar, ayon sa mga datos na binanggit sa kanyang talumpati.

Umabot sa humigit-kumulang $300 bilyon ang sirkulasyon ng mga stablecoin sa kalagitnaan ng 2026, kumpara sa mas mababa sa $5 bilyon sa simula ng 2020. Bagama't karamihan sa aktibidad ay kinabibilangan pa rin ng crypto trading, lending, collateral, at market liquidity, sinabi ni Wilkins na maaaring mas lumalim ang paggamit ng mga token sa mga pagbabayad at internasyonal na pananalapi.

Ang cross-border settlement ay bumubuo ng isang channel para sa paglawak na iyon. Ang mga paglilipat ng stablecoin ay maaaring gumana sa buong orasan at lumipat sa pagitan ng mga bansa nang hindi dumadaan sa bawat institusyon sa isang tradisyonal na correspondent banking network.

Natuklasan ng pananaliksik na binanggit ni Wilkins na ang mga naturang sistema ay maaaring magpababa ng mga gastos sa mga pasilidad ng pagbabayad kung saan mabagal o mahal pa rin ang mga serbisyo sa pagbabangko. Ang pagpapadala ng $200 na remittance ay nagkakahalaga ng average na 6.4% sa buong mundo noong 2024, habang ang average na singil sa Sub-Saharan Africa ay umabot sa humigit-kumulang 8.5%.

Maaari ring bigyan ng mga dollar stablecoin ang mga tao sa mga bansa na may hindi matatag na pera ng access sa isang asset na naka-link sa dolyar sa pamamagitan ng mobile phone, nang hindi nangangailangan ng US bank account. Sinabi ni Wilkins na ang naturang paggamit ay maaaring magpalawak ng dolyarisasyon sa mga digital na merkado, bagama't ang manipis na liquidity ay nililimitahan pa rin ang ilang pasilidad ng pagbabayad.

Ang ibang mga pera ay hindi pa nakakabuo ng maihahambing na sukat. Ang euro-backed token ng Circle ay lumampas sa €400 milyon sa sirkulasyon noong Agosto, habang ang buong euro stablecoin market ay nasa humigit-kumulang €650 milyon noong Hunyo, ayon sa isang nakaraang ulat ng supply ng EURC. Ang mga dollar token ay nananatiling malayo sa unahan sa kabila ng mga pagsisikap na bumuo ng mga alternatibong nakatali sa euro at pound.

Ang mga reserba ng stablecoin ay nagdaragdag ng demand para sa US Treasurys

Karaniwang iniinvest ng mga issuer ang pera na natatanggap mula sa mga bumibili ng token sa mga likidong asset ng reserba, kabilang ang cash, short-term government debt at mga kasunduan sa muling pagbili (repo) na sinusuportahan ng Treasury. Ang paglago sa supply ng stablecoin ay maaaring magpadala ng karagdagang pondo sa merkado para sa mga securities ng gobyerno ng US.

Ang issuer ng USDT na Tether at ang issuer ng USDC na Circle ay nagtaglay ng halos $150 bilyon sa Treasury bills sa pagtatapos ng 2025, ayon sa pananaliksik ng Bank for International Settlements na binanggit ni Wilkins. Ang kanilang netong pagbili ay umabot sa humigit-kumulang $33 bilyon sa loob ng taon.

Bagama't maliit pa rin ang pinagsamang posisyon kumpara sa buong merkado ng Treasury, inilarawan ni Wilkins ang pinakamalaking issuer ng stablecoin bilang makabuluhang kalahok sa short-term US government debt. Natuklasan ng pananaliksik na isinangguni sa kanyang talumpati na ang mga inflow ng stablecoin ay maaaring magdulot ng katamtamang pababang pressure sa short-term Treasury yields habang ang mga issuer ay bumibili ng mas maraming ligtas na asset.

Ang netong epekto ay depende sa kung saan nakuha ng mga user ang perang inilagay sa mga stablecoin. Ang paglipat ng kapital mula sa isang Treasury money market fund patungo sa isang token na ang issuer ay bumibili ng parehong bills ay maaaring magdagdag ng kaunting bagong demand. Ang mga pondo na inilipat mula sa ibang pera o asset class ay magkakaroon ng mas malakas na epekto, habang ang mga withdrawal mula sa mga deposito sa bangko ay maaaring makaapekto sa mga gastos sa pagpopondo ng mga nagpapautang at kakayahan na magbigay ng kredito.

Ipinapakita ng sariling mga account ng Tether kung gaano kalapit ang kita ng issuer sa utang ng US. Ang kumpanya ay nakabuo ng humigit-kumulang $1.5 bilyon sa operating profit sa ikalawang quarter ng 2026, na sinuportahan ng mga kita mula sa Treasury at repo holdings nito, ulat ng crypto.news noong Hulyo.

Kumikita rin ang Circle ng malaking bahagi ng kita nito mula sa mga asset na sumusuporta sa USDC. Dinoble ang average na sirkulasyon ng USDC mula $38.1 bilyon hanggang $76.2 bilyon sa ikaapat na quarter ng 2025, habang ang portfolio ng reserba nito ay nagbalik ng 3.8%, ayon sa mga resulta ng kumpanya na sakop sa isang ulat ng kita noong Pebrero.

Maaaring baligtarin ng mga pagtubos ang pagbili ng Treasury

Ang parehong istraktura ng reserba na nagpapadala ng pera sa Treasury bills sa panahon ng paglago ng stablecoin ay maaaring lumikha ng pressure sa pagbebenta kapag nagtubos ng mga token ang mga user.

Ang mga stablecoin ay mga claim na inaasahan ng mga may hawak na ipagpalit sa cash sa halaga ng mukha. Dahil patuloy na nagte-trade ang mga token, maaaring kailangang mabilis na makakuha ng cash ang mga issuer kapag bumilis ang pagtubos, kahit sa labas ng mga kumbensyonal na oras ng merkado.

Nagbabala si Wilkins na ang ilang malalaking issuer na nagbebenta ng Treasury bills nang sabay-sabay ay maaaring magpalala ng mga pagbabago sa yields at liquidity kung ang merkado ng utang ng gobyerno ay nasa ilalim na ng pilay. Ang pressure ay hindi kailangang magsimula sa loob ng industriya ng stablecoin, dahil ang mga alalahanin tungkol sa US inflation, pampublikong utang o institusyonal na kredibilidad ay maaaring magpahina ng demand para sa mga dollar asset bago pa man magdagdag ng pagbebenta ang mga pagtubos ng token.

Ang sektor ng stablecoin ay hindi pa sapat ang laki upang magdulot ng malaking banta sa merkado ng Treasury o lumikha ng isang materyal na peligro sa pinansyal-stability sa UK, ayon kay Wilkins. Ang isang malaking kaganapan ng pagkawala ng peg ay maaari pa ring makasira sa kumpiyansa sa mga regulated na token.

Nagbigay ang USDC ng naunang halimbawa kung paano makakaabot ang mga alalahanin sa reserba sa isang stablecoin. Ang Circle ay nagtaglay ng humigit-kumulang $3.3 bilyon sa Silicon Valley Bank nang bumagsak ang nagpapautang noong Marso 2023, na naging sanhi upang mawala ng USDC ang dollar peg nito habang tumataas ang pagtubos. Nabawi ang token matapos garantiyahan ng mga awtoridad ng US ang mga deposito ng bangko.

Inihambing ni Wilkins ang posibleng Treasury feedback loop sa krisis sa liability-driven investment ng UK noong 2022, kung saan ang sapilitang pagbebenta ng gilt ay nagdagdag sa pagbaba ng presyo ng bono at nagtulak sa interbensyon ng Bank of England.

Pinapalalim ng mga patakaran ng US ang koneksyon ng stablecoin-Treasury

Ang GENIUS Act, na ipinatupad noong Hulyo 2025, ay lumikha ng isang pederal na balangkas para sa mga US payment stablecoin at nangangailangan sa mga issuer na magkaroon ng hindi bababa sa isang dolyar ng karapat-dapat na reserba para sa bawat dolyar ng mga token na outstanding.

Kasama sa mga pinahihintulutang asset ang cash, insured deposits, short-dated Treasury bills, Treasury-backed repo agreements at qualifying money market funds. Ang batas ay nagtatatag din ng mga kinakailangan sa pagbubunyag at nagbibigay sa mga may hawak ng stablecoin ng priyoridad sa kawalan ng kakayahang magbayad ng isang issuer.

Hindi pa tapos ang implementasyon. Inaasahan ng Office of the Comptroller of the Currency na tapusin ang mga patakaran nito sa stablecoin sa Nobyembre 2026, na maaaring magtulak sa kanilang epektibong petsa sa humigit-kumulang Marso 2027, ayon sa isang update sa implementasyon noong Agosto. Ang mga issuer na nagkakahalaga ng higit sa $50 bilyon ay dapat sumailalim sa taunang pag-audit, habang ang lahat ng regulated na issuer ay kailangang mag-ulat lingguhan sa kanilang pangunahing regulator at maglimbag ng buwanang mga pagbubunyag.

Sinabi ni Wilkins na tinutugunan ng mga patakaran sa reserba kung may sapat bang asset ang mga issuer ngunit hindi lubos na sinasagot kung gaano kabilis ang pagbabago ng mga asset na iyon sa cash sa panahon ng pagtakbo. Maging ang Treasurys ay naharap sa matinding pressure sa liquidity sa panahon ng March 2020 dash for cash, nang makialam ang Federal Reserve sa merkado.

Ang isang limitadong Federal Reserve account na iminungkahi para sa mga karapat-dapat na kumpanya ng pagbabayad ay maaaring mapabuti ang regular na pag-aayos ng transaksyon, ayon sa talumpati. Ang account ay hindi magbibigay ng access sa paghiram sa Fed, na iiwan ang mga issuer ng stablecoin nang walang paunang inayos na pinagmulan ng emergency liquidity sa panahon ng krisis sa pagtubos.

Mas binibigyang-diin ng mga patakaran ng UK sa stablecoin ang liquidity

Ang balangkas ng Bank of England para sa systemic sterling stablecoins ay naglalapat ng mas mahigpit na kinakailangan sa reserba at liquidity kaysa sa rehimeng US, bagama't nabanggit ni Wilkins na ang dalawang sistema ay sumasaklaw sa iba't ibang grupo ng mga issuer.

Ang balangkas ng UK ay nalalapat kapag ang isang sterling stablecoin ay naiuri bilang systemic, habang ang GENIUS Act ay namamahala sa mga US payment stablecoin nang mas pangkalahatan. Kasama sa modelo ng Britain ang access sa sistema ng pagbabayad, mga plano para sa contingency ng liquidity at mga pamamaraan para sa pagkabigo ng issuer, na may kondisyonal na access sa liquidity ng sentral na bangko na posible rin.

Para sa mga cross-border issuer, hihilingin ng Bank of England ang isang UK legal entity at ilalagay ang mga pangunahing kaayusan sa pagprotekta sa loob ng bansa. Ang huling balangkas nito para sa systemic sterling stablecoins ay nakatakdang matapos sa katapusan ng 2026.

Hiwalay, tinapos ng Financial Conduct Authority ang mga patakaran nito para sa pag-isyu ng UK stablecoin noong Hunyo matapos bawasan ang ilang iminungkahing kinakailangan sa kapital. Pinayagan din ng regulator ang mga prospective na issuer na subukan ang kanilang mga produkto sa pamamagitan ng isang dedikadong sandbox, habang ang Bank of England ay nagpapatuloy sa mga eksperimento na kinasasangkutan ng mga stablecoin at isang simulated digital pound.