Binuksan ng SEC ang isang limang taong ruta para sa mga kwalipikadong tokenized U.S. stock upang makipagkalakal sa pamamagitan ng may pahintulot na automated market makers, na nag-udyok sa mga analyst ng Goldman Sachs at Citizens na tukuyin ang Coinbase, Robinhood at Circle bilang mga kumpanya na maaaring makinabang kung lumawak ang regulated onchain equity trading.
Sinabi ng Securities and Exchange Commission noong Setyembre 17 na ang Innovation Exemption nito ay nagbibigay ng pansamantalang kondisyonal na pagluluwag sa Tokenized Securities Venues, o TSVs, na gumagamit ng AMM liquidity pools para sa sekundaryang pagkalakal ng tokenized National Market System stocks. Hindi kasama sa balangkas ang synthetic stock products at nangangailangan ng mga karapat-dapat na token na magbigay ng parehong karapatan tulad ng katumbas na tradisyonal na shares.
Sa ilalim ng utos, ang mga kwalipikadong tokenized stock ay dapat magbigay sa mga may hawak ng parehong interes sa kumpanya, dibidendo, karapatan sa pagboto, at karapatan sa pagpuksa tulad ng mga kumbensiyonal na shares ng parehong klase. Hindi maaaring gumamit ang mga pangunahing alok ng exemption, habang ang mga securities na iniaalok at ibinebenta sa ilalim ng balangkas ay dapat pa ring sumunod sa mga kinakailangan sa pagpaparehistro ng Securities Act o maging kwalipikado para sa isa pang exemption.
Ang mga third-party tokenizer ay nahaharap sa kinakailangan sa abiso ng nag-iisyu. Dapat ipaalam ng isang TSV ang pinagbabatayan na pampublikong kumpanya bago ilista ang tokenized na bersyon ng shares nito na hindi kaanib sa third party, pagkatapos ay maghintay ng hindi bababa sa 30 araw ng kalendaryo. Kung tumututol ang nag-iisyu sa loob ng panahong iyon, hindi maaaring simulan ng lugar ang pagkalakal ng token.
Naglagay ang SEC ng mga limitasyon sa bilang ng mga stock at sa kanilang volume ng pagkalakal. Ang mga Tier 1 security, na sumasaklaw sa mga stock sa S&P 500, Russell 1000 at ilang mataas na kinakalakal na exchange-traded products, ay limitado sa 75 simbolo sa isang TSV at 0.25% ng average daily share volume ng bawat stock sa nakaraang buwan. Ang Tier 2 ay may limitasyong 250 simbolo at 2.5% ng average daily volume ng nakaraang buwan.
Ang paulit-ulit na paglabag sa limitasyon sa volume ng isang stock ay nangangailangan ng lugar at ng mga kaakibat na TSV na ihinto ang pagkalakal ng tokenized stock na iyon sa loob ng tatlong buwan. Sinabi ng SEC na ang mga limitasyon ay idinisenyo upang limitahan ang posibleng pagkaiba ng presyo sa pagitan ng mga token na kinakalakal sa AMM at mga shares na kinakalakal sa pamamagitan ng mga kumbensiyonal na merkado.
Ang balangkas ay nangangailangan ng mga smart contract na ginagamit ng mga kwalipikadong lugar na maging naa-audit at pampubliko habang tumatakbo sa mga pampubliko, permissionless distributed ledger. Ang pag-access sa aktwal na TSV ay dapat manatiling may pahintulot. Dapat ihinto ng mga lugar ang pagkalakal ng token tuwing humihinto ang pinagbabatayan na stock sa pangunahing listing exchange nito.
Iniulat ng Ascrypto.news tungkol sa limang taong exemption ng SEC, na ang mga synthetic product na nag-aalok lamang ng price exposure ay hindi kwalipikado. Isang kasunod na pagsusuri ng kinakailangan sa karapatan ng shareholder ang nagsasaad na ang balangkas ng SEC ay naghihiwalay sa mga token na may aktwal na karapatan ng shareholder mula sa mga produkto na nakabalangkas bilang derivatives o debt claims.
Kinilala ng mga analyst ng Goldman Sachs ang Coinbase bilang isang potensyal na benepisyaryo dahil ang kumpanya ay nagpapatakbo na ng tokenization, kustodiya, stablecoin at blockchain infrastructure na maaaring sumuporta sa mga onchain equity market. Ang mga internasyonal na tokenized stock ng Coinbase ay one-for-one-backed ng mga tunay na shares na hawak sa regulated, bankruptcy-remote custody.
Sinasabi ng Coinbase na ang mga may hawak ay may senior beneficial claim sa pinagbabatayan na equity, habang ang mga dibidendo at stock split ay isinasama sa pamamagitan ng isang onchain multiplier. Ang pangunahing paglikha at pagkuha ay limitado sa mga institusyonal na kasosyo na inaprubahan ng KYC at awtorisadong kalahok. Ang kasalukuyang produkto nito ay iniaalok sa ilalim ng Regulation S at hindi magagamit sa mga U.S. persons.
Ang pagboto ay nananatiling isang item na ginagawa pa. Sinabi ni Coinbase President Emilie Choi sa panahon ng Goldman Sachs Communacopia conference na ang mga produkto ay mayroon nang karapatan sa dibidendo at ang mga opsyon sa pagboto ay idinaragdag. Inilarawan niya ang pagpapatupad ng mga karapatang iyon bilang isang teknolohikal na gawain sa halip na isang pagbabago sa pangunahing istruktura ng seguridad.
Ang mga Base stock token ng Coinbase, sinimulan ng kumpanya sa mga produkto ng Apple, Nvidia, Meta at Alphabet bago palawakin ang lineup nito. Ginagamit ng mga token ang B20 standard ng Coinbase at maaaring lumipat sa mga sinusuportahang DeFi application sa Base.
Lumampas na ang aktibidad sa simpleng spot trading. Ang data ng Token Terminal na sinipi ng crypto.news sa ulat nito sa Base tokenized-stock market ay nagpakita ng $730.9 milyon sa DEX volume sa loob ng 30 araw hanggang Setyembre 12, na ang Aerodrome ay nagkakahalaga ng $557.1 milyon.
Pagkatapos ay binuksan ng Morpho ang mga lending market para sa limang tokenized stock na inisyu ng Coinbase. Pagsapit ng Setyembre 18, ang mga user ay nag-post ng $104,401 ng stock tokens bilang kolateral at humiram ng $54,652 sa USDC, ayon sa coverage ng crypto.news sa integrasyon ng Morpho.
Tinukoy ng pagsusuri ng Goldman ang isang hiwalay na isyu kung nais ng Coinbase na patakbuhin ang isang U.S. TSV mismo. Gumagamit ang mga kumbensiyonal na palitan ng Coinbase ng central limit order books, habang ang bagong pagluluwag ng SEC ay partikular na sumasaklaw sa AMM liquidity pools. Sinabi ng Goldman na maaaring bumuo ang Coinbase ng AMM infrastructure o magpadala ng aktibidad sa pamamagitan ng mga kwalipikadong decentralized venue, kabilang ang mga protocol na nagpapatakbo sa Base.
Pumapasok ang Robinhood sa diskusyon sa U.S. na may established na negosyo ng stock-token sa ibang bansa, ngunit ang kasalukuyang legal na istruktura nito ay naiiba sa mga securities na sakop ng exemption.
Ang ikalawang-quarter SEC filing ng Robinhood ay nagsasaad na ang Stock Tokens nito ay mga tokenized debt securities na inisyu ng Robinhood Assets (Jersey) Limited. Nagbibigay ang mga ito ng economic exposure sa mga tinutukoy na securities ngunit hindi nagbibigay sa mga may hawak ng legal o beneficial rights sa mga kumpanya na ang shares ang sumusuporta sa mga produkto.
Ang pagkakaibang iyon ay sumasalungat sa kinakailangan ng Innovation Exemption na dapat makatanggap ang mga may hawak ng token ng parehong interes, dibidendo, karapatan sa pagboto, at karapatan sa pagpuksa tulad ng mga tradisyonal na shareholder. Kaya sinabi ng mga analyst ng Goldman na kailangan ng Robinhood ng karagdagang pagbuo ng produkto bago mag-alok ng produkto sa U.S. sa ilalim ng partikular na balangkas na ito.
Ipinaalam na ng Robinhood na ang disenyo nito ay nagbabago. Sinabi ni CEO Vlad Tenev noong Setyembre na nilalayon ng kumpanya na ipakilala ang mga feature ng pagkuha ng shares at pagboto, habang ang bago nitong onchain stock products ay maaaring lumabas sa Robinhood app at makipag-ugnayan sa mga DeFi smart contract.
Ang naunang offshore model ng kumpanya ay naging bahagi ng isang pampublikong pagtatalo sa AMC Entertainment matapos ipakilala ng Robinhood ang isang token na naka-link sa AMC nang walang pahintulot ng kumpanya. Sa pagtatalo ng Robinhood-AMC, nakakuha ang mga may hawak ng economic exposure ngunit hindi direktang karapatan ng shareholder.
Iginiit ni Tenev kalaunan na ang pag-apruba ng nag-iisyu ay dapat nakasalalay sa kung anong legal na karapatan ang nililikha ng isang token, hindi lamang kung kasama ang teknolohiya ng blockchain. Ang panghuling exemption ng SEC ay gumagamit ng ibang procedural approach para sa hindi kaanib na third-party tokenization sa pamamagitan ng pagbibigay sa pinagbabatayan na nag-iisyu ng 30-araw na bintana upang pigilan ang pagkalakal ng shares nito sa isang TSV.
Nagbibigay ang Robinhood Chain sa kumpanya ng umiiral na onchain infrastructure upang pagtukuyan. Inilunsad ng Robinhood ang mainnet ng chain noong Hulyo at binuksan ang stock tokens para sa paggamit ng smart-contract, kabilang ang mga DeFi pool at third-party application.
Ang koneksyon ng Circle sa utos ng SEC ay di-direkta dahil hindi kailangang mag-isyu ang kumpanya ng tokenized stock upang makilahok sa merkado na inilalarawan ng mga analyst.
Pinapayagan ng utos ng SEC ang isang tokenized NMS stock na makipagkalakal sa isang pair na may isa pang tokenized stock, isang tokenized money market fund, o isang non-security crypto asset, kabilang ang isang qualifying payment stablecoin. Lumilikha ito ng isang ruta ng regulasyon para sa mga stablecoin upang magsilbing kabilang panig ng mga kwalipikadong AMM pool.
Tinukoy ng mga analyst ng Goldman Sachs at Citizens ang USDC bilang isang posibleng asset para sa pag-areglo at kolateral kung lumago ang aktibidad ng tokenized-equity. Ipinamamarket na ng Circle ang USDC bilang settlement infrastructure para sa mga tokenized asset. Sa Cronos, halimbawa, sinasabi ng Circle na nagsisilbi ang USDC bilang dollar settlement layer para sa isang application na idinisenyo upang suportahan ang mga tokenized stock, crypto at prediction market.
Ang institusyonal na gawain ng Circle ay lumalawak sa tokenization infrastructure sa pamamagitan ng Arc. Sinabi ng ikalawang-quarter update nito na ang BlackRock, BNY, DTCC at Standard Chartered ay bumubuo o nagsusuri ng mga integrasyon na kinasasangkutan ng tokenized-asset settlement, kustodiya, stablecoin access, foreign exchange at repo market. Plano ng DTCC na paganahin ang tokenization ng mga asset na nasa kustodiya ng DTC sa Arc.
Ang umiiral na aktibidad ng Base ay nagbibigay ng maagang halimbawa ng mga stock token na nakikipag-ugnayan sa USDC. Ginagamit ng mga tokenized-stock market ng Coinbase sa Morpho ang USDC para sa paghiram, bagama't maliit pa rin ang kasalukuyang sukat nito kumpara sa mga kumbensiyonal na U.S. securities market.
Hindi inaasahan ng Goldman na hihilahin ng unang yugto ng exemption ang malaking volume ng kalakalan mula sa Nasdaq o Intercontinental Exchange, ang may-ari ng NYSE. Binanggit ng bangko ang mga volume cap ng SEC, limitasyon sa simbolo, pagtutol ng nag-iisyu at istruktura ng merkado ng AMM bilang mga hadlang sa eksperimento.
Kinikilala mismo ng SEC na ang pagpepresyo ng AMM ay maaaring lumihis mula sa mga kumbensiyonal na equity market dahil ang mga presyo ng pool ay karaniwang nakasalalay sa ratio ng mga asset na idineposito sa isang liquidity pool. Ang mga limitasyon sa volume nito ay idinisenyo nang bahagya upang pigilan ang posibleng pagkaiba ng presyo habang nangongolekta ang mga regulator ng operating data.
Ang tradisyonal na infrastruktura ng merkado ay naghahangad ng hiwalay na landas ng tokenization. Sinabi ng DTCC noong Mayo na ang tokenization service ng DTC ay magsisimula sa limitadong mga transaksyon sa produksyon sa Hulyo bago ang planadong paglulunsad sa Oktubre 2026, kasunod ng pakikipagtulungan sa mahigit 50 kumpanya sa pananalapi. Kasama sa mga kalahok ang Circle, Coinbase, Goldman Sachs, BlackRock, Bank of America at ilang malalaking trading at custody firm.
Ang ruta ng TSV ay may sariling panahon ng paghihintay bago makapagpatakbo ang isang kwalipikadong lugar. Hinihingi ng SEC sa isang prospective na TSV na mag-publish ng detalyadong pampublikong abiso ng hindi bababa sa 30 araw ng kalendaryo bago magsimula ng operasyon at ipaalam sa Komisyon sa loob ng isang araw ng negosyo ng pag-publish nito.
Bukas pa rin ang pampublikong feedback. Ang pahina ng komento ng SEC ay kasalukuyang walang nakalistang petsa ng pagsasara para sa mga komento sa File No. 4-927, habang inilarawan ni Chairman Paul Atkins ang exemption bilang isang pansamantalang tulay na inaasahang magbibigay-impormasyon sa susunod na paggawa ng batas.
Hindi. Hindi kasama sa utos ang mga crypto asset na kumakatawan sa sariling seguridad ng isang third party habang nagbibigay ng synthetic exposure sa isa pang stock, kabilang ang tokenized linked securities at tokenized security-based swaps.
Hindi. Ang kasalukuyang produkto ng Coinbase ay nagpapatakbo sa ilalim ng isang offshore Regulation S structure at nananatiling hindi magagamit sa mga U.S. persons. Ang isang pag-aalok sa U.S. ay kailangang sumunod sa mga kondisyon na naaangkop sa seguridad at lugar ng pagkalakal.
Ang mga umiiral nitong Stock Tokens ay nagbibigay ng economic exposure sa pamamagitan ng debt securities nang hindi nagbibigay ng legal o beneficial rights sa mga tinutukoy na kumpanya. Hinihingi ng exemption ng SEC ang katumbas na karapatan ng shareholder para sa mga kwalipikadong tokenized NMS stock.
Hindi. Pinapayagan ng utos ang mga kwalipikadong tokenized stock na ipares sa mga non-security crypto asset, kabilang ang mga pinapayagan na payment stablecoins. Hindi nito hinihingi ang isang tukoy na stablecoin. Tinukoy ng mga analyst ang USDC bilang isang posibleng benepisyaryo.
USDC