Hinimok ng Grayscale Investments, ng venture capital firm na a16z, at ng Crypto Council for Innovation ang U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) na iwasan ang pagpapataw ng iisang uri ng restriksyon sa mga "bago" o "novel" na exchange traded funds.
Ang tatlong organisasyon ay nagsumite ng magkakahiwalay na liham na may petsang Agosto 31, ang huling araw ng 60-araw na konsultasyon ng SEC. Iginigiit nila na ang mga produkto na kinasasangkutan ng mga crypto asset, pribadong pamumuhunan, leverage, at event contract ay nagpapakita ng iba't ibang panganib at hindi dapat i-regulate bilang iisang kategorya.
Binuksan ng SEC ang konsultasyon noong Hunyo 30. Humingi ito ng feedback sa mga klasipikasyon ng investment company, kondisyon ng portfolio, pagbubunyag, at proseso ng pagpaparehistro para sa mga pondo na gumagamit ng mga bagong asset o estratehiya.
Ang kahilingan ay eksploratoryo. Hindi ito nagpanukala ng panuntunan, nagbawal ng anumang produkto, o nagtatakda ng deadline para sa karagdagang aksyon ng SEC.
Iginigiit ng a16z sa liham nito na dapat suriin ng SEC ang bawat produkto ayon sa estrukturang pang-ekonomiya at pinagbabatayang panganib nito. Sinabi nito na ang mga label na batay sa asset ay maaaring magpangkat ng mga itinatag na produkto ng crypto sa mga hindi gaanong nabuong estratehiya na nagpapakita ng iba't ibang alalahanin sa liquidity, pagpapahalaga, at pag-iingat.
Itinuro ng firm ang paglago ng regulated na imprastraktura ng crypto market, mga itinatag na gawi sa pagbubunyag, at heneral na pamantayan sa paglilista ng palitan. Iginigiit nito na ang mga pagpapaunlad na iyon ay nagtatangi ng ilang digital asset product mula sa mga pondo na humahawak ng pribadong securities o gumagamit ng mga estratehiyang may mataas na leverage.
Gumawa ng katulad na argumento ang Grayscale sa pagsusumite nito. Tutol ito sa karagdagang kondisyon ng portfolio o mga kinakailangan sa pagbubunyag na ilalapat lamang dahil inilarawan ng mga regulator ang isang produkto bilang bago.
Sinabi ng asset manager na ang mga pondo na may itinatag na rekord ng pagsunod ay dapat patuloy na suriin gamit ang mga panuntunan na namamahala sa kanilang legal na estruktura at asset. Ang posisyon nito ay hindi nangangahulugang bawat produkto ng crypto ay may kaparehong panganib tulad ng isang kumbensyonal na pondo. Sa halip, iginigiit ng Grayscale na dapat tukuyin ng mga regulator ang partikular na panganib bago maglapat ng karagdagang kondisyon.
Nananawagan ang tugon ng CCI para sa maihahambing na pagtrato sa regulasyon sa buong ETF at iba pang exchange traded products. Sinusuportahan nito ang malinaw na pagbubunyag sa mamumuhunan habang tinututulan ang malawakang pagbabago na maaaring magpabagal sa mga produkto na karapat-dapat naman.
Tinanong ng SEC kung ang isang produkto na pangunahing namumuhunan sa mga asset na hindi securities ay maaari pa ring maging kwalipikado bilang isang investment company sa ilalim ng Investment Company Act of 1940.
Sa ilalim ng obhetibong pagsubok ng batas, ang isang issuer ay maaaring maging kwalipikado kung ang mga investment securities ay lumampas sa 40% ng kabuuang unconsolidated assets nito matapos ibukod ang government securities at cash. Naglalapat din ang ahensya ng hiwalay na subhetibong pagsubok na sumusuri sa mga aktibidad ng issuer, pampublikong representasyon, pamamahala, at pinagmulan ng kita.
Tutol ang Grayscale, a16z, at CCI sa pagbabago ng mga itinatag na pagsubok na iyon upang awtomatikong masakop ang mga exchange traded product na humahawak ng non-security assets. Ang gayong pagbabago ay maaaring makaapekto sa commodity trusts at crypto products na naka-estruktura sa labas ng Investment Company Act.
Ang mga spot crypto product ay madalas na gumagamit ng commodity-based trust structures sa halip na magparehistro bilang open-end investment companies. Ang SEC mismo ay tradisyonal na tinatawag ang mga spot Bitcoin product na naaprubahan noong Enero 2024 na exchange traded products, o ETPs, sa halip na ETFs.
Ang pagkakaiba ay nakakaapekto sa pamamahala, mga kinakailangan sa pagpaparehistro, at mga proteksyon ng mamumuhunan na naaangkop sa bawat estruktura. Hindi nito tinutukoy kung ang produkto ay maaaring ipagpalit sa isang pambansang palitan.
Iminungkahi ng a16z na ilaan ang "ETF" para sa mga open-end fund na nakarehistro sa ilalim ng Investment Company Act. Hindi sumang-ayon ang Grayscale, na iginigiit na ang label ay dapat sumasalamin sa mga ekonomikong katangian ng isang produkto sa halip na sa partikular nitong legal na balot.
Iminungkahi ng CCI ang mas malinaw na pagbubunyag na nagpapakita kung ang isang produkto ay isang rehistradong investment company. Ang pamamaraang ito ay magpapanatili ng pamilyar na terminolohiya sa pamilihan habang nagbibigay sa mga mamumuhunan ng mas maraming impormasyon tungkol sa mga panuntunan na namamahala sa bawat produkto.
Ang mga pagsusuri sa pagpaparehistro at paglilista sa palitan ng SEC ay maaaring dumaan sa magkakahiwalay na regulatory channel. Ang mga dokumento ng pondo ay karaniwang sinusuri ng Division of Investment Management, habang ang mga panukala sa paglilista sa palitan ay napapailalim sa Division of Trading and Markets.
Sinabi ng a16z na dapat i-coordinate ng ahensya ang dalawang pagsusuri at magpatibay ng predictable na timeline. Kung walang koordinasyon, maaaring malutas ng isang issuer ang mga tanong na may kaugnayan sa pahayag ng pagpaparehistro nito habang humaharap pa rin sa hiwalay na kawalan ng katiyakan kung maililista ba ng isang palitan ang produkto.
Sinusuportahan ng Grayscale at CCI ang isang opsyonal na kumpidensyal na prefiling process. Maaaring gamitin ng mga issuer ang proseso upang matukoy ang mga alalahanin sa legal o pagbubunyag bago magsumite ng mga pampublikong dokumento ng pagpaparehistro.
Iginigiit nila na ang maagang talakayan ay maaaring magpababa ng paulit-ulit na pagbabago at maiwasan ang mga naiaalis na pagkaantala. Ang kanilang mga panukala ay hindi mag-aalis ng awtoridad ng SEC na humiling ng mga pagbabago, pigilan ang pagpaparehistro mula sa pagiging epektibo, o tanggihan ang isang kaugnay na pagsusumite ng panuntunan sa palitan.
Sinusundan ng debate ang pagpapatibay ng SEC noong Setyembre 2025 ng heneral na pamantayan sa paglilista para sa mga commodity-based trust shares. Pinahihintulutan ng mga pamantayang iyon ang mga kwalipikadong spot crypto product na makarating sa pamilihan nang walang hiwalay na product-specific na pagbabago sa panuntunan ng palitan.
Gaya ng naunang naiulat, maaaring bawasan ng balangkas ang mga panahon ng pagsusuri ng kwalipikadong crypto fund mula sa hanggang 240 araw patungo sa humigit-kumulang 75 araw. Dapat pa ring matugunan ng mga produkto ang mga kinakailangan sa pagpaparehistro, pag-iingat, pagbubunyag, at palitan.
Ang iba't ibang ruta ng pagpaparehistro ay nananatiling nauugnay. Kamakailan ay binawi ng Grayscale ang tatlong iminungkahing produkto ng altcoin matapos na hindi naging epektibo ang kanilang mga pagpaparehistro, habang ang ilan sa iba pang produkto nito ay nagpatuloy sa proseso ng pagsusuri.
Sakop ng konsultasyon ang mga crypto asset, commodity instrument, single stock strategy, heightened leverage, blockchain-enabled product, pribadong asset, at event contract. Tinanong nito kung dapat isama ng Rule 6c-11 ang mga bagong restriksyon sa portfolio, limitasyon sa konsentrasyon, o pagbubukod para sa ilang asset.
Kasalukuyang pinahihintulutan ng Rule 6c-11 ang mga kwalipikadong ETF na gumana nang hindi humihingi ng indibidwal na exemptive order. Hindi nito sa pangkalahatan pinaghihigpitan ang mga asset o estratehiya ng pamumuhunan na maaaring ituloy ng isang pondo, bagama't nalalapat pa rin ang iba pang panuntunan ng securities.
Sinabi ni SEC Chair Paul Atkins nang ipahayag ang pagsusuri na ang inobasyon ay nakasalalay sa isang "pare-pareho, transparent, at mahusay na balangkas ng regulasyon." Iniulat ng ahensya na ang mga asset ng ETF sa U.S. ay tumaas mula sa higit sa $4 trilyon noong 2019 patungo sa higit sa $12 trilyon sa pagtatapos ng 2025.
Dapat na ngayong suriin ng SEC ang mga pampublikong komento. Maaari itong maglabas ng gabay, magpanukala ng mga susog, ayusin ang mga pamamaraan ng pagsusuri ng kawani, o walang agarang aksyon. Anumang pormal na panukala sa panuntunan ay mangangailangan ng isa pang pampublikong proseso bago maging binding.
Walang petsa na inihayag para sa tugon ng SEC. Samakatuwid, ang mga liham ay kumakatawan sa mga rekomendasyon mula sa mga kalahok sa industriya, hindi mga pagbabago sa umiiral na mga panuntunan sa ETF o crypto ETP.
ETH
BTC