Itinalaga ng Ethena ang FalconX bilang kasosyo sa pagpapautang sa institusyon, na nagdagdag ng pasilidad ng kredito ng overcollateralized stablecoin sa mga asset na sumusuporta sa negosyo nito ng sintetikong dolyar.

Sinabi ng Ethena sa isang anunsyo noong Agosto 14 na ang kasunduan ay maglalagay ng mga stablecoin sa mga overcollateralized lending arrangement na pinamamahalaan sa pamamagitan ng digital asset prime broker na FalconX.

Sa ilalim ng transaksyon, maaaring gamitin ng FalconX ang kapital ng Ethena upang palawakin ang aktibidad ng pagpapautang sa balanse ng sheet nito. Ang Ethena, sa kabilang banda, ay umaasa na makatanggap ng mga tuntunin na sinusuportahan ng mga operasyon ng loan-origination at secured-lending ng FalconX.

Inilarawan ng protocol ang inaasahang mga tuntunin bilang mas kaakit-akit sa isang risk-adjusted basis kaysa sa iba pang magagamit na channel. Walang partido ang nagbunyag ng halagang inilaan, ang inaasahang kita, ang tagal ng utang, o ang mga asset na karapat-dapat bilang collateral sa paunang anunsyo.

Paano Gumagana ang Lending Facility ng Ethena-FalconX

Sa halip na mag-isyu ng isang karaniwang bilateral loan direkta sa FalconX, magbibigay ang Ethena ng warehouse financing sa pamamagitan ng isang nakalaang istraktura ng pagpapautang.

Ayon sa isang legal na pagsusuri noong Agosto 4 mula sa LlamaRisk, magsisilbing pangunahing tagapagpautang ang Ethena sa isang umiikot na senior secured credit facility na ibinigay sa FalconX International Lending Opportunities SPC. Ang kumpanya sa Cayman Islands ay kikilos para sa FalconX International Lending Opportunities SP 1, isang hiwalay na portfolio na dinisenyo bilang isang bankruptcy-remote vehicle sa loob ng grupo ng FalconX.

Gamit ang kita ng pasilidad, maaaring makakuha ang sasakyan ng mga crypto-backed na resibo ng utang sa institusyon mula sa dalawang FalconX originator. Ang mga resibo at iba pang asset ng sasakyan ay isasangla sa Ethena bilang collateral.

Sinabi ng LlamaRisk na makakatanggap ang Ethena ng interes sa seguridad na may unang prayoridad sa lahat ng asset na hawak ng sasakyan. Ang iba pang utang sa sasakyan ay mas mababa ang ranggo kaysa sa claim ng Ethena, habang ang special-purpose-entity at separateness covenants ay nilayon upang limitahan ang pagkakalantad sa mga problema sa pinansyal sa ibang bahagi ng grupo ng FalconX.

Ang araw-araw na pag-uulat ay bumubuo ng isa pang bahagi ng pagsasaayos. Sinabi ng legal na pagsusuri na makakatanggap ang Ethena ng loan-level information bawat araw ng negosyo at magagawang suriin ang kaugnay na collateral laban sa mga address ng wallet na humahawak nito.

Hindi tinukoy ng mga pampublikong dokumento ang mga nanghihiram, ang limitasyon ng kredito, collateral ratios, o mga probisyon sa pagpepresyo. Sinabi ng LlamaRisk na ang mga limitasyon sa komersiyo, mga parameter ng portfolio, at indibidwal na mga tuntunin sa kontrata ay nananatiling kumpidensyal.

Nililimitahan ng Overcollateralization ang Exposure ng Nanghihiram ng Ethena

Ang overcollateralization ay nangangailangan sa mga nanghihiram na magsangla ng mga asset na mas malaki ang halaga kaysa sa mga stablecoin na kanilang natatanggap. Nagbibigay ang buffer ng espasyo sa isang nagpapautang upang likidahin ang collateral kung bumaba ang halaga nito patungo sa natitirang halaga ng utang, bagaman hindi matatanggal ng istraktura ang panganib sa merkado, operasyonal, o counterparty.

Sa balangkas nito para sa pagsusuri ng mga kasunduan sa pagpapautang sa institusyon, sinabi ng LlamaRisk na ang mga tuntunin sa collateral ay kumakatawan sa pinakamahalagang proteksyon para sa USDe reserve assets. Saklaw ng mga pagsusuri nito ang karapat-dapat na collateral, mga paraan ng pagpapahalaga, minimum collateral ratios, margin procedures, custody arrangements, at liquidation rights.

Sinusuri din ng risk adviser kung kasama sa collateral ang illiquid tokens, pribadong mga dapat tanggapin, o mga asset na may limitadong lalim ng pangalawang merkado. Kung saan maaaring gamitin o isasangla ng ibang partido ang collateral sa ibang lugar, isinasaalang-alang ng pagsusuri kung nananatili ang Ethena sa isang senior at ipatutupad na claim.

Sinabi ng LlamaRisk na ang liquidation rights ay hindi dapat umasa sa pinalawig na panahon ng abiso, mga paglilitis sa korte, o kooperasyon mula sa isang nangangailangan ng tulong na nanghihiram dahil ang mabilis na paggalaw ng merkado ay maaaring magpababa ng collateral buffer bago maganap ang isang pagbebenta.

Inilarawan ng FalconX ang operasyon nito sa pagpapautang bilang nag-aalok ng pasadyang istruktura ng kredito para sa institusyon na may iba't ibang tagal, uri ng collateral, at panahon ng abiso. Kasama sa platform ng pagpopondo nito ang margin loans, over-the-counter lending, prime brokerage credit, at mga pagsasaayos ng ani para sa mga kliyente ng institusyon.

Mayroon nang operating relationship ang mga kumpanya. Noong Setyembre 2025, nagdagdag ang FalconX ng suporta para sa USDe, na nagpapahintulot sa mga aprubadong kliyente ng institusyon na mangalakal at maghawak ng sintetikong dolyar, mag-access ng OTC liquidity, at gamitin ito bilang collateral para sa kredito o derivatives positions, tulad ng naunang naiulat ng crypto.news.

Naging Bahagi ng USDe Backing ang Institutional Lending

Sumali ang FalconX sa isang programa ng pagpapautang sa institusyon na sinimulang buuin ng Ethena noong mas maaga pa sa 2026. Ipinapakita ng mga talaan ng pamamahala na tinapos ng protocol ang una nitong mga kasunduan sa Anchorage Digital, Maple Institutional, at Coinbase Asset Management noong Marso at Abril.

Sa ilalim ng istraktura ng Ethena, kasama ang mga off-chain lending position sa proof-of-reserves reporting at transparency dashboard nito. Ang mga bagong katapat sa pagpapautang ay nangangailangan din ng hiwalay na pagsusuri sa halip na makakuha ng awtomatikong access sa pamamagitan ng isang umiiral na pag-apruba.

Ang institutional lending ay umabot sa humigit-kumulang $310 milyon, o 6.9%, ng USDe backing noong Hulyo 3, ayon sa ulat ng pamamahala ng Ethena noong Hunyo. Inilagay ng ulat ang tinatayang taunang porsyento ng ani sa segment na iyon sa pagitan ng 4% at 7%.

Ang DeFi lending ang bumubuo ng pinakamalaking bahagi sa humigit-kumulang $2 bilyon, o 46%, sa Aave, Morpho, Kamino, at Jupiter. Ang liquid stablecoins ay kumakatawan sa isa pang 35%, habang ang tokenized real-world assets ay umabot sa 11.2%. Ang mga posisyon ng crypto basis, na dating sentro ng modelo ng Ethena, ay bumaba sa humigit-kumulang $39 milyon, o 1% ng portfolio ng pagsuporta.

Sa oras ng ulat, nagtala ang Ethena ng backing ratio na 101.59% at isang reserve fund na humigit-kumulang $62 milyon. Ipinapakita rin ng dashboard nito ang humigit-kumulang $1.2 bilyon sa stablecoins na magagamit para sa pagtubos, kabilang ang USDtb, PYUSD, USDC, at USDT.

Pinalawak ang institutional distribution kasama ng mga pagbabago sa reserba ng USDe. Noong Hunyo, isinama ng BlackRock ang USDe sa Aladdin investment platform nito, habang pinili ng Ethena ang BUIDL tokenized money market fund ng BlackRock bilang pangunahing asset ng reserba para sa isang white-label product.

Ilang araw bago iyon, umabot ang StablecoinX sa Nasdaq matapos itong sumapi sa TLGY Acquisition Corp. Nagsimulang mangalakal ang kumpanyang nakatuon sa Ethena sa ilalim ng ticker na USDE na may humigit-kumulang 3.03 bilyong ENA token, na nagkakahalaga ng humigit-kumulang $275 milyon gamit ang 30-araw na average na inilapat bago magsara.

Ang mga Panuntunan ng U.S. ay Nakasalalay sa FalconX Entity na Kasangkot

Para sa mga institusyon ng U.S., saklaw ng pangalan ng FalconX ang ilang kaakibat na kumpanya na may iba't ibang posisyon sa regulasyon. Ang rehistradong listahan ng swap dealer ng CFTC, na kasalukuyan hanggang Enero 15, ay may kasamang FalconX Bravo Inc., na isa ring aprubadong miyembro ng National Futures Association.

Gumagana ang FalconX Delta bilang isang platform ng pangangalakal para sa mga kliyente ng institusyon ng U.S. at rehistrado sa Financial Crimes Enforcement Network bilang isang money services business, ayon sa mga pagsisiwalat ng lisensya ng kumpanya. Nalalapat din ang mga kinakailangan sa paglilipat ng pera ng estado kung saan nakalista ng kumpanya.

Gayunpaman, ang credit facility ng Ethena ay ipinapautang sa isang hiwalay na portfolio sa Cayman Islands sa halip na FalconX Bravo o FalconX Delta. Samakatuwid, sinuri ng pagsusuri ng LlamaRisk ang pagkakakilanlan at hurisdiksyon ng kontratang sasakyan, ang posisyon ng claim ng Ethena, ang pagpapatupad ng mga karapatan nito sa collateral, at ang paghihiwalay ng portfolio mula sa iba pang negosyo ng FalconX.

Ang pagkakaiba ng entity ay sumunod sa naunang pagsusuri ng U.S. sa isa pang kaakibat ng FalconX. Noong Mayo 2024, inayos ng CFTC ang mga kaso laban sa Falcon Labs, isang kumpanya sa Seychelles, dahil sa pagganap bilang isang hindi rehistradong futures commission merchant habang nagbibigay ng access sa mga kliyente ng U.S. sa mga platform ng derivatives ng digital asset sa pagitan ng Oktubre 2021 at Marso 2023.

Inutusan ng regulator ang Falcon Labs na magbayad ng humigit-kumulang $1.18 milyon sa disgorgement at isang $589,504 na sibil na parusa. Sinabi ng CFTC na ang nabawasang parusa ay dahil sa kooperasyon ng kumpanya at gawaing pagwawasto, kabilang ang pinabuting kontrol na ginamit upang tukuyin ang mga lokasyon ng customer.