Sinabi ng founder ng Binance na si Changpeng “CZ” Zhao noong Setyembre 7 na ang mga paunang alok ng publiko (initial public offerings o IPOs) ay “lilipat sa on-chain,” habang pinalalawak ng mga regulated na palitan at kumpanya ng blockchain ang imprastraktura para sa mga tokenisadong securities.

Walang inalok si Zhao na timeline, iminungkahing istraktura o posibleng issuer sa kanyang maikling pahayag. Kaya, ang kanyang komento ay isang hula sa halip na isang anunsyo na kinasasangkutan ng Binance o isang kumpirmadong alok.

Ang ilang bahagi ng imprastraktura na kailangan para magsagawa ng on-chain IPO ay gumagana na. Nakumpleto ng France ang isang ganap na tokenisadong pampublikong alok noong Abril, habang nagtatag ang Nasdaq at New York Stock Exchange ng mga panuntunan para sa pagpapalit ng mga karapat-dapat na securities sa tokenisadong anyo.

Ipinapakita rin ng data ng merkado ang lumalaking demand para sa mga blockchain-based na equities. Ang mga tokenisadong stock ay kasalukuyang kumakatawan sa humigit-kumulang $2.9 bilyon sa distributed value, ayon sa dashboard ng RWA.xyz. Ang bilang na iyon ay humigit-kumulang 14% na mas mataas kaysa sa nakaraang buwan nang gawin ni Zhao ang kanyang pahayag.

Ang mga on-chain IPO ay lumampas na sa yugto ng panukala

Kinumpleto ng French aerospace at defense supplier na ST Group ang isang tokenisadong IPO sa pamamagitan ng Paris-based Lightning Stock Exchange, o Lise, noong Abril. Nakalikom ang kumpanya ng €2.07 milyon sa pamamagitan ng pagbebenta ng 113,525 shares sa halagang €18.25 bawat isa.

Ang transaksyon ay gumana sa ilalim ng Distributed Ledger Technology Pilot Regime ng European Union. Inilarawan ng legal adviser na Clifford Chance ang alok bilang kauna-unahang ganap na tokenisadong IPO sa mundo sa transaction record nito.

Hindi tulad ng maraming produkto ng tokenisadong stock, inilabas ng ST Group ang equity nito sa pamamagitan ng isang blockchain-based na merkado mula sa paunang yugto ng pag-aalok. Ang mga mamumuhunan ay nakatanggap ng mga regulated shares sa halip na mga token na nagbibigay lamang ng synthetic price exposure.

Nauna nang iniulat ng Crypto.news na plano ng Lise na ilista ang ST Group sa pamamagitan ng kauna-unahang ganap na on-chain IPO sa Europa. Ang pagkumpleto ng transaksyon ay nagpakita na ang isang kumpanya ay maaaring magsagawa ng primaryang alok sa pamamagitan ng distributed-ledger na imprastraktura sa loob ng isang itinatag na securities regime.

Ang Cantor Fitzgerald at Securitize ay bumubuo rin ng regulated na imprastraktura para sa blockchain-based na pagpapalaki ng kapital. Plano ng mga kumpanya na suportahan ang mga IPO at follow-on na alok habang pinapanatili ang mga kumbensyonal na proseso ng underwriting, pagsunod, at proteksyon ng mamumuhunan.

Ang kanilang partnership, tulad ng nasakop noong Hulyo, ay naglalayong dalhin ang mga pampublikong alok sa regulated na imprastraktura ng blockchain. Walang kumpanya ang nagtukoy sa unang panlabas na issuer na gagamit ng sistema.

Ang mga U.S. exchange ay nagdaragdag ng tokenisadong trading rails

Ang merkado ng U.S. ay gumagalaw sa pamamagitan ng mga kasalukuyang exchange at clearing institution. Inaprubahan ng SEC ang pilot ng Nasdaq para sa tokenisadong securities noong Marso 18.

Pinapayagan ng inaprubahang order ang mga karapat-dapat na kalahok na makipagkalakalan sa mga tokenisadong bersyon ng piling Russell 1000 securities at pangunahing index-linked exchange-traded products.

Ang mga tokenisado at kumbensyonal na bersyon ay gumagamit ng parehong Nasdaq order book. Mayroon silang parehong ticker, CUSIP, presyo at karapatan ng shareholder. Maaaring turuan ng mga kalahok ang Depository Trust Company na ayusin ang mga karapat-dapat na kalakalan sa tokenisadong anyo.

Ang inaprubahang pilot ng Nasdaq ay pinapanatili ang mga tokenisadong shares sa loob ng pambansang sistema ng merkado, sa halip na ilipat ang trading sa isang hindi kaugnay na crypto venue.

Nag-file ang NYSE ng katulad na pagbabago sa panuntunan noong Abril 9. Ang kanilang SEC filing ay nagtatag ng isang balangkas para sa mga karapat-dapat na tokenisadong securities upang makipagkalakalan kasama ng mga kumbensyonal na shares sa ilalim ng pilot ng DTC.

Ang mga programang ito ay hindi katumbas ng mga native na on-chain IPO. Nilalapat nila ang blockchain-based settlement sa mga karapat-dapat na securities na kasalukuyan nang ipinagbibili sa loob ng mga umiiral na istruktura ng merkado.

Nagsagawa ang DTC ng live na transaksyon sa produksyon na kinasasangkutan ng humigit-kumulang 40 kumpanya noong Hulyo 15. Sinabi ng kumpanya na ang mga pagsusuring iyon ay naglipat ng serbisyo nito sa tokenization mula sa pag-unlad patungo sa aktibidad ng produksyon. Inaasahan ang mas malawak na paglulunsad ng serbisyo sa Oktubre 2026, ayon sa opisyal na update ng DTCC.

Hindi laging nagbibigay ng pagmamay-ari ang mga tokenisadong shares

Ang terminong “tokenisadong stock” ay sumasaklaw sa ilang istraktura na may iba't ibang legal na karapatan. Maaaring ilagay ng isang issuer ang opisyal na shareholder register nito sa isang blockchain, o maaaring mag-isyu ang isang third party ng isang token na sinusuportahan ng mga shares na hawak ng isang custodian.

Ang isa pang modelo ay nagbibigay ng sintetikong pagkalantad nang walang paglilipat ng pagmamay-ari sa pinagbabatayan na kumpanya. Maaaring walang karapatan sa pagboto, dibidendo, o mga claim laban sa tinutukoy na issuer ang mga may hawak ng mga sintetikong produkto.

Ipinaliwanag ng SEC ang mga pagkakaibang ito sa isang pahayag noong Enero. Hinati ng mga staff ang mga tokenisadong securities sa mga istruktura na sinusuportahan ng issuer at ng third-party, kung saan ang huli ay kinabibilangan ng mga custodial entitlement at sintetikong instrumento.

Sinabi ng ahensya na ang paglipat ng mga talaan ng pagmamay-ari sa isang blockchain ay hindi nagbabago sa aplikasyon ng mga pederal na batas ng securities. Ang mga alok at benta ay dapat pa ring mairehistro maliban kung may exemption na nalalapat.

Ang pahayag ay inilabas ng staff ng SEC at hindi ito panuntunan ng Komisyon. Wala itong independiyenteng legal na puwersa, ngunit ipinapaliwanag nito kung paano kasalukuyang tinitingnan ng tatlong dibisyon ng ahensya ang mga tokenisadong securities.

Ang mga karapatan ng mamumuhunan ay nananatiling sentral na isyu. Hinikayat ng mga transfer agent ang mga regulator na paboran ang mga istruktura na sinusuportahan ng issuer, nagbabala na ang mga third-party token ay maaaring magdulot ng pagkalantad sa bangkarota o magbigay ng mas mahina na karapatan sa pagmamay-ari. Iniulat ng Crypto.news na hiniling ng mga grupo ng industriya sa SEC na paghigpitan ang mga third-party na tokenisadong stock dahil sa mga alalahanin na iyon.

Ang paglago ng on-chain IPO ay nahaharap pa rin sa mga praktikal na limitasyon

Ang settlement ng blockchain ay maaaring sumuporta sa fractional shares, programmable compliance at mas mahabang oras ng trading. Maaari rin nitong bawasan ang trabaho sa reconciliation sa pamamagitan ng pagpapahintulot sa mga kalahok na gumamit ng nakabahaging talaan ng pagmamay-ari.

Gayunpaman, ang tokenization ay hindi awtomatikong nagtatanggal ng mga underwriter, auditor, abogado, transfer agent o regulated na intermediary. Ang mga partidong iyon ay nagsasagawa ng mga tungkulin na lampas sa pagtatala ng mga transaksyon.

Ang round-the-clock trading ay nangangailangan din ng tuloy-tuloy na liquidity, market surveillance at cash settlement. Ang isang token ay maaaring manatiling maililipat kahit na sarado ang pinagbabatayan nitong merkado, ngunit ang limitadong liquidity ay maaaring lumikha ng mas malawak na pagkakaiba sa presyo at pabago-bagong order books.

Ang tradisyonal na exchanges ay sumusubok ng mga paraan upang matugunan ang problemang iyan. Ang London Stock Exchange at ang Payward, parent company ng Kraken, ay plano na tuklasin ang tokenisadong UK public equities. Maaaring suportahan ng LSE 24 ang trading sa xStocks sa 2027, depende sa regulasyong pag-apruba.

Sa kaugnay na coverage, ipinapanukala ng London Stock Exchange ang pagdadala ng malalaking UK-listed shares sa balangkas ng xStocks. Ang proyekto ay nasa ilalim pa rin ng pag-unlad at hindi bumubuo ng isang kumpirmadong on-chain IPO.

Ang susunod na masusukat na milestones ay ang nakaplanong paglulunsad ng DTCC sa Oktubre, karagdagang mga desisyon ng SEC at ang unang issuer na gumagamit ng Cantor-Securitize offering system. Ang isang malaking kumpanya na pipili ng native blockchain issuance ay magbibigay ng mas matibay na ebidensya para sa hula ni Zhao.