Ang market capitalization ng Circle (CRCL) ay umabot sa $25.7 bilyon sa pagsasara ng Biyernes, na ginagawa itong pinakamahusay na gumaganang equity na nauugnay sa crypto noong 2026 na may humigit-kumulang 30% na kita, habang ang Coinbase (COIN) ay nahuhuli sa grupo na bumaba ng 10%.

Ang kita ng Circle ay epektibong isang levered play sa supply ng USDC at panandaliang Treasury yields.

Ang umiikot na supply ng USDC ay tumaas ng 3.7% mula simula ng taon at mahigit 30% sa huling 12 buwan, habang ang mga rate ay bumababa, nangangahulugang ang kita ng Circle mula sa paglawak ng absolute reserve base ay nalampasan ang nawalang kita dahil sa yield compression.

Sa kabilang banda, ang October 2025 crypto liquidation cascade ay sumira sa bolyum ng speculative trading, na negatibong nakaapekto sa kita ng Coinbase mula sa trading fee, na malamang na hindi nabawi ng kita nito sa Base L2 at staking.

Ang ikalawang-antas na obserbasyon ay ang pagkakaiba-iba mismo sa mga equity na nauugnay sa crypto.

Palakihin ang Tsart

Karamihan sa mga stock na nauugnay sa crypto ay mayroon na ngayong sariling natatanging modelo ng negosyo na tumutugon sa iba't ibang driver.

Halimbawa, ang Circle sa supply at rate ng stablecoin, ang Strategy (MSTR) sa presyo ng spot BTC, at ang Coinbase sa bolyum ng trading at presyo ng token ng venture portfolio nito. Ang pagkakaiba-ibang ito ay malamang na muling magbabago kung paano nabubuo ang mga institusyonal na alokasyon ng crypto.

Ilang taon na ang nakalipas, ang mga tradisyonal na institusyonal na mamumuhunan na naghahanap ng exposure sa crypto bukod sa spot BTC o ETH ay malamang na bumili ng stock ng Coinbase bilang isang proxy. Sa hinaharap, ang tesis ng pag-ampon ng stablecoin ay maipapahayag na sa pamamagitan ng Circle, ang tesis ng BTC treasury sa pamamagitan ng Strategy, at ang purong crypto beta sa pamamagitan ng Coinbase.

Ang pangunahing tanong ay kung ang regulatory framework ng stablecoin sa U.S. ay magdudulot ng makabuluhang kompetisyon sa mga token ng dolyar na inisyu ng bangko sa 2026.

Dahil ang "moat" ng Circle ay nasa distribusyon at tatak, ang isang tokenized dollar na inisyu ng JPMorgan o BofA na may katumbas na regulatory standing ay mabilis na magpapababa sa mga CRCL multiple.

Ito ay isang sipi mula sa Data & Insights newsletter ng The Block. Suriin ang mga numero na bumubuo sa pinakakapana-panabik na mga trend ng industriya.