Hinimok ng Blockchain Association ang U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) na bawiin ang dalawang probisyon ng Regulasyon NMS, na nangangatwirang ang mga panuntunan na isinulat para sa kumbensyonal na stock exchange ay maaaring maghigpit sa mga merkado ng tokenisadong seguridad.

Ang grupong industriya na nakabase sa Washington ay naglathala ng liham ng komento nito noong Agosto 18 na sumusuporta sa iminungkahing pagpapawalang-bisa ng Rules 611 at 610(e). Inilabas ng SEC ang panukala noong Hunyo 11 sa ilalim ng file number S7-2026-20.

Ang panukala ay nananatili sa ilalim ng pagsasaalang-alang. Walang panuntunan ang napawalang-bisa, at hindi pa inanunsyo ng Komisyon ang petsa para sa pagboto sa isang panghuling bersyon.

Sinusuportahan ng Blockchain Association ang pagpapawalang-bisa ng parehong panuntunan

Ang Rule 611, na karaniwang tinatawag na Order Protection Rule, ay sa pangkalahatan ay pumipigil sa mga lugar ng kalakalan na magsagawa ng mga transaksyon sa mga presyong mas masahol kaysa sa mga protektadong sipi na ipinapakita sa ibang lugar.

Ang panuntunan ay pinagtibay noong 2005 upang ikonekta ang mga nahati na pamilihan ng ekwidad ng U.S. at protektahan ang mga ipinapakitang presyo sa iba't ibang palitan. Kinakailangan nito ang mga sentro ng kalakalan na magpanatili ng mga patakaran na idinisenyo upang maiwasan ang ipinagbabawal na "trade throughs," maliban sa ilang kondisyon.

Tinutugunan ng Rule 610(e) ang mga "locked" at "crossed" na sipi. Nangyayari ang isang "locked market" kapag ang pinakamahusay na bid ay katumbas ng pinakamahusay na offer. Nangyayari ang isang "crossed market" kapag ang isang bid ay lumampas sa isang available na offer.

Kinakailangan ng probisyon na ang mga pambansang palitan ng seguridad at asosasyon ay magpanatili ng mga panuntunan na makatuwirang dinisenyo upang pigilan ang mga miyembro na magpakita ng mga sipi na "nagla-lock" o "nagko-cross" ng mga protektadong sipi.

Sinusuportahan ng liham ng Blockchain Association ang pagtanggal ng parehong probisyon. Ipinapangatwiran nito na ang mga sistema ng kalakalan ay naging mas mabilis, mas awtomatiko, at mas magkakaugnay mula nang ipinatupad ang mga panuntunan.

Sinabi din ng grupo na ang mga panuntunan ay nagpapalagay ng kalakalan sa pamamagitan ng kumbensyonal na order book kung saan ang ipinapakitang presyo ay nagsisilbing pangunahing sukat ng kalidad ng pagpapatupad. Maaaring mag-iba ang pagpapatakbo ng mga tokenisadong merkado sa pamamagitan ng pagsasama-sama ng pagpapatupad, talaan ng pagmamay-ari, at pag-aayos sa pamamagitan ng mga sistema ng blockchain.

Sinasabi ng grupo na hindi lang presyo ang dapat maging batayan

Ipinapangatwiran ng Blockchain Association na ang pinakamahusay na ipinapakitang presyo ay maaaring hindi palaging magbubunga ng pinakamahusay na pangkalahatang resulta para sa isang mamumuhunan. Ang iba pang mga kadahilanan ay maaaring kasama ang mga bayarin sa transaksyon, katiyakan ng pagpapatupad, bilis ng pag-aayos, pagkalikido, at exposure sa kalaban.

Maaari ding magsagawa at mag-ayos ng mga transaksyon ang mga lugar ng blockchain nang magkasama sa halip na paghiwalayin ang kalakalan mula sa isang proseso ng pag-aayos na nangyayari sa ibang pagkakataon. Sinabi ng Asosasyon na dapat payagan ng regulasyon ang mga kumpanya na isaalang-alang ang mga pagkakaibang iyon kapag sinusuri ang pagpapatupad.

"Ang mga pampublikong blockchain ay maaaring magbigay-daan sa 24/7 na kalakalan, mas mabilis na pag-aayos, mas malaking transparency, interoperability, at mga bagong modelo para sa pagsasagawa ng mga kalakalan," sabi ng Asosasyon.

Ang mga ito ay pag-aangkin tungkol sa mga potensyal na benepisyo. Ang pag-aayos ng blockchain ay maaari pa ring harapin ang mga limitasyon sa pagkalikido, mga panganib sa smart contract, pagkaipon ng network, at iba't ibang kinakailangan sa proteksyon ng mamumuhunan.

Hinimok ng grupo ang SEC na i-modernize ang patnubay sa pinakamahusay na pagpapatupad kasama ng anumang pagpapawalang-bisa. Ang pagtanggal ng Rule 611 ay hindi magtatanggal ng mas malawak na tungkulin ng isang broker na humanap ng paborableng termino para sa mga order ng customer.

Sinabi din ni SEC Commissioner Mark Uyeda na ang pagtanggal ng mga panuntunan ay magbubunga ng mga katanungan tungkol sa pinakamahusay na pagpapatupad, transparency, mekanismo ng kalakalan, at kumpiyansa ng mamumuhunan. Inilarawan niya ang panukala bilang simula ng isang mas malawak na pagsusuri sa istruktura ng merkado sa halip na ang pagtatapos nito.

Ang mga tokenisadong seguridad ay nananatiling saklaw ng batas ng U.S.

Hindi hinihiling ng liham sa SEC na eksemptuhin ang mga tokenisadong seguridad mula sa pederal na batas sa seguridad. Ipinapangatwiran nito na ang sumusunod na onchain trading system ay dapat na makakatugon sa mga tungkulin sa regulasyon sa pamamagitan ng mga pamamaraan na akma sa kanilang teknolohiya.

Sinabi ng Blockchain Association na dapat kilalanin ng Komisyon ang kalakalan ng tokenisadong seguridad bilang may kakayahang matugunan ang mga kinakailangan para sa pagpapatupad, transparency, at proteksyon ng mamumuhunan. Ang eksaktong mga obligasyon ay nakadepende sa asset, lugar, at mga intermediary na kasangkot.

Tulad ng iniulat dati, pinanatili ng mga opisyal ng SEC na ang mga tokenisadong seguridad ay nananatiling saklaw ng umiiral na batas sa seguridad. Ang pagtatala ng isang stock o karapatan sa isang blockchain ay hindi nagbabago ng legal na katayuan nito.

Gayunpaman, patuloy na lumalawak ang mga proyekto ng tokenization sa U.S. sa loob ng mga reguladong istruktura. Sa kaugnay na saklaw, inilagay ng Ondo Finance ang isang BlackRock ETF at mga share ng Micron sa Ethereum habang pinananatili ang pinagbabatayan na seguridad sa pamamagitan ng tradisyonal na kaayusan ng kustodiya.

Ang xStocks na sinusuportahan ng Kraken ay naglunsad din ng onchain engine para sa higit sa 70 tokenisadong ekwidad. Ang mga produkto nito ay gumagana sa buong Ethereum at Solana, bagaman ang pagkakaroon at karapatan ng mamumuhunan ay nag-iiba-iba ayon sa hurisdiksyon.

Ipinapakita ng mga produktong ito kung bakit ang interaksyon sa pagitan ng pagpapatupad ng blockchain at umiiral na mga panuntunan sa merkado ay naging isang aktibong isyu sa regulasyon. Hindi nila itinatatag na ang pagtanggal ng Rules 611 at 610(e) ay awtomatikong papayagan ang bawat modelo ng tokenisadong kalakalan sa Estados Unidos.

Ang panukala ng SEC ay magbabago sa tradisyonal na mga merkado ng ekwidad

Ang panukala ng SEC ay sumasaklaw sa mga pambansang market system stock sa pangkalahatan, hindi lamang sa mga produkto na batay sa blockchain. Ang anumang panghuling pagpapawalang-bisa ay makakaapekto sa mga kumbensyonal na palitan, alternatibong sistema ng kalakalan, mga broker, at market maker.

Sinabi ni Chairman Paul Atkins na ang pagsusuri ay nilayon upang pasimplehin ang istruktura ng merkado, bawasan ang mga gastos, at payagan ang kompetisyon na hubugin ang mga merkado ng ekwidad ng U.S.

Sinabi ni Atkins na ang panukala ay "nilayon upang pasimplehin ang istruktura ng merkado at bawasan ang mga gastos," ngunit hindi pa naitatatag ng SEC na mangyayari ang mga resultang iyon.

Sinusuri ng proposing release ang mga potensyal na benepisyo at panganib. Kung walang Rule 611, ang mga lugar ay maaaring makakuha ng mas malaking flexibility sa pagruruta at pagpapatupad, ngunit ang mga mamumuhunan ay maaari ding makatanggap ng mga kalakalan sa mga presyong mas mababa kaysa sa ipinapakitang sipi sa ibang lugar.

Ilang pampublikong nagkomento ang sumalungat sa pagpapawalang-bisa dahil itinuturing nila ang Rule 611 bilang isang layunin na proteksyon ng presyo para sa mga retail investor. Ipinapangatwiran nila na ang mas matinding pag-asa sa mga pagsusuri sa pinakamahusay na pagpapatupad ng mga broker ay maaaring magpataas ng mga salungatan na kinasasangkutan ng order routing.

Ang Blockchain Association ay may kabaligtarang posisyon. Ipinapangatwiran nito na ang isang matigas na pokus sa ipinapakitang presyo ay maaaring pumigil sa mga mamumuhunan na pumili ng mga lugar na nag-aalok ng mas mabilis na pag-aayos, mas mababang kabuuang gastos, o iba pang benepisyo.

Ano ang susunod na mangyayari para sa Regulasyon NMS

Ang pormal na deadline ng komento para sa panukala ay Agosto 17, kasunod ng paglathala sa Federal Register noong Hunyo 17. Inanunsyo ng Asosasyon ang pagsumite nito isang araw pagkatapos ng nakalistang deadline, bagaman sinasabi sa pahayag nito na ang liham ay isinumite sa Komisyon.

Susuriin ng mga staff ng SEC ang mga komento bago magpasya kung irerekomenda ang isang panghuling panuntunan, baguhin ang panukala, o panatilihin ang umiiral na mga probisyon. Maaari ring humingi ng karagdagang impormasyon ang Komisyon.

Ang anumang panghuling pagpapawalang-bisa ay mangangailangan ng isa pang boto ng Komisyon at paglathala sa Federal Register. Kailangang tukuyin ng SEC ang isang epektibong petsa at anumang kinakailangan sa transisyon.

Gusto din ng Asosasyon ng na-update na patnubay sa pinakamahusay na pagpapatupad na tumutugon sa tokenization at extended trading. Hiwalay na tumatanggap ang FINRA ng mga komento hanggang Setyembre 25 sa posibleng pagbabago sa patnubay nito sa pinakamahusay na pagpapatupad kasunod ng panukala ng SEC.