Ang pinakahuling pagtaas ng Bitcoin ay maaaring nagsimula sa pagbabago sa pagkatubig ng pamilihan ng Treasury ng U.S., ngunit ayon sa mga analista, ang tibay nito ay depende kung kayang palitan ng mga pagpasok ng ETF at agarang demand ang panimulang tulong mula sa ekonomiya.
Sumirit ang Bitcoin ng humigit-kumulang 22% sa linggo ng pagtaas nito habang bumaba ang pangmatagalang kita ng Treasury at humina ang dolyar kasunod ng desisyon ng U.S. Treasury na palawakin ang pagbili ng mas matagalang utang ng gobyerno. Ang paggalaw na ito ay nagdulot din ng malaking short squeeze, habang bumilis ang pangangailangan para sa U.S. spot Bitcoin exchange-traded funds.
Sinabi ng Treasury noong Agosto 19 na dodoblehin nito ang pinakamataas na laki ng pagbili para sa suporta sa pagkatubig para sa 10-hanggang-20-taon at 20-hanggang-30-taong nominal na Treasury, na itataas ang mga ito mula $2 bilyon patungo sa hindi bababa sa $4 bilyon bawat operasyon. Ang mas malalaking operasyon ay nakatakdang magsimula sa Setyembre 9 at magpatuloy sa buong kasalukuyang refunding quarter.
Sinabi ni Fabian Dori, punong opisyal ng pamumuhunan sa FINMA-regulated digital asset bank na Sygnum, sa crypto.news na ang gawi ng Bitcoin kasama ang iba pang mga pamilihan ay nagpapahiwatig na ang unang yugto ng rally ay nagkaroon ng malakas na bahagi ng makroekonomiya.
“Ang pinakamalinaw na pahiwatig ay ang kombinasyon ng gawi ng iba't ibang asset at ang istraktura ng pamilihan ng crypto.”
Sinabi ni Dori na ang anunsyo ng Treasury ay pansamantalang nagpababa sa pangmatagalang kita habang nagpahina sa dolyar at nagpataas sa ginto at Bitcoin. Sa kanyang pananaw, ang mga galaw na iyon ay naaayon sa mga mamumuhunan na naghahanap ng matibay na asset sa gitna ng muling pagkabahala sa pagbaba ng halaga ng pera, sa halip na isang rally na eksklusibong itinulak ng pangangailangan sa crypto.
Itinuro ni Martin Lee, Market Insights Lead sa DWF Labs, ang katulad na pagkakaiba sa mga pamilihan. Nanatiling nasa ilalim ng pressure ang mga asset ng AI at teknolohiya habang ang mga ETF ng ginto at Bitcoin ay umakit ng kapital habang bumalik ang mga pagkabahala sa pagbaba ng halaga ng pera, aniya sa crypto.news.
Gaya ng iniulat ng crypto.news kanina, ang U.S. spot Bitcoin ETFs ay nakatanggap ng humigit-kumulang $1.92 bilyon sa linggo ng pagtaas, ang pinakamalaking lingguhang pagpasok nito sa loob ng 10 buwan.
Kasabay nito, pinilit ng pagtaas ng presyo ang mga negosyanteng nakaposisyon para sa karagdagang paghina na lumabas sa pamilihan. Sinabi ni Lee na na-liquidate ang record na $2.7 bilyon sa mga short position ng crypto habang nalampasan ng Bitcoin ang nakaraang trading range nito, nangangahulugang ang bahagi ng nakikitang spot demand ay nagpapakita ng pagbili ng Bitcoin ng mga negosyante upang takpan ang mga bearish position.
Ang datos ng derivatives ay nagbibigay ng isa pang pahiwatig tungkol sa likas na katangian ng pagtaas.
Napansin ni Dori na bumaba ang open interest na denominasyon sa Bitcoin sa panahon ng rally habang nanatiling kontrolado ang funding rates. Ang open interest ng futures ng Bitcoin ay kamakailan lamang bumaba sa humigit-kumulang 587,584 BTC, ang pinakamababang antas nito sa halos limang buwan, mula sa humigit-kumulang 645,760 BTC noong Agosto 14.
Sa halip na ipakita ang agresibong pagsasalo ng mga negosyante sa leveraged long positions, sinabi ni Dori na ang kombinasyon ay nagtuturo sa mahalagang papel na ginampanan ng sapilitang short covering.
Gayunpaman, hindi niya tinitingnan ang buong rally bilang isang macro trade.
“Kaya ang tamang interpretasyon ay marahil halo-halo.”
Sinabi ni Dori na ang unang simbuyo ay nagpakita ng gawi ng Bitcoin na mas tulad ng ginto, dahil ang mas mababang pangmatagalang kita, humina na dolyar, at mga pagkabahala sa debasement ang nagtulak sa demand. Isang pangalawa, crypto-specific na simbuyo ang nagmula sa mga pagpasok ng ETF kasama ang mga regulasyong pag-unlad sa Washington, kabilang ang panukala ng SEC para sa Regulation Crypto at ang muling pag-pressure ng White House para sa progreso sa CLARITY Act.
Nagbibigay ang daloy ng ETF ng ilang ebidensya na nagpatuloy ang demand lampas sa panimulang shock ng Treasury. Nakapagtala ang U.S. spot Bitcoin ETFs ng walong magkasunod na sesyon ng pagpasok hanggang Miyerkules, na umakit ng humigit-kumulang $2.8 bilyon sa buong streak.
Mahalaga ang patuloy na pagpasok ng pondo dahil humina na ang panimulang reaksyon sa bond market. Sinabi ng BNY Markets na ang pagbaba ng term premium kasunod ng anunsyo ng Treasury ay halos bumalik na sa dati, kung saan ang pangmatagalang kita ay bumalik sa halos parehong antas na nakita bago ang anunsyo noong Agosto 19.
Kaya, naabot na ng Bitcoin ang punto kung saan maaaring kailanganin ng crypto-specific na pagbili na dalhin ang mas malaking bahagi ng rally kung ang orihinal na simbuyo ng rate ay patuloy na humihina.
Hindi magsisimula ang mas malalaking pagbili ng Treasury hanggang Setyembre 9, na nagtataas ng tanong kung gaano na karami sa inaasahang epekto nito ang na-presyo na ng mga pamilihan.
Sinabi ni Dori na karaniwang nagre-react ang mga pamilihan kapag inaanunsyo ang gayong mga patakaran sa halip na maghintay na magsimula ang mga operasyon. Mas mahalaga kaysa sa agarang laki ng pagbili, sa kanyang pananaw, ay ang senyales na handa ang Treasury na makialam kapag labis nang tumaas ang pangmatagalang halaga ng paghiram.
Kung magtatagal ang suportang iyon ay depende sa mangyayari pagkatapos humina ang epekto ng anunsyo.
Sinabi ni Dori na ang pagtaas ng long-end yields ay magpapahiwatig na nabibigo ang mga buyback na magbigay ng inaasahang suporta, habang ang muling pagbuo ng Treasury General Account ay maaaring mag-alis ng pagkatubig. Ang mabilis na pagtaas ng funding rates at open interest ay magpapahiwatig din na ang leverage, sa halip na ang pinagbabatayang demand, ang nagsisimulang magtulak sa Bitcoin pataas.
Ang paghina ng mga daloy ng ETF o mas mahigpit na kondisyon ng pagpopondo ng dolyar ay magtatanggal ng isa pang pinagmumulan ng marginal na demand.
Katulad na inargumento ni Lee na ang pag-asam lamang ay hindi makapananatili sa rally nang walang hanggan.
“Ang isang rally na batay sa pag-asam ay kasing tibay lamang ng daloy na sumusunod dito.”
Tinukoy niya ang mga daloy ng ETF, batayan at pondo ng futures, at nakaraang trading range ng Bitcoin bilang tatlong pangunahing tagapagpahiwatig na bantayan bago ang Setyembre 9.
Ang isang linggo ng negatibong paglikha ng ETF habang ang Bitcoin ay nananatili malapit sa kasalukuyang antas ay maaaring magpahiwatig na ang anticipation trade ay nawawala, sinabi ni Lee. Idinagdag niya na ang three-month futures basis ay bumalik sa itaas ng 10-taong Treasury yield sa panahon ng rally; ang pagbaliktad sa ibaba ng antas na iyon ay magpapahiwatig na ang cash-and-carry bid ay nabigo na manatili.
Ang mas bearish na kombinasyon ay ang pagbalik ng Bitcoin sa loob ng pre-breakout range nito habang ang mga daloy ng ETF ay naging negatibo, na sinabi ni Lee na magpapahiwatig na ang leverage ang nagtulak ng malaking bahagi ng paggalaw nang walang matibay na structural bid na lumalabas.
Parehong inargumento ng mga analista na maaaring makaligtaan ng mga mamumuhunan na tumitingin lamang sa policy rate ng Federal Reserve ang mahahalagang puwersa na nakakaimpluwensya sa mga presyo ng crypto.
Sinabi ni Dori na ang pamamahala ng Treasury sa salapi, lalo na ang mga pagbabago sa Treasury General Account at ang pinaghalong pagpapalabas at pagbili, ay naging mahalagang marginal na tagapagmaneho ng pagkatubig kamakailan. Ang term premium pagkatapos ay nagpapadala ng mga pagbabago sa long end ng Treasury curve sa mga risk asset.
Kabilang sa iba pang mga channel ang kapasidad ng balanse ng bangko, paglikha ng pribadong kredito, paglago ng stablecoin at pandaigdigang kondisyon ng pagpopondo ng dolyar, habang ang balance sheet ng Federal Reserve ay nananatiling mahalaga sa mas mahabang panahon.
Katulad na inilagay ni Lee ang mga kondisyon ng pagpopondo ng dolyar at tunay na kita bago ang policy rate para sa short-term na gawi ng pamilihan ng crypto, na sinundan ng term premium. Ang mga balanse ng Treasury sa salapi at dinamika ng reserba ay nakakaimpluwensya sa pagkatubig sa ilalim ng mga pamilihang iyon, habang ang pagpapalabas ay mahalaga sa bahagi sa pamamagitan ng epekto nito sa mas matagalang kita.
Para kay Lee, ang reaksyon ng Bitcoin sa anunsyo ng Treasury buyback ay nagpakita kung gaano kabilis ang pagbabago sa long end ng yield curve ay maaaring makaapekto sa crypto kahit walang pagbabago sa pananaw ng Fed sa policy-rate.
Ang debate sa pagkatubig ay lumipat na ngayon patungo sa unang Jackson Hole keynote ni Federal Reserve Chair Kevin Warsh sa Biyernes.
Ang pinakabagong datos ng implasyon ay nagbibigay sa Fed ng kumplikadong sitwasyon. Iniulat ng Bureau of Economic Analysis na ang headline Personal Consumption Expenditures inflation ay tumaas ng 0.2% noong Hulyo at 3.7% mula isang taon na ang nakalipas. Tumaas ang Core PCE ng 0.2% para sa buwan at 3.3% taun-taon.
Halos hindi nagbago ang totoong paggasta ng mamimili noong Hulyo, habang ang personal saving rate ay nanatili sa 3%.
Sinabi ni Dori na maaaring makaapekto si Warsh sa short-term rate expectations sa pamamagitan ng pagpapaliwanag kung paano tinitingnan ng Fed ang kasalukuyang pressures ng implasyon, kasama na ang mga konektado sa mga pamilihan ng langis. Sinusubukan ng Treasury na impluwensyahan ang mas matagalang bahagi ng curve sa pamamagitan ng buyback program nito, habang ang Fed ay may mas direktang kontrol sa short-term rates.
“Kung magiging magkatugma ang dalawa, magiging isang malakas na suporta iyon para sa mga risk asset.”
Gayunpaman, sinabi ni Dori na ang simpleng pagbabago sa mga inaasahan para sa pulong ng Federal Open Market Committee sa Setyembre ay maaaring hindi sapat upang malaki ang baguhin ang institutional crypto positioning.
Sa halip, dapat bantayan ng mga mamumuhunan ang anumang senyales na nagbabago sa mas malawak na pananaw sa pagkatubig, tulad ng mas malaking pagpapahintulot para sa implasyon na dulot ng langis, ibang balanse sa pagitan ng mga panganib ng implasyon at paglago ng ekonomiya, o mga komento na kayang mag-repricing ng Treasury term premium.
Sinabi ni Lee na dapat manatiling depensiba ang mga institusyon kung ang implasyon, kita ng bono at pananaw ng Fed sa patakaran ay nagbibigay ng magkakasalungat na senyales. Ang reaksyon ng Bitcoin kasama ang ginto ay maaaring magbigay ng isa pang pahiwatig kung paano tinitingnan ng mga mamumuhunan ang asset.
Kung tumataas ang Bitcoin kasama ang ginto habang bumababa ang mga long-duration bond, sinabi ni Lee na magpapalakas ito sa argumento na tinitingnan ng mga mamumuhunan ang BTC bilang isang panangga laban sa mga pagkabahala sa piskal at pera. Kung sa halip ay bumaba ang Bitcoin kasama ang ginto, mananatiling dominante ang sensitibidad nito sa rate, at magkakaroon ng mas malaking dahilan ang mga institusyon upang bawasan ang exposure.
Para sa parehong analista, ang susunod na yugto ng rally ng Bitcoin ay mas kaunti ang pagdepende sa anumang iisang pagbasa ng implasyon o desisyon sa rate sa Setyembre kaysa sa kung mananatili ang mga kondisyon ng pagkatubig sa likod ng pagtaas. Susundan din nito kung ang patuloy na daloy ng ETF at spot demand ay kayang pumalit habang humihina ang panimulang simbuyo na dulot ng Treasury.
BTC