La SEC ha abierto una vía de cinco años para la negociación de acciones estadounidenses tokenizadas, pero TD Cowen ha determinado que los inversores nacionales, las instituciones y las empresas cotizadas muestran poco apetito por estos productos.
TD Cowen señaló que los inversores estadounidenses ya tienen acceso eficiente a las acciones cotizadas, lo que deja a las plataformas tokenizadas bajo presión para ofrecer beneficios que compensen la escasa liquidez y el trabajo operativo adicional.
Reid Noch, vicepresidente de estructura del mercado de renta variable de EE. UU. en TD Cowen, escribió en un informe del viernes que tanto la demanda minorista como la institucional probablemente seguirán siendo limitadas durante la fase inicial del mercado.
“Los inversores estadounidenses ya tienen acceso eficiente a las acciones subyacentes”, escribió Noch, añadiendo que las plataformas tokenizadas necesitan un beneficio convincente para compensar su complejidad operativa y su liquidez restringida.
La evaluación se produjo después de la exención de cinco años para acciones tokenizadas de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU., anunciada el 17 de septiembre. El alivio condicional permite a las Tokenized Securities Venues que califiquen utilizar creadores de mercado automatizados con permisos y pools de liquidez para negociar acciones tokenizadas del National Market System.
Los proveedores de liquidez elegibles también pueden recibir un alivio temporal de ciertos requisitos de registro como dealers. Cada plataforma participante sigue sujeta a límites en el número de acciones que admite y en el volumen de negociación procesado a través del sistema.
Para los inversores estadounidenses, la preocupación de TD Cowen se centra en si la tokenización mejora un mercado que ya ofrece una liquidez profunda, servicios de corretaje de bajo coste y una ejecución electrónica rápida.
Las plataformas basadas en blockchain podrían extender la negociación de acciones a las noches, fines de semana y festivos. Sus creadores de mercado automatizados, o AMM, fijarían el precio de las transacciones mediante pools de activos y reglas preestablecidas en lugar de emparejar compradores y vendedores en un libro de órdenes convencional.
En la práctica, Noch advirtió que el acceso continuo no garantiza una ejecución favorable. Un pool con activos limitados puede producir peores precios, especialmente cuando hay menos traders y proveedores de liquidez activos fuera de la sesión principal de EE. UU.
La fijación de precios de los AMM también da más peso a la cantidad y composición de los activos depositados en cada pool. Aunque una plataforma pueda permanecer técnicamente abierta las 24 horas, el análisis de TD Cowen indica que los inversores aún podrían preferir los mercados establecidos si el mercado on-chain ofrece menos liquidez o mayores costes de negociación.
Las bolsas de EE. UU. generalmente operan sus sesiones principales entre las 9:30 a. m. y las 4:00 p. m., hora del Este, en días laborables. Varios brokers ya ofrecen acceso premarket y after-hours, lo que reduce el valor que algunos traders nacionales podrían atribuir a una plataforma blockchain independiente.
La SEC ha incorporado protecciones para los inversores a su experimento. Los tokens aprobados deben representar acciones del NMS y preservar el interés económico, los dividendos, el poder de voto y los derechos de liquidación asociados a las acciones subyacentes.
Los productos sintéticos que simplemente siguen el precio de la acción de una empresa no califican. Como informó anteriormente crypto.news, los requisitos de derechos de los inversores del organismo separan a los tokens de acciones que califican de los productos offshore que pueden ofrecer exposición económica sin convertir al comprador en accionista.
Antes de que un tercero tokenice las acciones de una empresa, el marco de la SEC exige que la plataforma propuesta notifique al emisor. Luego, la empresa tiene 30 días para oponerse, según el informe de TD Cowen.
Por lo tanto, las empresas cotizadas conservan cierto control sobre si operadores no relacionados crean versiones blockchain de sus valores. La negociación no puede continuar bajo la exención cuando un emisor presenta objeciones.
Según Noch, las conversaciones con decenas de emisores encontraron poco interés en ofrecer acciones tokenizadas. El grupo incluía varias empresas con grandes bases de inversores minoristas, aunque compañías vinculadas al sector cripto, como Figure, mostraron más interés.
“Nuestras conversaciones con decenas de emisores” revelaron una demanda mínima fuera de las empresas adyacentes al ecosistema cripto, escribió Noch.
Figure ofrece una comparación existente entre acciones tradicionales y acciones basadas en blockchain. Su acción FIGR cotizada en Nasdaq se negocia junto con las acciones nativas de blockchain FGRS, que conllevan la misma exposición económica y los mismos derechos de voto.
Durante el período de 24 horas estudiado por TD Cowen, las acciones convencionales FIGR representaron el 99,9% de la negociación nocional de la empresa. El hallazgo sugiere que la igualdad de derechos económicos y de gobernanza no ha sido suficiente para desplazar una actividad significativa fuera del valor cotizado en Nasdaq.
Otras condiciones de la SEC también pueden limitar la rapidez con la que las plataformas pueden añadir mercados. Los contratos inteligentes deben ser públicos y auditables, mientras que los operadores deben divulgar la actividad de negociación, las transacciones con partes relacionadas y los detalles clave sobre sus sistemas.
Una plataforma también debe suspender una acción tokenizada siempre que el mercado primario deje de negociar las acciones subyacentes. Como resultado, la disponibilidad las 24 horas no anularía una suspensión oficial relacionada con volatilidad, noticias de la empresa o un problema regulatorio.
A principios de septiembre, la SEC también propuso una reforma de las normas para agentes de transferencia que abarca registros digitales de propiedad, ciberseguridad, protección de activos y proveedores tecnológicos de terceros. Los agentes de transferencia mantienen el registro oficial de accionistas utilizado para votaciones, dividendos, desdoblamientos de acciones y otras acciones corporativas, lo que hace que sus registros sean importantes cuando un token afirma representar propiedad legal.
Para los traders de cripto que buscan exposición a empresas cotizadas, TD Cowen encontró más actividad en los futuros perpetuos que en los tokens spot de acciones.
Una instantánea de la negociación relacionada con Nvidia en Binance mostró que los futuros perpetuos generaron el 96% del volumen nocional, mientras que los productos spot representaron el 4%. Los perpetuos siguen el precio de un activo sin transferir la propiedad de las acciones de referencia.
Los contratos no tienen una fecha de vencimiento fija y utilizan pagos de funding recurrentes para mantener sus precios cerca de la acción subyacente. También pueden ofrecer apalancamiento, lo que permite a los traders controlar una posición mayor con menos capital, pero aumenta el riesgo de liquidación cuando los precios se mueven en su contra.
“Como hemos seguido señalando, vemos en los futuros perpetuos la historia de demanda más sólida”, escribió Noch.
TD Cowen espera que las plataformas sigan añadiendo estos productos dentro y fuera de Estados Unidos, citando la demanda minorista de apalancamiento.
Las presentaciones recientes respaldan la comparación. El 18 de septiembre, Coinbase presentó propuestas para más de 50 perpetuos sobre acciones vinculados a empresas como Nvidia, Microsoft y Tesla. El exchange planea ofrecer negociación 24 horas de lunes a viernes si los reguladores estadounidenses aprueban los contratos.
Los productos propuestos por Coinbase proporcionarían exposición apalancada al precio sin derechos de voto, dividendos ni propiedad de las acciones de referencia. Su cotización sigue sujeta a revisión regulatoria, y la empresa no ha anunciado una fecha de lanzamiento ni las especificaciones contractuales completas.
A principios de septiembre, Ondo Finance también pidió a la SEC y a la Commodity Futures Trading Commission que aplicaran las normas existentes sobre futuros de valores a los perpetuos sobre acciones. Su filial con sede en Panamá había procesado 8.000 millones de dólares en volumen acumulado en unas seis semanas, según las presentaciones regulatorias de Ondo.
Ondo dijo que la plataforma offshore liquida contratos en stablecoins y sigue sin estar disponible para usuarios estadounidenses. Muchos de sus perpetuos hacen referencia a empresas cotizadas en EE. UU., lo que permite a traders elegibles no estadounidenses seguir sus precios bursátiles sin abrir una cuenta de corretaje convencional.
FGRS