Bitfinex Securities ha argumentado que el debate sobre las acciones tokenizadas debe distinguir entre productos de terceros y valores respaldados por el emisor, ya que cada modelo otorga a los inversores derechos diferentes.
Jesse Knutson, Jefe de Operaciones de Bitfinex Securities, dijo a crypto.news que el CEO de Robinhood, Vlad Tenev, estaba "direccionalmente correcto" al rechazar un veto general del emisor, pero que el debate debería centrarse en lo que representa cada token, quién puede comprarlo y dónde puede comercializarse.
Tenev ha dicho que las empresas no deberían controlar productos tokenizados que ni cambian sus registros de accionistas ni crean nuevas obligaciones para ellas. Sus comentarios surgieron tras las objeciones de empresas cuyos nombres y precios de acciones se han utilizado en productos vinculados a acciones sin su participación.
Knutson afirmó que los mercados tradicionales ya permiten a terceros crear instrumentos vinculados a valores cotizados. Los recibos de depósito no patrocinados ofrecen un ejemplo, haciendo que la idea básica de una empresa no afiliada que emite un producto vinculado a una acción pública sea familiar para los mercados financieros.
“El debate no debería ser realmente ‘¿el emisor tiene derecho a veto?’ Debería ser: ¿qué representa exactamente el token y quién puede acceder a él?” dijo Knutson.
Para grandes empresas públicas con acciones líquidas, añadió, un producto tokenizado no patrocinado puede ser más fácil de estructurar porque los inversores tienen acceso regular a estados financieros, archivos públicos y precios de mercado. Un proveedor de tokens puede usar el valor cotizado como referencia o mantener acciones para respaldar el producto, dependiendo de su diseño legal.
Aun así, nombres de empresas idénticos pueden estar detrás de instrumentos con diferentes términos legales. Un token puede actuar como un valor de deuda que sigue el precio de una acción, mientras que otro puede representar un interés beneficiario en acciones mantenidas por un custodio. Un valor patrocinado por el emisor puede colocar capital registrado en la cadena de bloques y conservar los derechos asociados a una acción ordinaria.
Los productos de Robinhood ya han puesto esa distinción bajo escrutinio. En septiembre, el CEO de AMC Entertainment, Adam Aron, rechazó un token vinculado a AMC porque la cadena de cines no había aprobado ni participado en su creación.
Robinhood describe sus Stock Tokens transferibles como valores de deuda tokenizados emitidos por Robinhood Assets (Jersey) Limited. Los titulares reciben exposición económica a la acción referenciada, pero no se convierten en accionistas de la empresa ni obtienen derechos de voto en su contra.
Knutson trazó una línea más clara en torno a los productos vinculados a empresas privadas, donde los compradores de tokens ordinarios pueden no recibir la información financiera disponible para los accionistas existentes.
“La renta variable privada no patrocinada es mucho más complicada debido a la posible asimetría de información. Los inversores privados subyacentes en tales escenarios a menudo tendrán acceso a estados financieros e informes que normalmente no se permiten compartir de forma más amplia, mientras que los inversores en tokens solo operan basándose en titulares.”
Las acciones privadas carecen de la divulgación continua, los archivos públicos y el descubrimiento de precios regular asociados con las empresas cotizadas en bolsa. Según Knutson, crear un token en torno a dicho activo puede dejar a sus compradores operando con menos información que los inversores que tienen una participación directa en la empresa privada.
OpenAI planteó una preocupación similar sobre la naturaleza de los productos de Robinhood en julio de 2025, cuando la correduría ofreció a clientes europeos elegibles exposición a tokens vinculados a OpenAI y SpaceX. OpenAI dijo que los tokens no eran su capital y que la empresa no se había asociado con Robinhood ni había respaldado el producto.
Robinhood dijo que su exposición a OpenAI se realizó a través de un vehículo de propósito especial que poseía un interés económico vinculado a la empresa privada. Por lo tanto, los compradores recibieron exposición a través de la estructura de Robinhood en lugar de acciones emitidas directamente por OpenAI.
Los comentarios de Knutson no tratan todos los productos de terceros como impropios. En cambio, su argumento separa la cuestión de si un producto puede existir de las divulgaciones que los inversores necesitan para comprender su estructura, contrapartes y límites.
Más allá de los términos de propiedad, Knutson dijo que los valores tokenizados requieren controles a nivel de protocolo para evitar transferencias a mercados sancionados o prohibidos.
“Las empresas cotizadas obviamente no quieren que las versiones tokenizadas de sus acciones terminen en jurisdicciones sancionadas o prohibidas”, dijo.
Un token puede moverse entre direcciones de blockchain compatibles una vez que las transferencias están habilitadas, creando una ruta de distribución diferente a la de una cuenta de corretaje convencional. El cumplimiento, por lo tanto, puede depender de restricciones de contratos inteligentes, listas de monederos aprobados, verificaciones de identidad y reglas de rescate aplicadas por el emisor del token.
Robinhood actualmente prohíbe a las personas estadounidenses adquirir los Stock Tokens emitidos por su unidad de Jersey. Su documentación dice que los productos no han sido registrados bajo la Ley de Valores de EE. UU. y no pueden ofrecerse, venderse o entregarse en los Estados Unidos o a inversores estadounidenses.
La restricción significa que los clientes de EE. UU. no pueden usar los tokens de blockchain de Robinhood como sustituto para comprar las acciones referenciadas a través de una cuenta de corretaje nacional. Los inversores estadounidenses pueden seguir comprando acciones cotizadas ordinarias bajo las reglas de propiedad, custodia y divulgación que rigen los mercados de valores de EE. UU.
Una reciente disputa entre Robinhood y AMC también llevó a la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) a la discusión. Aron dijo que AMC podría pedir a la agencia que revise el token, aunque en ese momento no se había anunciado ninguna acción de la SEC ni una demanda sobre el producto.
Knutson también identificó el descubrimiento de precios como una preocupación cuando los tokens de acciones se negocian en plataformas con vigilancia de mercado limitada. La supervisión débil podría importar cuando un token cambia de manos fuera del horario de la bolsa donde se cotiza la acción referenciada.
Las acciones estadounidenses generalmente dejan de negociarse en sus bolsas primarias en horarios establecidos, mientras que los mercados de blockchain pueden operar continuamente. Por lo tanto, los precios en lugares descentralizados pueden moverse cuando el mercado de valores subyacente está cerrado, particularmente durante fines de semana o días festivos estadounidenses cuando los operadores no pueden arbitrar inmediatamente las diferencias con la acción cotizada.
La competencia entre los emisores ha producido varias estructuras en lugar de un único estándar para las acciones tokenizadas. Coinbase, por ejemplo, introdujo productos en Base en agosto que representan intereses beneficiarios en acciones mantenidas a través de custodia segregada.
La oferta inicial de Coinbase incluyó versiones tokenizadas de Nvidia, Meta, Apple y Alphabet. Como se cubrió anteriormente en agosto, Alpaca Securities compra y mantiene una acción subyacente por cada token en el momento de la emisión, mientras que una empresa controlada por Coinbase en el Mercado Global de Abu Dhabi emite formalmente los valores.
Los prospectos de Coinbase distinguen la propiedad beneficiaria de ser el propietario legal registrado en el registro de accionistas de la empresa pública. Los titulares verificados pueden enviar instrucciones de voto, aunque la capacidad del emisor para actuar sobre ellas sigue sujeta a límites legales, operativos y de tiempo.
Otras diferencias se extienden a los dividendos, los rescates y las reclamaciones de insolvencia. Los documentos de Coinbase dicen que los dividendos generalmente se reinvierten después de tarifas e impuestos de retención de EE. UU. aplicables, mientras que los titulares verificados pueden solicitar el rescate en acciones, dólares o una stablecoin aceptada. Los tokens de Robinhood plantean reclamaciones contractuales contra su emisor de Jersey en lugar de contra la empresa cuya acción proporciona el precio de referencia.
“En este último caso, una de las mayores ventajas de la tokenización es en realidad la capacidad de los emisores e inversores para interactuar de forma más directa, con mayor transparencia sobre la propiedad y potencialmente un mayor control sobre cómo funciona el valor”, dijo Knutson sobre los productos patrocinados por el emisor.
Ambas estructuras, patrocinadas y de terceros, pueden permanecer en el mercado, añadió, haciendo que el diseño legal sea importante para la decisión de un inversor.
“Es probable que el mercado tenga ambos modelos, pero los inversores deben entender cuál están comprando.”
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