Strategy ha renovado las métricas que utiliza para valorar su Bitcoin, implementando un conjunto de nuevas medidas "netas" que excluyen la deuda y las reclamaciones de acciones preferentes para mostrar cuánto de su reserva pertenece realmente a los accionistas comunes.

En un video de 30 minutos publicado en su sitio para inversores, el jefe de relaciones con inversores de la compañía, Chaitanya Jain, dijo que las métricas tenían que "evolucionar" a medida que el negocio pasaba "de una era de deuda convertible a un enfoque en el crédito digital", y señaló las demandas de claridad por parte de los inversores. El presidente ejecutivo Michael Saylor lo expresó de manera más grandiosa, tuiteando que, "Los mercados de capital de Bitcoin requieren un nuevo lenguaje financiero".

La pieza central es la "reserva neta", de aproximadamente $35 mil millones, que es lo que queda después de restar $22.2 mil millones en reclamaciones senior ($15.5 mil millones en acciones preferentes y aproximadamente $6.8 mil millones en deuda convertible fuera de dinero) de la acumulación de Bitcoin de Strategy de $57 mil millones (843,775 BTC) y $3.2 mil millones en efectivo. Dividir ese saldo restante por un nuevo recuento de acciones totalmente diluidas da como resultado el "Bitcoin neto por acción", que la firma dice que ha aumentado de $13 (44,000 sats) a finales de 2020 a $95 (143,000 sats), una tasa de crecimiento anual compuesto del 43%, frente al 16% de Bitcoin.

La compañía también redefinió el mNAV como el precio de la acción de MSTR dividido por el Bitcoin neto por acción, con el umbral de acumulación ahora fijado en 1.0x, y reformuló la "amplificación" como un multiplicador de capital —reserva de Bitcoin sobre reserva neta— de aproximadamente 1.5x. Los nuevos indicadores de crédito enmarcan la sostenibilidad del modelo impulsado por la deuda, con una "tasa de rentabilidad mínima" de aproximadamente 10.8% que marca el costo efectivo del crédito de Strategy, una tasa de equilibrio cercana al 3.2%, y una "tasa de flujo" de aproximadamente -11% que estima cuánto podría caer Bitcoin antes de que las reservas dejaran de cubrir la deuda y los dividendos.

La revisión llega con MSTR bajo presión: la acción cotizaba alrededor de $93 el viernes, ligeramente a la baja en el día y muy por debajo de su pico de 2024, días antes de los resultados del segundo trimestre el 30 de julio. Bajo la nueva fórmula, su mNAV se sitúa en 1.02x. Medido a la antigua usanza —frente al Bitcoin bruto por acción de Strategy— la acción parecía cotizar con un descuento; al dividir en su lugar por el Bitcoin neto por acción, después de restar los aproximadamente $22 mil millones en reclamaciones senior, el mismo precio de la acción se eleva a la paridad. Es el último ajuste de orientación de Strategy durante un mercado bajista que comenzó el pasado octubre; su acción preferente insignia, STRC, todavía cotiza por debajo de su "valor nominal" de $100.

El enfoque de "crédito digital" de la firma se remonta a un giro a finales de junio, cuando Strategy aprobó un marco para la "gestión activa de capital" que, por primera vez, autorizó la venta de hasta $1.25 mil millones de Bitcoin para reponer su reserva de efectivo, cubrir los dividendos preferentes y financiar recompras —una ruptura formal con la postura de "nunca vender" sostenida por Michael Saylor durante mucho tiempo. En las semanas siguientes, la firma obtuvo efectivo vendiendo acciones de MSTR en lugar de Bitcoin, preservando su pila de 843,775 BTC mientras diluía a los tenedores comunes.

Por ahora, los propios cálculos de Strategy indican que la estructura se mantiene —siempre y cuando Bitcoin, que actualmente ronda los $64,000 y está aproximadamente un 50% por debajo de su máximo, no caiga más de aproximadamente un 11% anual hasta principios de la década de 2030.