Grayscale Investments, la firma de capital de riesgo a16z y el Crypto Council for Innovation instaron a la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) a evitar imponer restricciones uniformes a los fondos cotizados en bolsa "novedosos".
Las tres organizaciones presentaron cartas separadas con fecha del 31 de agosto, el último día de una consulta de 60 días de la SEC. Argumentaron que los productos que involucran criptoactivos, inversiones privadas, apalancamiento y contratos de eventos presentan diferentes riesgos y no deberían regularse como una sola categoría.
La SEC abrió la consulta el 30 de junio. Solicitó comentarios sobre las clasificaciones de las compañías de inversión, las condiciones de cartera, las divulgaciones y el proceso de registro para fondos que utilizan nuevos activos o estrategias.
La solicitud fue exploratoria. No propuso una regla, no prohibió ningún producto ni estableció una fecha límite para futuras acciones de la SEC.
A16z argumentó en su carta que la SEC debería evaluar cada producto de acuerdo con su estructura económica y sus riesgos subyacentes. Dijo que las etiquetas basadas en activos podrían agrupar productos cripto establecidos con estrategias menos desarrolladas que presentan diferentes preocupaciones de liquidez, valoración y custodia.
La firma señaló el crecimiento de la infraestructura regulada del mercado cripto, las prácticas de divulgación establecidas y los estándares genéricos de listado en bolsa. Argumentó que esos desarrollos distinguen algunos productos de activos digitales de los fondos que poseen valores privados o que utilizan estrategias altamente apalancadas.
Grayscale presentó un argumento similar en su propuesta. Se opuso a condiciones de cartera adicionales o requisitos de divulgación que se aplicarían únicamente porque los reguladores describen un producto como novedoso.
El gestor de activos dijo que los fondos con un historial de cumplimiento establecido deberían seguir siendo evaluados utilizando las reglas que rigen su estructura legal y sus activos. Su posición no significa que cada producto cripto conlleve el mismo riesgo que un fondo convencional. En cambio, Grayscale argumentó que los reguladores deberían identificar el riesgo específico antes de aplicar condiciones adicionales.
La respuesta de CCI solicitó un tratamiento regulatorio comparable entre los ETF y otros productos cotizados en bolsa. Apoyó divulgaciones claras para los inversores, al tiempo que se opuso a cambios amplios que podrían retrasar productos que, de otro modo, serían elegibles.
La SEC preguntó si un producto que invierte principalmente en activos que no son valores aún podría calificar como compañía de inversión según la Ley de Compañías de Inversión de 1940.
Según la prueba objetiva de la ley, un emisor puede calificar si los valores de inversión superan el 40% de sus activos totales no consolidados después de excluir los valores gubernamentales y el efectivo. La agencia también aplica una prueba subjetiva separada que examina las actividades, las representaciones públicas, la gestión y las fuentes de ingresos de un emisor.
Grayscale, a16z y CCI se opusieron a cambiar esas pruebas establecidas para capturar automáticamente productos cotizados en bolsa que contienen activos no valores. Dicho cambio podría afectar a los fideicomisos de materias primas y a los productos cripto estructurados fuera de la Ley de Compañías de Inversión.
Los productos cripto spot a menudo utilizan estructuras de fideicomiso basadas en materias primas en lugar de registrarse como compañías de inversión de capital abierto. La propia SEC tradicionalmente denomina a los productos spot de Bitcoin aprobados en enero de 2024 productos cotizados en bolsa (ETP) en lugar de ETF.
La distinción afecta la gobernanza, los requisitos de registro y las protecciones para los inversores que se aplican a cada estructura. No determina si el producto puede negociarse en una bolsa nacional.
A16z propuso reservar "ETF" para fondos de capital abierto registrados bajo la Ley de Compañías de Inversión. Grayscale no estuvo de acuerdo, argumentando que la etiqueta debería reflejar las características económicas de un producto en lugar de su envoltorio legal particular.
CCI propuso divulgaciones más claras que muestren si un producto es una compañía de inversión registrada. Este enfoque mantendría la terminología familiar del mercado al tiempo que proporcionaría a los inversores más información sobre las reglas que rigen cada producto.
Las revisiones de registro y listado en bolsa de la SEC pueden proceder a través de canales regulatorios separados. Los documentos de los fondos son generalmente revisados por la División de Gestión de Inversiones, mientras que las propuestas de listado en bolsa recaen bajo la División de Comercio y Mercados.
A16z dijo que la agencia debería coordinar las dos revisiones y adoptar plazos predecibles. Sin coordinación, un emisor podría resolver preguntas relacionadas con su declaración de registro mientras aún enfrenta una incertidumbre separada sobre si una bolsa puede listar el producto.
Grayscale y CCI apoyaron un proceso de pre-presentación confidencial opcional. Los emisores podrían usar el proceso para identificar preocupaciones legales o de divulgación antes de presentar documentos de registro públicos.
Argumentaron que las discusiones tempranas podrían reducir las enmiendas repetidas y prevenir retrasos evitables. Sus propuestas no eliminarían la autoridad de la SEC para solicitar cambios, impedir que un registro entre en vigor o rechazar una solicitud de regla de bolsa relacionada.
El debate sigue a la adopción por parte de la SEC en septiembre de 2025 de estándares de listado genéricos para acciones de fideicomisos basados en materias primas. Esos estándares permiten que los productos cripto spot que califican lleguen al mercado sin un cambio de regla de bolsa específico del producto por separado.
Como se informó anteriormente, el marco puede reducir los períodos de revisión de fondos cripto que califican de hasta 240 días a aproximadamente 75 días. Los productos aún deben cumplir con los requisitos de registro, custodia, divulgación y bolsa.
Las diferentes rutas de registro siguen siendo relevantes. Grayscale retiró recientemente tres productos de altcoin propuestos después de que sus registros nunca entraron en vigor, mientras que algunos de sus otros productos continuaron a través del proceso de revisión.
La consulta cubrió criptoactivos, instrumentos de materias primas, estrategias de acciones individuales, apalancamiento elevado, productos habilitados para blockchain, activos privados y contratos de eventos. Preguntó si la Regla 6c-11 debería incluir nuevas restricciones de cartera, límites de concentración o exclusiones para ciertos activos.
La Regla 6c-11 actualmente permite a los ETF que califican operar sin solicitar una orden de exención individual. Generalmente no restringe los activos o las estrategias de inversión que un fondo puede seguir, aunque otras reglas de valores aún se aplican.
El presidente de la SEC, Paul Atkins, dijo al anunciar la revisión que la innovación depende de un "marco regulatorio consistente, transparente y eficiente". La agencia informó que los activos de ETF de EE. UU. aumentaron de más de $4 billones en 2019 a más de $12 billones a finales de 2025.
La SEC ahora debe evaluar los comentarios públicos. Podría emitir orientación, proponer enmiendas, ajustar los procedimientos de revisión del personal o no tomar ninguna acción inmediata. Cualquier propuesta de regla formal requeriría otro proceso público antes de ser vinculante.
No se ha anunciado una fecha para una respuesta de la SEC. Por lo tanto, las cartas representan recomendaciones de los participantes de la industria, no cambios en las reglas existentes de ETF o ETP cripto.
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