Bitcoin (BTC) cayó aún más hacia los $62,000 el martes, extendiendo un período de debilidad en un rango limitado, ya que las salidas de varias semanas de los fondos cotizados en bolsa (ETF) al contado y una Reserva Federal de línea dura continúan alimentando una tendencia bajista.
Ether (ETH), el segundo activo más grande de las criptomonedas, cotizó a la baja el 23 de junio, intercambiándose por debajo de los $1,700, según la página de precios de The Block. Tanto BTC como ETH han retrocedido casi un 20% en los últimos 30 días.
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El telón de fondo de la semana estuvo marcado por dos eventos que se desarrollaron en secuencia. En la reunión del FOMC del 18 de junio, el presidente de la Fed, Kevin Warsh, mantuvo las tasas entre el 3.50% y el 3.75%, pero eliminó el lenguaje de flexibilización del comunicado, reduciéndolo de 341 a 130 palabras, y presidió un diagrama de puntos que pasó de un recorte implícito a una subida implícita, con la mediana de 2026 subiendo al 3.8% desde el 3.4% en marzo.
Nueve de dieciocho participantes ahora proyectan al menos un aumento de tasas este año, y las probabilidades de una subida en diciembre se han revalorizado a aproximadamente el 77% desde el 24% hace un mes.
El acuerdo de paz entre Estados Unidos e Irán, que había elevado el bitcoin por encima de los $67,000 a principios de mes por el optimismo del alto el fuego, se derrumbó en la ceremonia de firma en Suiza el 19 de junio cuando Israel atacó el sur del Líbano e Irán se retiró.
Los mercados bursátiles estadounidenses estuvieron cerrados por el Día de la Liberación (Juneteenth) y no reflejaron el colapso. Las criptomonedas, que operan las 24 horas, sufrieron el impacto en tiempo real. The Block informó el lunes que el bitcoin se estancó cerca de los $64,000 ya que el riesgo de subida de tasas de la Fed eclipsó el alivio del alto el fuego en Irán.
Gideon Hyams, cofundador y presidente de STS Digital y ex Director General de UBS, refutó la idea de que eliminar la orientación a futuro simplemente añade riesgo.
Lo que Warsh ha hecho es redistribuir la volatilidad en lugar de aumentarla, argumentó Hyams. Cuando la Fed se compromete previamente a un camino, absorbe la reacción del mercado a los datos individuales con antelación. Si se elimina eso, cada publicación del IPC y del PCE se convierte en un evento en vivo. Para un activo 24/7 como el bitcoin sin disyuntores, eso significa un riesgo de brecha más frecuente y una superficie de volatilidad más activa y plana en lugar de más riesgo en conjunto.
"Warsh no ha quitado el volante", escribió Hyams en un comentario proporcionado a The Block. "Ha dejado de narrar hacia dónde está girando".
Fue igualmente preciso sobre la reacción del mercado al propio FOMC. La venta masiva de bitcoin y oro durante la conferencia de prensa de Warsh no fue un mero tono, argumentó Hyams. El diagrama de puntos que pasó de un recorte proyectado a nueve funcionarios proyectando una subida es una señal a nivel de decisión, no estilística, según su explicación.
El bitcoin y el oro cayeron juntos porque ambos son operaciones monetarias alternativas que reaccionan a los rendimientos reales y al dólar. Los rendimientos reales más altos aumentan el costo de mantener cualquier cosa que no rinda nada.
Adam Haeems, jefe de gestión de activos en Tesseract, puso un punto más agudo en el mecanismo de transmisión. El episodio de Irán eliminó el factor geopolítico, y las criptomonedas ahora están directamente en el canal de tasas, dijo. Con la orientación formal a futuro reducida, cada publicación de datos programada tiene más impacto en el día.
Un PCE caliente el jueves no solo pesaría sobre el precio al contado, sino que también eliminaría la opcionalidad de política que los largos apalancados mantienen implícitamente, un arrastre de segundo orden además del movimiento principal. Haeems recomendó tratar el jueves como un evento de volatilidad en lugar de direccional.
Un alivio genuino, dijo, requiere un PCE básico suave que vuelva a poner los recortes de tasas sobre la mesa.
Mike McCluskey, cofundador y CEO de la plataforma de tokenización tx y ex ejecutivo de cuentas de Fidelity Investments, dijo que el flujo de ETFs, no la Fed, es la narrativa principal para los traders esta semana.
"Estamos presenciando una salida neta récord de 30 días que supera los $6 mil millones en todo el complejo de ETF de Bitcoin al contado", escribió McCluskey. "Hasta que estos datos de flujo demuestren una reversión definitiva, cualquier rally de alivio probablemente encontrará un techo difícil".
Los ETF de Bitcoin al contado registraron una salida neta de $68.2 millones el 22 de junio, según datos de SoSoValue, con ARKB de Ark Invest y 21Shares registrando la mayor entrada en un solo día con $64 millones. Los ETF de Ethereum al contado perdieron $66 millones el mismo día.
En los últimos 30 días, el complejo de ETF ha perdido más de $6 mil millones en salidas netas, un período récord que, según los analistas, ha alterado materialmente la estructura de demanda del mercado.
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Haeems describió la ola concurrente de solicitudes de productos ETF institucionales —rendimiento de opciones cubiertas sobre bitcoin, envoltorios con staking incluido con tarifas tan bajas como 0.14%, estructuras de mercado monetario para emisores de stablecoins— como construcción de plataformas, no apuestas direccionales sobre el contado.
El calendario de aprobaciones no se mueve con el precio, y el tiempo de espera para estos productos es largo, lo que hace que la fase de calma actual sea exactamente el momento en que las instituciones construyen los cimientos.
"Observaría si estos se convierten en activos reales bajo gestión o permanecen como registros en cartera", dijo.
Wintermute, en su última actualización de mercado, dijo que el apalancamiento ha sido en gran medida eliminado, y la continua acumulación de bitcoin por parte de Strategy ha eliminado la sobreoferta de vendedores forzados que había pesado sobre el sentimiento.
Strategy compró 520 BTC y aumentó su reserva en USD en $300 millones, llegando a $1.4 mil millones. Pero Wintermute advirtió que la demanda marginal de los dos mayores compradores estructurales —ETFs y Strategy— se ha debilitado en relación con las fases anteriores del ciclo, y hasta que los flujos mejoren estructuralmente, el comercio en rango sigue siendo el mejor escenario.
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Hyams agudizó el punto sobre la dinámica de financiación de Strategy. El rendimiento de mercado de STRC de aproximadamente 12.5% frente a un cupón de 11.5% indica que el canal de financiación ya se está encareciendo, escribió. Una Fed más estricta, rendimientos reales más altos y un dólar más fuerte lo encarecen aún más.
Para defender la paridad desde aquí, Strategy necesitaría volver a aumentar su dividendo, lo que significa pagar más por cada dólar de financiación en el momento exacto en que su capital es más débil.
"Esa es la convexidad incómoda", dijo Hyams. "Si el bitcoin cae, el capital cae, el costo de financiación aumenta, la demanda de bonos del Tesoro se debilita, lo que puede presionar aún más al bitcoin". La preocupación no es la solvencia, ya que las monedas permanecen intactas, sino que el costo de permanecer en el juego para el comprador marginal ha aumentado.
Hyams también extendió el análisis más allá de Strategy específicamente.
Toda una cohorte de empresas de tesorería de bitcoin está ejecutando versiones del mismo plan de juego, señaló. Mientras cada una pueda renovar su financiación, el problema sigue siendo específico de la empresa. Si se dificulta la refinanciación en general, el problema de liquidez de una sola empresa se convierte en un riesgo de desapalancamiento para todo el sector.
El detonante es específico, pero el contexto macro decide si se mantiene contenido o se propaga. "Lo que hay que observar no es a Strategy de forma aislada", escribió Hyams. "Es si toda la cohorte puede refinanciarse en un mundo de tasas altas por más tiempo".
McCluskey señaló el vencimiento de opciones de $10.6 mil millones de dólares del viernes 26 de junio en Deribit como una fuente adicional de complejidad, con aproximadamente $10.6 mil millones en valor nocional pendiente.
Casi el 80% del interés abierto está actualmente fuera del dinero, con un fuerte posicionamiento en las opciones de venta de $60,000 y las opciones de compra de $80,000.
El "max pain" se sitúa cerca de los $74,000, aunque McCluskey dijo que es escéptico sobre su capacidad para impulsar la acción del precio al alza. El nivel de $60,000 ya ha sido puesto a prueba este mes y representa un umbral técnico y psicológico crítico.
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Haeems enmarcó el vencimiento a través del posicionamiento y la liquidez de los operadores en lugar de la dirección. El mínimo de $59,743 del 5 de junio y el interés abierto agrupado alrededor del precio de ejercicio de $60,000 son puntos de referencia para saber dónde se encuentran los flujos de cobertura. En su opinión, no es un imán que deba ser alcanzado.
La escasa liquidez de fin de trimestre y de verano amplifica el flujo que predomine hasta el vencimiento, dijo, lo que significa que el movimiento del viernes probablemente se excederá en la dirección que se incline primero, para luego revertir a la media una vez que se deshaga la cobertura del operador.
"Descontaría un movimiento brusco en la semana de vencimiento como ruido de posicionamiento más que como una señal de régimen", dijo Haeems. La lectura más útil, en su opinión, es cómo se verá el panorama en la primera semana completa de julio, una vez que se haya liquidado el libro trimestral y se haya restablecido el apalancamiento.
El último análisis del mercado de opciones de Glassnode, seguido por The Block, encontró que la volatilidad implícita a una semana ha caído del 60% al 35% y la asimetría de venta de 25 deltas ha retrocedido desde niveles extremos, lo que sugiere que la prisa por la protección a la baja ha quedado en gran parte atrás en el mercado. Su lectura más amplia: el bitcoin sigue en un rango, atrapado entre un impulso que se desvanece y un comportamiento resiliente de los poseedores, esperando un catalizador direccional.
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QCP Capital enmarcó la semana en torno a dos presiones convergentes: el informe de inflación del PCE del jueves y un importante evento de reequilibrio de fin de trimestre. Las previsiones de consenso sitúan el PCE general en 0.4% mes a mes, con el núcleo en 0.3%–0.4%.
JPMorgan ha estimado que los inversores institucionales podrían vender hasta $165 mil millones en acciones y comprar una cantidad similar de bonos para fines del segundo trimestre, la mayor reasignación de este tipo en al menos cuatro años, lo que añade una posible volatilidad entre activos a un panorama ya complejo.
Simon-Peter Massabni, jefe de desarrollo de negocio en XS.com, situó el bitcoin en un rango de $60,000 a $67,000 a corto plazo en el contexto más amplio, describiendo el mercado como equilibrado entre fuerzas de apoyo y restrictivas.
La presión de venta de los ETF ha disminuido y el sentimiento de riesgo global se ha estabilizado, pero la Fed aún no ha creado un entorno más favorable para los activos de riesgo, y los flujos institucionales no han enviado una señal lo suficientemente fuerte como para confirmar un nuevo ciclo alcista.
El muro de gamma de $60,000 y la publicación del PCE del jueves son las pruebas más cercanas para el mercado.
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