Ethena ha nombrado a FalconX como socio de préstamos institucionales, añadiendo una línea de crédito de stablecoins sobrecolateralizadas a los activos que respaldan su negocio de dólar sintético.
Ethena anunció el 14 de agosto que el acuerdo colocará stablecoins en acuerdos de préstamo sobrecolateralizados gestionados a través del bróker principal de activos digitales FalconX.
Bajo esta transacción, FalconX podrá usar el capital de Ethena para expandir su actividad de préstamos en su balance. Ethena, a su vez, espera recibir términos respaldados por las operaciones de originación de préstamos y préstamos garantizados de FalconX.
El protocolo describió los términos esperados como más atractivos en una base ajustada al riesgo que otros canales disponibles. Ninguna de las partes reveló la cantidad comprometida, el rendimiento esperado, la duración del préstamo o los activos elegibles como garantía en el anuncio inicial.
En lugar de emitir un préstamo bilateral estándar directamente a FalconX, Ethena proporcionará financiación de almacén a través de una estructura de préstamo dedicada.
Según una revisión legal del 4 de agosto de LlamaRisk, Ethena actuará como prestamista principal en una línea de crédito senior garantizada y rotatoria extendida a FalconX International Lending Opportunities SPC. La compañía de las Islas Caimán actuará en nombre de FalconX International Lending Opportunities SP 1, una cartera segregada diseñada como un vehículo a prueba de bancarrota dentro del grupo FalconX.
Utilizando los ingresos de la línea, el vehículo puede adquirir cuentas por cobrar de préstamos institucionales respaldados por criptoactivos de dos originadores de FalconX. Las cuentas por cobrar y otros activos del vehículo serán luego pignorados a Ethena como garantía.
LlamaRisk afirmó que Ethena recibirá un interés de seguridad de primera prioridad sobre todos los activos en poder del vehículo. Otras deudas del vehículo se clasificarán por debajo del derecho de Ethena, mientras que las cláusulas de entidad de propósito especial y de separación tienen como objetivo limitar la exposición a problemas financieros en otras partes del grupo FalconX.
La presentación de informes diarios constituye otra parte del acuerdo. La revisión legal indicó que Ethena recibirá información a nivel de préstamo cada día hábil y podrá verificar la garantía relacionada con las direcciones de monedero que la poseen.
Los documentos públicos no identifican a los prestatarios, el límite de crédito, los ratios de garantía o las disposiciones de precios. LlamaRisk afirmó que los umbrales comerciales, los parámetros de la cartera y los términos contractuales individuales se mantienen confidenciales.
La sobrecolateralización exige que los prestatarios pignoren activos por un valor superior al de las stablecoins que reciben. Este colchón le da al prestamista margen para liquidar la garantía si su valor cae hacia el monto pendiente del préstamo, aunque la estructura no puede eliminar el riesgo de mercado, operativo o de contraparte.
En su marco para revisar acuerdos de préstamos institucionales, LlamaRisk afirmó que los términos de la garantía representan la protección más importante para los activos de reserva de USDe. Sus verificaciones cubren la garantía elegible, los métodos de valoración, los ratios mínimos de garantía, los procedimientos de margen, los acuerdos de custodia y los derechos de liquidación.
El asesor de riesgos también examina si la garantía incluye tokens ilíquidos, cuentas por cobrar privadas o activos con profundidad limitada en el mercado secundario. Cuando otra parte puede reutilizar o pignorar la garantía en otro lugar, la revisión considera si Ethena conserva un derecho senior y exigible.
LlamaRisk afirmó que los derechos de liquidación no deberían depender de períodos de notificación extendidos, procedimientos judiciales o la cooperación de un prestatario en dificultades, ya que los movimientos rápidos del mercado podrían reducir el colchón de garantía antes de que se produzca una venta.
FalconX describe su operación de préstamos como una oferta de estructuras de crédito institucionales personalizadas con diferentes duraciones, tipos de garantía y períodos de aviso. Su plataforma de financiación incluye préstamos de margen, préstamos extrabursátiles (OTC), crédito de prime brokerage y acuerdos de rendimiento para clientes institucionales.
Las compañías ya tienen una relación operativa. En septiembre de 2025, FalconX añadió soporte para USDe, permitiendo a los clientes institucionales aprobados comerciar y mantener el dólar sintético, acceder a liquidez OTC y usarlo como garantía para posiciones de crédito o derivados, según informó previamente crypto.news.
FalconX se une a un programa de préstamos institucionales que Ethena comenzó a construir a principios de 2026. Los registros de gobernanza muestran que el protocolo finalizó sus primeros acuerdos con Anchorage Digital, Maple Institutional y Coinbase Asset Management durante marzo y abril.
Bajo la estructura de Ethena, las posiciones de préstamo fuera de la cadena se incluyen en sus informes de prueba de reservas y en su panel de transparencia. Los nuevos contrapartes de préstamo también requieren una revisión separada en lugar de obtener acceso automático a través de una aprobación existente.
Los préstamos institucionales representaron aproximadamente 310 millones de dólares, o el 6.9%, del respaldo de USDe el 3 de julio, según el informe de gobernanza de Ethena de junio. El informe situó el rendimiento porcentual anual estimado para ese segmento entre el 4% y el 7%.
Los préstamos DeFi constituyeron la mayor parte, con aproximadamente 2 mil millones de dólares, o el 46%, distribuidos entre Aave, Morpho, Kamino y Jupiter. Las stablecoins líquidas representaron otro 35%, mientras que los activos del mundo real tokenizados representaron el 11.2%. Las posiciones de base de criptoactivos, que antes eran centrales para el modelo de Ethena, habían caído a aproximadamente 39 millones de dólares, o el 1% de la cartera de respaldo.
En el momento del informe, Ethena registró un ratio de respaldo del 101.59% y un fondo de reserva de aproximadamente 62 millones de dólares. Su panel de control también mostraba alrededor de 1.2 mil millones de dólares en stablecoins disponibles para reembolsos, incluyendo USDtb, PYUSD, USDC y USDT.
La distribución institucional se ha expandido junto con los cambios en las reservas de USDe. En junio, BlackRock integró USDe con su plataforma de inversión Aladdin, mientras que Ethena seleccionó el fondo de mercado monetario tokenizado BUIDL de BlackRock como el activo de reserva principal para un producto de marca blanca.
Días antes, StablecoinX llegó a Nasdaq tras su fusión con TLGY Acquisition Corp. La compañía centrada en Ethena comenzó a cotizar bajo el símbolo USDE con aproximadamente 3.03 mil millones de tokens ENA, valorados en aproximadamente 275 millones de dólares utilizando el promedio de 30 días aplicado antes del cierre.
Para las instituciones de EE. UU., el nombre FalconX abarca varias compañías afiliadas con diferentes posiciones regulatorias. La lista de operadores de swaps registrados de la CFTC, actualizada al 15 de enero, incluye a FalconX Bravo Inc., que también es un miembro aprobado de la National Futures Association.
FalconX Delta opera como una plataforma de trading para clientes institucionales de EE. UU. y está registrada en la Financial Crimes Enforcement Network como una empresa de servicios monetarios, según las divulgaciones de licencias de la compañía. Los requisitos estatales de transmisores de dinero también se aplican donde la compañía los enumera.
Sin embargo, la línea de crédito de Ethena se está extendiendo a una cartera segregada de las Islas Caimán en lugar de a FalconX Bravo o FalconX Delta. La revisión de LlamaRisk examinó, por lo tanto, la identidad y jurisdicción del vehículo contratante, la posición del derecho de Ethena, la exigibilidad de sus derechos de garantía y la separación de la cartera de otros negocios de FalconX.
La distinción de entidades sigue al escrutinio previo de EE. UU. sobre otra afiliada de FalconX. En mayo de 2024, la CFTC resolvió cargos contra Falcon Labs, una compañía de Seychelles, por actuar como comisionista de futuros no registrado mientras daba acceso a clientes de EE. UU. a plataformas de derivados de activos digitales entre octubre de 2021 y marzo de 2023.
El regulador ordenó a Falcon Labs pagar aproximadamente 1.18 millones de dólares en devolución de ganancias ilícitas y una multa civil de 589,504 dólares. La CFTC dijo que la reducción de la multa se debió a la cooperación de la compañía y al trabajo de subsanación, incluyendo la mejora de los controles utilizados para identificar las ubicaciones de los clientes.
