Ethena ha propuesto destinar el 95% de los ingresos netos de sus negocios de marca a recompras de ENA una vez que la oferta de USDe alcance los 7.500 millones de dólares, a medida que el protocolo también avanza para poner fin a los desbloqueos mensuales de inversores y separar la economía del ecosistema del capital de Ethena Labs.
Según la Fundación Ethena, los cambios propuestos están diseñados para abordar dos problemas de larga data en torno a ENA: la oferta recurrente de los desbloqueos de los primeros inversores y la incertidumbre sobre cómo el valor económico del protocolo llega a los poseedores de tokens.
La revisión combina cambios en el calendario de suministro del token con un interruptor de tarifas propuesto que podría generar compras de ENA recurrentes en el mercado. También establece un acuerdo planificado según el cual la mayor parte de la propiedad intelectual y los beneficios económicos vinculados al protocolo Ethena recaerían en la fundación y el ecosistema, en lugar de en los accionistas de Ethena Labs.
ENA reaccionó bruscamente al anuncio, subiendo aproximadamente un 23% en las últimas 24 horas hasta alrededor de 0,17 dólares. El token se ha duplicado aproximadamente en poco más de una semana, extendiendo las ganancias registradas durante el último repunte del mercado de criptomonedas.
Según la propuesta de gobernanza, los poseedores de ENA están votando un interruptor de tarifas que vincularía las compras de tokens al tamaño de la oferta circulante de USDe.
Una vez que USDe alcance el primer umbral de 7.500 millones de dólares, el 95% de los ingresos netos generados por los negocios de la marca Ethena se destinarán a compras programáticas de ENA. El 5% restante se retendría para financiar el crecimiento del ecosistema.
Las recompras aumentarían a medida que la circulación de USDe alcanzara hitos adicionales, creando un mecanismo a través del cual el crecimiento de los negocios de Ethena podría traducirse en demanda de ENA.
La propuesta aborda una pregunta que ha seguido a los tokens de gobernanza en todas las finanzas descentralizadas: si los ingresos generados por un protocolo producen en última instancia beneficios económicos para el propio token. En el caso de Ethena, la estructura propuesta utilizaría los ingresos para la demanda de ENA en el mercado abierto, en lugar de dejar la conexión dependiente principalmente de los derechos de gobernanza o las expectativas de utilidad futura.
La idea no es el primer uso de recompras de tokens por parte de Ethena. En agosto de 2025, crypto.news informó sobre las recompras de ENA cuando un programa de 260 millones de dólares asignaba aproximadamente 5 millones de dólares por día a compras de tokens a medida que aumentaba la oferta de USDe y los ingresos del protocolo.
La última propuesta difiere al vincular las compras a los ingresos netos recurrentes y a umbrales predeterminados de oferta de USDe, en lugar de depender únicamente de un fondo de capital fijo.
Junto con la propuesta de ingresos, la Fundación Ethena dijo que había comprado los tokens bloqueados restantes que pertenecían a ciertos grandes inversores iniciales que habían estado vendiendo ENA durante los nueve meses anteriores.
Las asignaciones restantes de los inversores originales también se desbloquearán según un calendario acelerado, lo que pondrá fin a la liberación mensual de tokens de inversores de riesgo. Los tokens asignados al equipo de Ethena continuarán bajo sus calendarios de adquisición de derechos existentes.
Poner fin a las liberaciones mensuales de inversores cambia cuándo entra en circulación la oferta restante, en lugar de eliminar esos tokens por completo. La compra por parte de la fundación de asignaciones bloqueadas de algunos inversores iniciales, sin embargo, elimina esas tenencias de inversores que anteriormente habían estado vendiendo ENA.
Los desbloqueos de tokens ya habían afectado el comercio de ENA. En junio de 2025, un desbloqueo de aproximadamente 41 millones de ENA, valorados en más de 12 millones de dólares en ese momento, produjo solo una reacción limitada del mercado, con el token cayendo aproximadamente un 1% durante el día.
Más recientemente, el panorama de la oferta se ha vuelto importante a medida que la propiedad institucional de ENA se ha expandido. Grayscale Investments agregó ENA a su Fondo de Finanzas Descentralizadas durante su reequilibrio del primer trimestre de 2026, vendiendo otros componentes del fondo para financiar la compra.
Otra fuente de exposición al mercado estadounidense llegó en junio cuando StablecoinX completó su fusión con TLGY Acquisition Corp. y comenzó a cotizar en Nasdaq bajo el ticker USDE. La compañía poseía aproximadamente 3.029 millones de ENA, valorados en aproximadamente 275 millones de dólares utilizando el precio promedio de 30 días citado en la transacción, lo que brindó a los inversores del mercado público exposición a un negocio construido alrededor del ecosistema de Ethena.
Una parte separada de la revisión trata sobre la relación entre Ethena Labs, la fundación y los poseedores de ENA.
Según un acuerdo en principio descrito por la fundación, sustancialmente toda la propiedad intelectual material y el potencial económico al alza asociado con el protocolo Ethena pertenecerían a la fundación y al ecosistema, en lugar de a los poseedores de capital en Ethena Labs.
Las partes esperan publicar el acuerdo en octubre.
Formalizar esa división podría aclarar qué intereses económicos pertenecen a los accionistas de la empresa de desarrollo y cuáles permanecen con el ecosistema gobernado por tokens. La fundación presentó el acuerdo junto con la propuesta de recompra y los cambios en el desbloqueo de inversores, en lugar de como una reestructuración corporativa independiente.
La participación institucional en ENA ha aumentado durante 2026. Coinbase Ventures compró ENA en el mercado abierto en junio en lugar de recibir tokens a través de una asignación privada con descuento, mientras que Coinbase y Ethena anunciaron planes para desarrollar productos de finanzas y ahorro en cadena.
Como se informó anteriormente en junio, Ethena no reveló el número de tokens ENA que compró Coinbase Ventures, su precio de adquisición promedio o las direcciones de billetera asociadas con la transacción.
Un primer producto de la relación llegó a finales de ese mes cuando Coinbase introdujo una bóveda de USDC de alto rendimiento utilizando la infraestructura de Morpho y asignaciones curadas por Steakhouse Financial. El producto incluía activos relacionados con Ethena en su estructura de garantía y permitía a los usuarios acceder a la bóveda a través de la aplicación de Coinbase.
Si bien ENA se ha recuperado, Ethena todavía está trabajando para reconstruir la demanda de USDe después de una fuerte contracción desde sus máximos de 2025.
La oferta de USDe ha caído por debajo de los 5.000 millones de dólares desde un pico de casi 15.000 millones de dólares en octubre. El declive siguió a condiciones más débiles en los mercados de derivados de criptomonedas, donde las tasas de financiación forman una parte importante de la estrategia que Ethena utiliza para generar rendimientos.
USDe difiere de las stablecoins respaldadas por reservas porque Ethena utiliza garantías junto con posiciones de derivados para mantener su exposición al dólar. Por lo tanto, los rendimientos disponibles de esa estructura pueden cambiar a medida que cambian las condiciones de financiación de los derivados.
Durante la expansión anterior, USDe había alcanzado los 11.700 millones de dólares en oferta en agosto de 2025, mientras que Ethena reportó más de 500 millones de dólares en ingresos brutos por intereses acumulados. Los ingresos semanales del protocolo eran de 13,4 millones de dólares en ese momento, junto con 670 millones de dólares en acuñaciones de USDe.
Sin embargo, en junio de 2026, el declive de la oferta de USDe ya era visible, ya que Ethena buscaba la distribución institucional y nuevos usos para su capital.
Una ruta ha sido la gestión de activos tradicional. Janus Henderson invirtió en ENA en junio y comenzó a explorar formas de utilizar USDe para la gestión de tesorería y distribuirlo a través de productos de inversión. El gestor de activos supervisaba aproximadamente 480.000 millones de dólares en el momento del acuerdo.
Ethena también planeó una asignación de 250 millones de dólares al fondo de obligación de préstamo colateralizado tokenizado con calificación AAA de Securitize cuando el producto se expandió a Solana en junio. El fondo invierte en tramos CLO con calificación AAA denominados en dólares estadounidenses, con BNY como custodio y subasesor. La asignación planificada proporcionó otra ruta para el capital de Ethena hacia los mercados de crédito tradicionales.
El acceso institucional se expandió nuevamente a finales de junio cuando BlackRock integró USDe en su plataforma de inversión y gestión de riesgos Aladdin. La integración de Aladdin dio a las instituciones que utilizan el sistema acceso a USDe a través de los flujos de trabajo existentes, mientras que el anuncio estuvo acompañado de planes para una facilidad de liquidez de 100 millones de dólares conectada al fondo de mercado monetario BUIDL tokenizado de BlackRock.
Ethena añadió otra fuente de rendimiento potencial en agosto a través de una facilidad de 1.000 millones de dólares con el corredor principal institucional de criptomonedas FalconX.
Anunciada el 19 de agosto, la facilidad de almacén permite que los activos que respaldan USDe se implementen en préstamos institucionales sobrecolateralizados. El acuerdo le da a Ethena una fuente de retornos fuera de las operaciones de tasas de financiación de derivados de criptomonedas que históricamente han formado una parte central del modelo de rendimiento de USDe.
El anuncio también contribuyó a la reciente fortaleza del precio de ENA. Días después del acuerdo con FalconX, ENA había subido un 48%, ya que varias altcoins superaron a Bitcoin, aunque CoinDesk informó que las medidas a nivel de mercado aún no indicaban una temporada general de altcoins.
Mientras tanto, Coinbase ya ha proporcionado un canal de distribución orientado a EE. UU. para productos vinculados a Ethena. Su bóveda de USDC de alto rendimiento se lanzó en junio a través de Morpho y Steakhouse Financial, con activos relacionados con Ethena incluidos en el marco de garantía. La bóveda de Coinbase es accesible desde la aplicación para el consumidor del exchange, mientras que la actividad de préstamo subyacente se ejecuta a través de la infraestructura en cadena.
La participación de Janus Henderson ha añadido otra ruta institucional. Además de invertir en ENA, el gestor de activos ha explorado la distribución de USDe a través de productos de inversión, según el anuncio de junio.
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