La estrategia de gestión de capital recientemente anunciada por Strategy ha abordado las preocupaciones inmediatas de liquidez de la compañía, pero aún necesita reglas más claras sobre cuándo comprar y vender bitcoin, según CryptoQuant.
"El Marco de Capital de Crédito Digital es una corrección genuina del rumbo", dijo Julio Moreno, jefe de investigación de CryptoQuant, en un informe. "Para completar ese cambio, Strategy aún necesita definir dos cosas: un modelo sistemático para programar las compras de bitcoin y un marco disciplinado para vender en momentos de fortaleza. Hasta entonces, el giro aún tiene margen de mejora".
Strategy anunció el marco de capital de crédito digital de cinco partes el 29 de junio. Incluye una reserva en dólares estadounidenses que solo puede utilizarse para dividendos e intereses preferenciales, con un objetivo de cobertura mínimo de 12 meses. También elevó el dividendo de las acciones preferenciales STRC al 12%, sujeto a revisión mensual, ya que Strategy busca acercar las acciones preferenciales a su valor nominal declarado de $100.
El marco también autoriza hasta $1 mil millones en recompras de acciones preferenciales, siendo STRC la primera prioridad cuando la compañía considere una recompra que genere valor, y hasta $1 mil millones en recompras de acciones comunes MSTR cuando la gerencia considere que las acciones están infravaloradas. Un programa separado de monetización de bitcoin permite a Strategy recaudar hasta $1.25 mil millones a través de ventas de bitcoin para reponer su reserva de dólares, financiar dividendos e intereses, o financiar recompras. El marco también exige una emisión de capital más disciplinada cuando Strategy cotiza cerca de una vez su múltiplo de valor liquidativo, o mNAV.
Strategy anunció el marco pocos días después de que CryptoQuant ofreciera algunos "consejos no solicitados" a la compañía. CryptoQuant había recomendado que Strategy pausara las compras de bitcoin hasta que reconstruyera su reserva de efectivo y su cobertura de dividendos, adoptara un enfoque sistemático para programar futuras compras y desarrollara un plan para vender parte de sus tenencias durante futuros mercados alcistas.
Moreno ahora dijo que Strategy ha abordado sustancialmente la primera recomendación. La compañía vendió alrededor de 3,588 bitcoin por aproximadamente $216 millones desde el 29 de junio hasta el 5 de julio para financiar dividendos preferenciales y reponer su reserva. Luego recaudó $466.7 millones mediante la venta de acciones MSTR del 6 al 12 de julio, sin realizar más ventas o compras de bitcoin esa semana.
Esas acciones aumentaron la reserva de dólares estadounidenses de Strategy de $1.44 mil millones a $3 mil millones y casi duplicaron su cobertura de dividendos de aproximadamente 14 meses a 29 meses, señaló Moreno. Las tenencias de bitcoin de Strategy permanecieron sin cambios en 843,775 bitcoin, mientras que la compañía aún no había realizado ninguna recompra de acciones preferenciales o comunes.
Las acciones STRC también se recuperaron de un mínimo histórico de alrededor de $75 a finales de junio a alrededor de $88 después de la introducción del marco y el aumento de dividendos. Sin embargo, Moreno dijo que sigue estando muy por debajo de su valor nominal de $100.
"El descuento persistente indica que el mercado quiere ver la reserva reconstruida y la nueva disciplina sostenida antes de recalificar completamente el valor", dijo Moreno.
A pesar del progreso, Moreno dijo que Strategy aún no ha abordado dos partes importantes de su estrategia de bitcoin.
La primera es cómo la compañía decidirá cuándo reanudar la compra de bitcoin. Pausar las compras aborda el problema inmediato de liquidez, pero el nuevo marco no proporciona una regla sistemática basada en modelos sobre cuándo debería reiniciarse la acumulación, dijo Moreno.
"Su 'disciplina de emisión de capital cerca de 1x mNAV' rige cómo Strategy recauda capital, no cuándo debería desplegarlo en bitcoin. Sin un modelo explícito y consciente de la valoración, la compañía corre el riesgo de repetir el patrón de 'siempre compra en el máximo local' una vez que mejoren las condiciones", dijo Moreno.
La segunda pregunta es cómo Strategy venderá bitcoin durante el próximo mercado alcista. Moreno dijo que el actual programa de monetización de bitcoin es defensivo por diseño, permitiendo ventas para financiar dividendos, intereses y recompras, pero no establece un plan para ventas parciales o coberturas cerca de los máximos del ciclo.
"No es un marco para ventas parciales estratégicas o coberturas en los máximos del ciclo para desapalancar el balance, realizar valor para los accionistas y construir liquidez para volver a acumular a precios más bajos", dijo Moreno. "Esa disciplina de venta a lo largo del ciclo es la otra mitad de la gestión activa de capital, y sigue sin definirse".
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