La Asociación Blockchain ha respaldado una propuesta de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) para derogar dos reglas de mercado adoptadas en 2005, argumentando que su eliminación podría facilitar el comercio de valores tokenizados en blockchains públicas.
La Asociación Blockchain dijo en una carta de comentarios del 17 de agosto que la SEC debería seguir adelante con los planes para rescindir las Reglas 611 y 610(e) de la Regulación del Sistema Nacional de Mercados, o Regulación NMS, ya que los requisitos existentes ya no se ajustan a la forma en que operan los mercados de valores modernos.
La presentación llegó el último día del período de comentarios públicos de la SEC para la propuesta, que fue emitida por primera vez el 11 de junio. La agencia está considerando eliminar las dos reglas junto con las definiciones relacionadas en la Regla 600 y realizar los cambios correspondientes a otras disposiciones de la Regulación NMS.
"Las Reglas 611 y 610(e) no han logrado sus propósitos declarados y, en cambio, han impuesto costos sustanciales e innecesarios a los participantes del mercado durante las últimas dos décadas", dijo la asociación.
Adoptada como parte de la Regulación NMS en 2005, la Regla 611 impide que un centro de negociación ejecute ciertas órdenes de acciones a un precio inferior cuando hay una cotización protegida y de mejor precio disponible en otro mercado.
La Regla 610(e), por su parte, restringe que las bolsas de valores nacionales y otros mercados cubiertos muestren cotizaciones que bloqueen o crucen cotizaciones protegidas en otros lugares. Un mercado bloqueado ocurre cuando la mejor oferta y la demanda son iguales, mientras que un mercado cruzado ocurre cuando la mejor demanda excede la mejor oferta.
Cuando la SEC propuso eliminar ambos requisitos en junio, el presidente Paul Atkins dijo que dos décadas de experiencia con la Regla 611 habían dado a la entidad reguladora motivos para examinar sus consecuencias no deseadas. La propuesta está diseñada para simplificar la estructura del mercado de renta variable de EE. UU. y reducir los costos, al tiempo que permite que la competencia y la tecnología desempeñen un papel más importante en la forma en que se ejecutan las órdenes, según la agencia.
La Asociación Blockchain presentó un argumento similar en su escrito, diciendo que la tecnología de negociación ha cambiado sustancialmente desde que se introdujeron las reglas.
Los mercados se han vuelto más rápidos, más automatizados y más conectados, dijo el grupo en una serie de publicaciones que acompañan la presentación, mientras que la infraestructura financiera basada en blockchain ha introducido otra forma de emitir, transferir y liquidar valores.
“Los mercados actuales han evolucionado drásticamente desde 2005, y ahora está en marcha un cambio revolucionario: la representación de activos tradicionales en blockchains públicas”, dijo la asociación.
La tokenización fue una parte clave del argumento del grupo para derogar las dos reglas, y la asociación sostuvo que los requisitos existentes de la Regulación NMS pueden interferir con el desarrollo de mercados que ejecutan y liquidan valores en redes blockchain públicas.
Según la presentación, el razonamiento detrás de la eliminación de las reglas también respalda dar a los participantes del mercado más flexibilidad al evaluar las transacciones de valores tokenizados. El grupo dijo que la calidad de la ejecución debería tener en cuenta más que el precio cotizado cuando los mercados basados en blockchain pueden proporcionar otras características.
"[La] lógica que subyace a la rescisión de las reglas apunta a los beneficios de habilitar los mercados de valores tokenizados en general", dijo la asociación. "Específicamente, esa lógica favorece la ponderación de múltiples factores al evaluar las transacciones de valores, incluidos los beneficios de los valores tokenizados."
Los comentarios llegan mientras la SEC ha estado considerando formas separadas de integrar las versiones basadas en blockchain de los valores convencionales dentro de las reglas del mercado de EE. UU.
En mayo, se informó que una propuesta de la SEC estaba en desarrollo que podría permitir a las plataformas blockchain ofrecer versiones tokenizadas de acciones cotizadas en bolsa a través de una exención por innovación. Se esperaba que el marco cubriera tokens que representaran acciones públicas existentes, al tiempo que establecía condiciones sobre cómo se podrían emitir y negociar los productos.
La Comisionada de la SEC, Hester Peirce, luego redujo las expectativas sobre el plan, diciendo que cualquier exención que ella previera se limitaría a representaciones digitales de valores de renta variable que los inversores ya pueden comprar en los mercados secundarios públicos.
Para junio, Ondo Finance también había solicitado la autorización de la SEC para un modelo que registra los intereses de valores como tokens en Ethereum mientras mantiene los activos subyacentes dentro de los acuerdos de custodia existentes de los corredores de bolsa.
La solicitud de Ondo pidió al personal de la SEC que confirmara que no recomendarían acciones de cumplimiento sobre la estructura utilizada por Ondo Global Markets. Bajo el modelo, los tokens blockchain representan intereses conectados a valores mantenidos a través de la infraestructura financiera regulada de EE. UU. en lugar de reemplazar el acuerdo de custodia subyacente.
Junto con su apoyo a la derogación de las Reglas 611 y 610(e), la Asociación Blockchain pidió a la SEC que actualizara su enfoque sobre la mejor ejecución, una obligación que requiere que los corredores de bolsa busquen términos favorables para las órdenes de los clientes.
El grupo argumentó que los estándares de ejecución deberían tener en cuenta las características disponibles a través de la infraestructura blockchain y pidió al regulador que reconociera que las transacciones completadas a través de redes públicas pueden cumplir con los requisitos de valores.
"La SEC debería reconocer el empleo de un mecanismo de ejecución en cadena como un medio conforme para lograr una ejecución justa y eficiente", dijo la presentación.
La solicitud sitúa las reglas de ejecución junto a una cuestión regulatoria separada a la que se enfrentan los mercados tokenizados: si los registros de blockchain pueden operar dentro del sistema de valores existente sin cambiar los derechos legales asociados al activo subyacente.
Varios proyectos han comenzado a probar ese modelo. En julio, Ondo puso valores estadounidenses en cadena a través de una estructura que mantuvo los activos subyacentes bajo custodia regulada mientras emitía representaciones basadas en blockchain a través de un agente de transferencia registrado.
La implementación inicial incluyó el ETF iShares Core S&P 500 de BlackRock y acciones de Micron Technology en Ethereum. Ondo dijo que los tokens estaban respaldados 1:1 mientras que los valores subyacentes permanecían dentro de la infraestructura de custodia convencional de EE. UU.
Casi al mismo tiempo, Securitize, respaldada por BlackRock, tokenizó sus acciones comunes en Solana y Avalanche cuando la compañía comenzó a cotizar en la Bolsa de Valores de Nueva York. Securitize dijo que los tokens SECZ basados en blockchain representaban las mismas acciones comunes en lugar de crear una clase separada de capital.
La propuesta de la Regulación NMS de la SEC se publicó en el Registro Federal el 17 de junio bajo el número de expediente S7-2026-20, con el 17 de agosto como fecha límite para los comentarios públicos.
Además de derogar la prohibición de "trade-through" de la Regla 611 y las restricciones de la Regla 610(e) sobre cotizaciones bloqueadas y cruzadas, la propuesta eliminaría las definiciones de la Regla 600 que ya no serían necesarias y enmendaría las disposiciones que actualmente se refieren a las dos reglas.
El Comisionado de la SEC, Mark Uyeda, dijo cuando se presentó la propuesta que la eliminación de la Regla 611 podría plantear preguntas relacionadas con la mejor ejecución, la transparencia, la mecánica de negociación y la confianza de los inversores, áreas que la agencia pidió a los participantes del mercado que abordaran durante el proceso de comentarios.
Peirce también apoyó la revisión de las reglas, argumentando en junio que los cambios en la tecnología de negociación habían reducido las preocupaciones sobre la conectividad del mercado que llevaron a los reguladores a adoptar la Regla 611 hace más de dos décadas.
La presentación del 17 de agosto de la Asociación Blockchain pidió a la SEC que considerara esas preguntas de ejecución junto con el desarrollo de mercados basados en blockchain y que reconociera las blockchains públicas como un posible lugar conforme para una ejecución de valores justa y eficiente.
