La Blockchain Association instó a la Comisión de Valores y Bolsa de EE. UU. a rescindir dos disposiciones de la Regulación NMS, argumentando que las reglas escritas para las bolsas de valores convencionales podrían restringir los mercados de valores tokenizados.
El grupo de la industria con sede en Washington publicó su carta de comentarios el 18 de agosto, apoyando la propuesta de derogación de las Reglas 611 y 610(e). La SEC emitió la propuesta el 11 de junio bajo el número de expediente S7-2026-20.
La propuesta sigue bajo consideración. Ninguna de las reglas ha sido derogada y la Comisión no ha anunciado una fecha para votar sobre una versión final.
La Regla 611, comúnmente llamada Regla de Protección de Órdenes, generalmente impide que los centros de negociación ejecuten transacciones a precios peores que las cotizaciones protegidas mostradas en otros lugares.
La regla fue adoptada en 2005 para conectar los fragmentados mercados de renta variable de EE. UU. y proteger los precios mostrados en todas las bolsas. Requiere que los centros de negociación mantengan políticas diseñadas para prevenir operaciones prohibidas a través de, sujeto a excepciones.
La Regla 610(e) aborda las cotizaciones bloqueadas y cruzadas. Un mercado bloqueado ocurre cuando la mejor oferta de compra es igual a la mejor oferta de venta. Un mercado cruzado ocurre cuando una oferta de compra excede una oferta de venta disponible.
La disposición requiere que las bolsas y asociaciones nacionales de valores mantengan reglas razonablemente diseñadas para evitar que los miembros muestren cotizaciones que bloqueen o crucen cotizaciones protegidas.
La carta de la Blockchain Association apoya la eliminación de ambas disposiciones. Argumenta que los sistemas de negociación se han vuelto más rápidos, más automatizados y más interconectados desde que se adoptaron las reglas.
El grupo también dijo que las reglas asumen la negociación a través de libros de órdenes convencionales donde el precio mostrado sirve como la principal medida de la calidad de ejecución. Los mercados tokenizados pueden operar de manera diferente combinando la ejecución, los registros de propiedad y la liquidación a través de sistemas blockchain.
La Blockchain Association argumentó que el mejor precio mostrado puede no siempre producir el mejor resultado general para un inversor. Otros factores pueden incluir las comisiones de transacción, la certeza de la ejecución, la velocidad de liquidación, la liquidez y la exposición a la contraparte.
Los centros de blockchain también pueden ejecutar y liquidar transacciones conjuntamente en lugar de separar la operación de un proceso de liquidación que ocurre más tarde. La Asociación dijo que la regulación debería permitir a las empresas considerar esas diferencias al evaluar la ejecución.
«Las blockchains públicas pueden habilitar la negociación 24/7, una liquidación más rápida, mayor transparencia, interoperabilidad y nuevos modelos para ejecutar operaciones», dijo la Asociación.
Estas son afirmaciones sobre beneficios potenciales. La liquidación en blockchain aún puede enfrentar limitaciones de liquidez, riesgos de contratos inteligentes, congestión de la red y diferentes requisitos de protección al inversor.
El grupo pidió a la SEC que modernice la guía de mejor ejecución junto con cualquier rescisión. La eliminación de la Regla 611 no eliminaría el deber más amplio de un corredor de buscar términos favorables para las órdenes de los clientes.
El comisionado de la SEC, Mark Uyeda, también dijo que la eliminación de las reglas plantearía preguntas sobre la mejor ejecución, la transparencia, los mecanismos de negociación y la confianza de los inversores. Describió la propuesta como el comienzo de una revisión más amplia de la estructura del mercado, en lugar de su punto final.
La carta no pide a la SEC que exima los valores tokenizados de las leyes federales de valores. Argumenta que los sistemas de negociación en cadena (on-chain) conformes deberían poder cumplir con las obligaciones regulatorias a través de métodos adecuados a su tecnología.
La Blockchain Association dijo que la Comisión debería reconocer la negociación de valores tokenizados como capaz de cumplir con los requisitos de ejecución, transparencia y protección al inversor. Las obligaciones exactas dependerían del activo, el centro y los intermediarios involucrados.
Como se informó anteriormente, los funcionarios de la SEC han mantenido que los valores tokenizados siguen sujetos a las leyes de valores existentes. Registrar una acción o un derecho en una blockchain no cambia su estado legal.
Sin embargo, los proyectos de tokenización de EE. UU. han seguido expandiéndose dentro de estructuras reguladas. En una cobertura relacionada, Ondo Finance colocó un ETF de BlackRock y acciones de Micron en Ethereum mientras mantenía los valores subyacentes a través de acuerdos de custodia tradicionales.
xStocks, respaldado por Kraken, también ha lanzado un motor en cadena (on-chain) para más de 70 valores tokenizados. Sus productos operan en Ethereum y Solana, aunque la disponibilidad y los derechos de los inversores varían según la jurisdicción.
Estos productos demuestran por qué la interacción entre la ejecución en blockchain y las reglas de mercado existentes se ha convertido en un problema regulatorio actual. No establecen que la eliminación de las Reglas 611 y 610(e) permitiría automáticamente cada modelo de negociación tokenizado en los Estados Unidos.
La propuesta de la SEC cubre las acciones del sistema de mercado nacional en general, no solo los productos basados en blockchain. Cualquier rescisión final afectaría a las bolsas convencionales, los sistemas de negociación alternativos (ATS), los corredores y los creadores de mercado.
El presidente Paul Atkins dijo que la revisión tenía la intención de simplificar la estructura del mercado, reducir los costos y permitir que la competencia diera forma a los mercados de renta variable de EE. UU.
Atkins dijo que la propuesta «tiene la intención de simplificar la estructura del mercado y reducir los costos», pero la SEC no ha establecido que esos resultados se producirán.
El comunicado de la propuesta examina los beneficios y riesgos potenciales. Sin la Regla 611, los centros podrían obtener más flexibilidad en el enrutamiento y la ejecución, pero los inversores también podrían recibir operaciones a precios inferiores a las cotizaciones mostradas en otros lugares.
Algunos comentaristas públicos se opusieron a la derogación porque consideran la Regla 611 como una protección objetiva de precios para los inversores minoristas. Argumentaron que depender más de las evaluaciones de mejor ejecución de los corredores podría aumentar los conflictos relacionados con el enrutamiento de órdenes.
La Blockchain Association adopta la posición opuesta. Argumenta que un enfoque rígido en el precio mostrado puede impedir que los inversores elijan centros que ofrecen una liquidación más rápida, costos totales más bajos u otros beneficios.
La fecha límite formal para comentarios de la propuesta fue el 17 de agosto, tras su publicación en el Registro Federal el 17 de junio. La Asociación anunció su presentación un día después de la fecha límite indicada, aunque su declaración dice que la carta fue enviada a la Comisión.
El personal de la SEC revisará los comentarios antes de decidir si recomienda una norma final, modifica la propuesta o deja las disposiciones existentes en vigor. La Comisión también puede solicitar más información.
Cualquier rescisión final requeriría otra votación de la Comisión y su publicación en el Registro Federal. La SEC necesitaría especificar una fecha de entrada en vigor y cualquier requisito de transición.
La Asociación también desea una guía de mejor ejecución actualizada que aborde la tokenización y la negociación extendida. FINRA está aceptando comentarios por separado hasta el 25 de septiembre sobre posibles cambios en su guía de mejor ejecución tras la propuesta de la SEC.
