El Director de Inversiones de Bitwise, Matt Hougan, argumentó el 12 de agosto que las valoraciones de las criptomonedas fuera de Bitcoin podrían aumentar drásticamente a medida que más protocolos conecten los ingresos generados por la actividad de la red con sus tokens nativos.
En un memorándum, Hougan señaló a Hyperliquid, Uniswap, Aave, Pump.fun y Lighter como ejemplos de proyectos que utilizan comisiones u otros ingresos del protocolo para financiar la compra o quema de tokens. Él espera que más aplicaciones DeFi y redes de capa 1 adopten estructuras similares en los próximos 12 a 24 meses.
Su pronóstico más sólido fue explícitamente condicional. Hougan escribió que “podríamos ver las valoraciones duplicarse o más” si su opinión de que el vínculo entre los ingresos del protocolo y el valor del token continúa fortaleciéndose demuestra ser correcta. Bitwise también declara que el memorándum representa una evaluación en un momento particular y no es ni una garantía de resultados futuros ni un consejo de inversión.
El argumento de Hougan se basa en un cambio en la forma en que algunos tokens capturan la actividad económica. Históricamente, muchos tokens de gobernanza otorgaban a los poseedores derechos de voto sin vincular directamente las comisiones del protocolo a la demanda de tokens. Los sistemas de recompra y quema intentan crear esa conexión utilizando los ingresos para adquirir tokens del mercado y luego eliminándolos de la oferta o manteniéndolos en mecanismos controlados por el protocolo.
Hyperliquid proporciona uno de los ejemplos actuales más claros. Su documentación oficial dice que las comisiones de trading fluyen al Fondo de Asistencia, que las convierte en HYPE, y el HYPE adquirido es quemado y retirado de la oferta circulante y total. Hougan estima que aproximadamente el 99% de los ingresos por comisiones se ha dirigido hacia el mecanismo.
El modelo ya se ha convertido en una parte importante de la narrativa de inversión de HYPE. Como se informó anteriormente, Hyperliquid destinó más de 1.16 mil millones de dólares en comisiones de trading a la compra de HYPE, creando una demanda recurrente de tokens vinculada a la actividad de intercambio. Esa demanda aún depende de los volúmenes de trading y la generación de comisiones, lo que significa que una actividad más débil reduciría la cantidad disponible para futuras compras.
Hougan comparó la estructura con las recompras de acciones, pero la comparación tiene límites. Un token de criptomoneda no conlleva automáticamente los derechos legales asociados a la participación accionaria corporativa. Los poseedores de tokens generalmente carecen de una reclamación contractual de un accionista sobre ganancias, activos o distribuciones, y la gobernanza puede cambiar la economía del token. Hougan reconoció esas diferencias en su propio análisis.
Uniswap ha avanzado más hacia una estructura de quema automatizada desde que la gobernanza aprobó UNIfication en diciembre de 2025. La medida quemó 100 millones de UNI del tesoro y activó comisiones de protocolo para los pools v2 y v3. En julio, la gobernanza de Uniswap informó que las comisiones de protocolo habían financiado la quema de aproximadamente 7.5 millones de UNI adicionales, valorados en aproximadamente 25.6 millones de dólares según las cifras utilizadas en su propuesta.
El sistema ha seguido expandiéndose. Una votación en cadena para activar las comisiones de protocolo v4 en Ethereum, Arbitrum, Base, BNB Chain, Polygon, Optimism y Robinhood Chain se ejecutó el 27 de julio con 46.6 millones de UNI votando a favor. En cobertura relacionada, Uniswap amplió su mecanismo de quema de UNI vinculado a los ingresos a medida que la gobernanza impulsaba las comisiones de protocolo a más versiones y redes.
Aave utiliza una estructura diferente. Los registros de financiación de la DAO muestran que su programa de recompra adquirió más de 205,000 AAVE durante sus primeros 10 meses después de su lanzamiento en abril de 2025. Se habían asignado aproximadamente 42 millones de dólares a esas compras, lo que representa más del 1.28% del suministro total de 16 millones de AAVE.
El marco de ingresos más amplio de Aave también está evolucionando. Su propuesta "Aave Will Win" dirige el 100% de los ingresos de los productos de la marca Aave a la tesorería de la DAO, después del reparto de ingresos con socios específicos y los incentivos para usuarios. El marco también establece que la DAO recibe comisiones de protocolo. Eso no significa que cada dólar que llega a la DAO se utilice de forma automática e inmediata para comprar AAVE.
Kulechov dijo en junio que “el 100% de los ingresos del Protocolo Aave y de GHO va al token $AAVE,” al tiempo que afirmaba que el equipo estaba diseñando un sistema de recompra automatizado y no discrecional de Aavenomics 3.0. La distinción importa porque el nuevo mecanismo automatizado fue descrito como un trabajo en curso en lugar de un despliegue ya completado. Una cobertura anterior de crypto.news mostró que la gobernanza de Aave consideraba recompras de AAVE recurrentes más grandes.
Pump.fun ha hecho su modelo de comisiones inusualmente explícito. Su página oficial de tokens lista el 50% de los ingresos del protocolo como asignado a recompras. La plataforma pasó previamente de un modelo que comprometía todos los ingresos a compras a una estructura que dirige la mitad de los ingresos netos hacia recompras y quemas automatizadas de PUMP.
El mecanismo está produciendo actividad medible. Como informó crypto.news esta semana, Pump.fun generó 10.03 millones de dólares en comisiones de protocolo semanales mientras quemaba 5.02 millones de dólares en PUMP entre el 3 y el 9 de agosto. La plataforma dijo que se compraron y quemaron 2.15 mil millones de PUMP durante ese período.
El mismo debate se está trasladando a la economía de la capa base. Hougan citó el proceso SGP 0003 de Solana, que combina propuestas diseñadas para aumentar la quema de comisiones y reducir la emisión de tokens más rápidamente. Un componente, SIMD 0553, reemplazaría la comisión de firma plana de Solana por una comisión de inclusión más un cargo basado en recursos que es quemado.
Los modelos del autor de la propuesta, Temporal, estiman que la implementación completa podría aumentar las quemas diarias de aproximadamente 648 SOL a entre 7,500 y 9,000 SOL con una actividad de red comparable.
La propuesta ha superado el concepto inicial. La señalización de los validadores superó el umbral requerido el 5 de agosto, y el proceso formal de gobernanza está ahora en marcha. La propuesta aún requiere la aprobación de los validadores, por lo que el aumento proyectado en las quemas de SOL no debe tratarse como un cambio implementado.
Hougan atribuye parte del cambio hacia los mecanismos de ingresos de tokens a un entorno regulatorio estadounidense más permisivo. Su argumento hace referencia al litigio de Ripple y al cambio en el liderazgo de la SEC, pero la historia legal requiere más precisión que simplemente decir que XRP no fue considerado un valor. El tribunal de distrito determinó que las ventas institucionales de Ripple violaban las leyes de valores, mientras que ciertas otras ventas no constituían contratos de inversión. La SEC y Ripple desestimaron sus apelaciones en agosto de 2025, dejando la sentencia final en vigor.
El marco regulatorio ha cambiado aún más desde entonces. En marzo de 2026, la SEC adoptó una interpretación que creó categorías para los criptoactivos y abordó cuándo un criptoactivo no valor puede, sin embargo, estar involucrado en un contrato de inversión. El presidente Paul Atkins describió el marco como un esfuerzo para proporcionar límites más claros bajo las leyes federales de valores existentes.
Eso no equivale a una aprobación legal generalizada para las recompras, quemas o distribuciones de ingresos de tokens. El análisis de valores aún puede depender de cómo se ofrece un token, qué derechos o promesas lo acompañan y la relación entre los compradores y un equipo de proyecto. La afirmación de Hougan de que el cambio regulatorio acelerará la captura de ingresos es, por lo tanto, una tesis de inversión más que un resultado legal establecido.
El próximo desarrollo en EE. UU. llega rápidamente. La SEC tiene programado celebrar una reunión abierta a las 10 a.m. ET el 14 de agosto para considerar si propone reglas de oferta personalizadas para ciertos contratos de inversión que involucran criptoactivos. La agenda no dice que esas reglas autorizarán específicamente el reparto de ingresos de tokens. Cualquier propuesta también precedería a pasos adicionales de elaboración de normas antes de volverse definitiva.
Ese proceso regulatorio será importante para la tesis más amplia de Hougan. Como crypto.news informó anteriormente, Hougan espera que el crecimiento de las criptomonedas en EE. UU. continúe a pesar de los retrasos en la Ley CLARITY, en parte porque cree que la elaboración de normas por parte de las agencias puede proporcionar otra ruta hacia condiciones operativas más claras. Si esas reglas facilitan la captura de ingresos y si los inversores asignan valoraciones más altas como resultado, sigue sin probarse.
