El último repunte de Bitcoin pudo haber comenzado con un cambio en la liquidez del mercado del Tesoro de EE. UU., pero los analistas dicen que su sostenibilidad dependerá de si las entradas de ETF y la demanda al contado pueden reemplazar el impulso macro inicial.
Bitcoin subió aproximadamente un 22% durante su semana de repunte, ya que los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo cayeron y el dólar se debilitó tras la decisión del Tesoro de EE. UU. de ampliar las recompras de deuda pública a más largo plazo. El movimiento también provocó una importante liquidación de posiciones cortas (short squeeze), mientras que la demanda de fondos cotizados en bolsa (ETF) de Bitcoin al contado de EE. UU. se aceleró.
El Tesoro dijo el 19 de agosto que al menos duplicaría el tamaño máximo de las recompras de apoyo a la liquidez para los Bonos del Tesoro nominales a 10-20 años y 20-30 años, aumentándolos de $2 mil millones a al menos $4 mil millones por operación. Las operaciones más grandes están programadas para comenzar el 9 de septiembre y continuar durante el trimestre de refinanciación actual.
Fabian Dori, director de inversiones del banco de activos digitales Sygnum, regulado por la FINMA, dijo a crypto.news que el comportamiento de Bitcoin junto con otros mercados sugiere que la primera etapa del repunte tuvo un fuerte componente macro.
“La señal más clara es la combinación del comportamiento entre activos y la infraestructura del mercado de criptomonedas.”
Dori dijo que el anuncio del Tesoro empujó temporalmente los rendimientos a largo plazo a la baja, al mismo tiempo que debilitó el dólar y elevó tanto el oro como Bitcoin. En su opinión, esos movimientos eran consistentes con inversores que buscaban activos duros en medio de preocupaciones renovadas sobre la devaluación de la moneda, en lugar de un repunte impulsado exclusivamente por la demanda específica de criptomonedas.
Martin Lee, líder de análisis de mercado en DWF Labs, señaló una divergencia similar en los mercados. Los activos de IA y tecnología permanecieron bajo presión, mientras que los ETF de oro y Bitcoin atrajeron capital a medida que regresaban las preocupaciones sobre la devaluación, dijo a crypto.news.
Como informó anteriormente crypto.news, los ETF de Bitcoin al contado de EE. UU. recibieron alrededor de $1.92 mil millones durante la semana del repunte, su mayor entrada semanal en 10 meses.
Al mismo tiempo, el aumento de precios forzó a los traders posicionados para una mayor debilidad a salir del mercado. Lee dijo que se liquidaron un récord de $2.7 mil millones en posiciones cortas de criptomonedas a medida que Bitcoin superaba su rango de negociación anterior, lo que significa que parte de la demanda al contado aparente reflejaba a traders comprando Bitcoin para cubrir posiciones bajistas.
Los datos de derivados proporcionan otra pista sobre la naturaleza del repunte.
Dori señaló que el interés abierto denominado en Bitcoin cayó durante el repunte, mientras que las tasas de financiación se mantuvieron contenidas. El interés abierto de futuros de Bitcoin disminuyó recientemente a aproximadamente 587,584 BTC, su nivel más bajo en casi cinco meses, desde alrededor de 645,760 BTC el 14 de agosto.
En lugar de mostrar a los traders acumulando agresivamente posiciones largas apalancadas, Dori dijo que la combinación apunta a que la cobertura forzada de posiciones cortas jugó un papel importante.
Aun así, no ve todo el repunte como una operación macro.
“Entonces, la interpretación correcta es probablemente mixta.”
Dori dijo que el primer impulso vio a Bitcoin comportarse más como el oro, ya que los rendimientos a largo plazo más bajos, un dólar más débil y las preocupaciones por la devaluación impulsaron la demanda. Un segundo impulso, específico de las criptomonedas, provino de las entradas de ETF junto con los desarrollos regulatorios en Washington, incluida la propuesta de Regulación de Criptomonedas de la SEC y la renovada presión de la Casa Blanca para avanzar en la Ley CLARITY.
Los flujos de ETF proporcionan alguna evidencia de que la demanda ha continuado más allá del impacto inicial del Tesoro. Los ETF de Bitcoin al contado de EE. UU. registraron ocho sesiones consecutivas de entradas hasta el miércoles, atrayendo alrededor de $2.8 mil millones durante la racha.
Las entradas continuas importan porque la reacción inicial en el mercado de bonos ya se ha debilitado. BNY Markets dijo que la disminución de la prima a plazo después del anuncio del Tesoro se había retraído en gran medida, con los rendimientos a largo plazo volviendo a niveles cercanos a los observados antes del anuncio del 19 de agosto.
Bitcoin ha llegado, por lo tanto, a un punto en el que la compra específica de criptomonedas puede necesitar impulsar más el repunte si el impulso de la tasa original continúa desvaneciéndose.
Las recompras más grandes del Tesoro no comienzan hasta el 9 de septiembre, lo que plantea la cuestión de cuánto de su impacto esperado ya han descontado los mercados.
Dori dijo que los mercados normalmente reaccionan cuando se anuncian tales políticas en lugar de esperar a que comiencen las operaciones. Más importante que el tamaño inmediato de las compras, en su opinión, fue la señal de que el Tesoro está dispuesto a intervenir cuando los costos de endeudamiento a largo plazo se vuelven excesivamente altos.
Si ese apoyo perdura dependerá de lo que suceda después de que el efecto del anuncio se desvanezca.
Dori dijo que el aumento de los rendimientos a largo plazo sugeriría que las recompras no están proporcionando el apoyo esperado, mientras que una reconstrucción de la Cuenta General del Tesoro podría retirar liquidez. Los rápidos aumentos en las tasas de financiación y el interés abierto también indicarían que el apalancamiento, en lugar de la demanda subyacente, había comenzado a impulsar Bitcoin al alza.
El debilitamiento de los flujos de ETF o el endurecimiento de las condiciones de financiación en dólares eliminarían otra fuente de demanda marginal.
Lee argumentó de manera similar que la anticipación por sí sola no puede sostener el repunte indefinidamente.
“Un repunte basado en la anticipación es tan duradero como el flujo que lo sigue.”
Identificó los flujos de ETF, la base y financiación de futuros, y el rango de negociación anterior de Bitcoin como tres indicadores clave a observar antes del 9 de septiembre.
Una semana de creaciones negativas de ETF mientras Bitcoin se mantiene cerca de los niveles actuales podría indicar que la operación de anticipación se está deshaciendo, dijo Lee. Añadió que la base de futuros a tres meses volvió a superar el rendimiento del Tesoro a 10 años durante el repunte; una reversión por debajo de ese nivel sugeriría que la oferta de cash-and-carry no había persistido.
La combinación más bajista sería que Bitcoin cerrara de nuevo dentro de su rango previo al repunte mientras los flujos de ETF se volvieran negativos, lo que, según Lee, indicaría que el apalancamiento impulsó gran parte del movimiento sin que surgiera una demanda estructural duradera.
Ambos analistas también argumentan que los inversores que solo miran la tasa de política de la Reserva Federal pueden pasar por alto fuerzas importantes que influyen en los precios de las criptomonedas.
Dori dijo que la gestión de efectivo del Tesoro, particularmente los cambios en la Cuenta General del Tesoro y la combinación de emisión y recompras, se ha convertido recientemente en un importante motor marginal de liquidez. La prima a plazo luego transmite cambios en el extremo largo de la curva del Tesoro a los activos de riesgo.
Otros canales incluyen la capacidad del balance de los bancos, la creación de crédito privado, el crecimiento de las stablecoins y las condiciones de financiación global en dólares, mientras que el balance de la Reserva Federal sigue siendo importante a más largo plazo.
Lee clasifica de manera similar las condiciones de financiación en dólares y los rendimientos reales por delante de la tasa de política para el comportamiento del mercado de criptomonedas a corto plazo, seguidos por la prima a plazo. Los saldos de efectivo del Tesoro y la dinámica de las reservas influyen en la liquidez subyacente de esos mercados, mientras que la emisión importa en parte a través de su efecto en los rendimientos a más largo plazo.
Para Lee, la reacción de Bitcoin al anuncio de recompra del Tesoro mostró cuán rápidamente un cambio en el extremo largo de la curva de rendimiento puede afectar a las criptomonedas incluso sin un cambio en la perspectiva de la tasa de política de la Fed.
El debate sobre la liquidez ahora se centra en el primer discurso principal del presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, en Jackson Hole el viernes.
Los últimos datos de inflación le dan a la Fed un panorama complicado. La Oficina de Análisis Económico informó que la inflación general del Gasto de Consumo Personal (PCE) aumentó un 0.2% en julio y un 3.7% respecto al año anterior. El PCE subyacente aumentó un 0.2% para el mes y un 3.3% anualmente.
El gasto real del consumidor se mantuvo casi sin cambios durante julio, mientras que la tasa de ahorro personal se situó en el 3%.
Dori dijo que Warsh podría afectar las expectativas de tasas a corto plazo explicando cómo la Fed ve las presiones inflacionarias actuales, incluidas las relacionadas con los mercados petroleros. El Tesoro está intentando influir en el extremo más largo de la curva a través de su programa de recompra, mientras que la Fed tiene un control más directo sobre las tasas a corto plazo.
“Si ambos se alinearan, eso sería un poderoso apoyo para los activos de riesgo.”
Sin embargo, Dori dijo que un simple cambio en las expectativas para la reunión de septiembre del Comité Federal de Mercado Abierto podría no ser suficiente para alterar materialmente el posicionamiento institucional de las criptomonedas.
En cambio, los inversores deberían estar atentos a cualquier señal que cambie la perspectiva de liquidez más amplia, como una mayor tolerancia a la inflación impulsada por el petróleo, un equilibrio diferente entre los riesgos de inflación y el crecimiento económico, o comentarios capaces de revalorizar la prima a plazo del Tesoro.
Lee dijo que las instituciones deberían mantenerse a la defensiva si la inflación, los rendimientos de los bonos y las perspectivas de política de la Fed proporcionan señales contradictorias. La reacción de Bitcoin junto con el oro podría ofrecer otra pista sobre cómo los inversores están tratando el activo.
Si Bitcoin sube con el oro mientras los bonos de larga duración se venden, Lee dijo que fortalecería el argumento de que los inversores están tratando a BTC como una cobertura contra las preocupaciones fiscales y monetarias. Si Bitcoin, en cambio, cae junto con el oro, su sensibilidad a la tasa seguiría siendo dominante, y las instituciones tendrían mayores razones para reducir su exposición.
Para ambos analistas, la próxima etapa del repunte de Bitcoin depende menos de cualquier lectura de inflación individual o de la decisión de tasas de septiembre que de si persisten las condiciones de liquidez detrás del repunte. También dependerá de si la demanda sostenida de ETF y al contado puede tomar el relevo a medida que el impulso inicial impulsado por el Tesoro se desvanece.
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