Raphael Zagury, CEO de Twenty One Capital, afirmó que Bitcoin está experimentando su primer "mercado bajista de hashrate" ya que la potencia de cómputo de la red se mantiene por debajo de su récord de finales de 2025 y las empresas mineras cotizadas están redirigiendo la inversión en infraestructura hacia la inteligencia artificial.
Zagury presentó el argumento en Bitcoin Asia en Hong Kong el 28 de agosto. Posteriormente, Twenty One Capital presentó la transcripción preparada ante la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU.
El hashrate de Bitcoin se acercó a los 1.3 zettahashes por segundo a finales del año pasado antes de entrar en un declive prolongado, dijo Zagury. Sus materiales de presentación calcularon una disminución de aproximadamente el 22% al 24% desde el pico.
"Mercado bajista de hashrate" es la descripción de Zagury del ciclo actual, más que una clasificación oficial de la red Bitcoin. Se refiere al período inusualmente largo durante el cual la potencia de cómputo estimada no ha logrado regresar a su récord anterior.
El hashrate de Bitcoin mide la potencia de cómputo estimada que los mineros aportan para asegurar la red y competir por las recompensas por bloque. Una cifra más alta generalmente significa que hay más máquinas o equipos más eficientes en funcionamiento.
Zagury contrastó la disminución actual con la interrupción causada por la prohibición de la minería en China en 2021. El hashrate cayó rápidamente durante ese episodio a medida que las empresas cerraron instalaciones chinas, pero se recuperó a medida que las máquinas se trasladaron a América del Norte, Asia Central y otras regiones.
El ciclo actual se ha desarrollado más gradualmente. En lugar de reubicar las mismas máquinas, los operadores están reconsiderando si la nueva capacidad de electricidad y centros de datos debería asignarse a la minería de Bitcoin en absoluto.
“Este ha sido el período más largo que hemos visto desde un máximo histórico hasta la recuperación”, dijo Zagury.
Las estimaciones de la red varían porque Bitcoin no publica un recuento exacto de las máquinas activas. Los analistas infieren el hashrate a partir de las tasas de producción de bloques y la dificultad de minería, lo que significa que las lecturas diarias pueden fluctuar drásticamente.
CoinWarz estimó el hashrate en aproximadamente 829 exahashes por segundo el 2 de septiembre, después de que las lecturas superaran un zettahash durante varios días a finales de agosto. Los promedios móviles más largos proporcionan una medida más clara que las estimaciones diarias.
Análisis previos encontraron que la dificultad de minería de Bitcoin había caído un 19.9% desde su pico de noviembre a finales de julio. El hashrate se había mantenido en una tendencia a la baja durante aproximadamente 287 días, según datos de Bitcoin Magazine Pro citados en ese informe.
Los mineros de Bitcoin y los centros de datos de IA compiten por varios de los mismos recursos. Ambos requieren grandes conexiones eléctricas, sistemas de refrigeración, terrenos, edificios de centros de datos y acceso a capital.
Las instalaciones de IA requieren chips, equipos de red y estándares de construcción diferentes a los de las minas de Bitcoin. Por lo tanto, convertir un sitio de minería es más complicado que reemplazar máquinas ASIC con procesadores gráficos. Sin embargo, los sitios con energía segura y acceso a fibra pueden proporcionar un punto de partida para el desarrollo de la computación de alto rendimiento.
Zagury dijo que esta opción cambia el ciclo del hashrate porque los mineros ahora pueden dirigir capital hacia otro mercado de computación en lugar de expandir automáticamente sus flotas de Bitcoin.
“Si miras a las empresas mineras públicas, realmente no hay nadie que se mantenga en el rumbo para minar Bitcoin a gran escala”, dijo. “Prácticamente todo el mundo está abandonando la industria en este momento”.
La declaración describe una tendencia general pero no debe leerse literalmente. MARA, CleanSpark, Riot, Bitdeer y otras empresas que cotizan en bolsa continúan operando grandes flotas de minería de Bitcoin, incluso mientras algunas exploran o construyen infraestructura de IA.
El cambio es más avanzado en empresas como TeraWulf, IREN, Core Scientific, HIVE y Cipher. TeraWulf reportó 21 millones de dólares en ingresos por hospedaje de IA y computación de alto rendimiento durante el primer trimestre, superando por primera vez sus ingresos por minería de Bitcoin, ya que su negocio de IA se convirtió en su mayor fuente de ingresos.
Cipher también ha obtenido una línea de crédito rotatoria de 200 millones de dólares para financiar su expansión en contratos a largo plazo para centros de datos de IA.
Zagury rechazó la idea de que la minería de Bitcoin sea inherentemente un mal negocio. Argumentó que la rentabilidad depende de la posición de un operador en la curva de costos de la industria.
Un minero con equipo eficiente y bajos costos de electricidad puede seguir siendo rentable en condiciones que obligan a un competidor de mayor costo a cerrar. La estructura de capital también importa porque una deuda elevada y plazos de pago cortos pueden crear presión incluso cuando una instalación sigue siendo operativamente competitiva.
El precio del hash, que mide los ingresos esperados del minero por unidad de potencia de cómputo, sigue siendo bajo en comparación con los niveles históricos. Eso ejerce presión sobre los operadores que utilizan máquinas más antiguas o electricidad cara.
Sin embargo, la disminución del hashrate de la red puede beneficiar a los mineros que permanecen activos. Bitcoin ajusta la dificultad de minería cada 2,016 bloques, o aproximadamente cada dos semanas, para mantener la producción promedio de bloques cerca de los diez minutos.
Cuando la potencia de cómputo abandona la red, un ajuste a la baja de la dificultad puede facilitar que los mineros restantes encuentren bloques. Cada operador sobreviviente puede entonces controlar una mayor parte de la red sin agregar máquinas.
“Lo hermoso de que la minería de Bitcoin esté en un mercado bajista de hashrate es que, para aquellos que se quedan, naturalmente obtienen una mayor cuota de mercado”, dijo Zagury.
Ese beneficio no garantiza mayores ganancias. Los ingresos aún dependen del precio de Bitcoin, las tarifas de transacción, los costos de electricidad, la eficiencia del equipo y la cantidad de hashrate competidor.
Zagury dijo que la minería tiene la mejor oportunidad de superar a Bitcoin cuando el precio del activo aumenta más rápido que el hashrate de la red.
Si Bitcoin sube un 50% mientras el hashrate se mantiene estable, los ingresos de un minero pueden aumentar sin un aumento equivalente en la competencia. Si la potencia de cómputo crece más rápido que el precio de Bitcoin, la participación en la red y los ingresos por máquina de cada operador pueden disminuir.
Zagury recomendó comprar Bitcoin directamente antes de invertir en minería para quien asigne solo una pequeña cantidad de capital. Dijo que los inversores que consideren asignaciones más grandes y diversificadas podrían combinar Bitcoin con exposición a la minería.
“Si solo tienes 1 dólar, compra Bitcoin primero”, dijo Zagury. “Creo que esa es la mejor manera de expresar tu punto de vista”.
Su posición refleja el enfoque declarado de Twenty One Capital de medir las inversiones potenciales frente a Bitcoin. La empresa respaldada por Tether trata a la criptomoneda como su principal punto de referencia y argumenta que un negocio operativo debe justificar sus riesgos adicionales ofreciendo un camino creíble para superar a BTC.
Las empresas mineras enfrentan riesgos de construcción, electricidad, equipos, gestión y financiación que no surgen de mantener un fondo cotizado en bolsa de Bitcoin al contado. También pueden ofrecer apalancamiento operativo cuando Bitcoin sube más rápido que sus costos y la competencia de la red.
Zagury también defendió la minería de Bitcoin contra las críticas de que desperdicia electricidad. Argumentó que el uso de energía apoya el desarrollo económico y que la minería ofrece una fuente flexible de demanda.
Las máquinas ASIC pueden apagarse y reiniciarse más rápido que las instalaciones industriales pesadas. Por lo tanto, los mineros pueden reducir el consumo cuando aumenta la demanda de electricidad y reanudar las operaciones cuando la capacidad no utilizada está disponible.
La capacidad de reducir las operaciones ha llevado a los mineros a participar en programas de estabilización de la red, particularmente en mercados energéticos con generación renovable variable. Los resultados financieros y ambientales dependen de la fuente de energía subyacente y de los términos de cada acuerdo.
Los centros de datos de IA generalmente requieren energía más constante que las minas de Bitcoin porque las cargas de trabajo de los clientes no pueden interrumpirse tan fácilmente. Por lo tanto, la minería de Bitcoin puede mantener un papel en sitios donde la electricidad es abundante pero poco fiable o no puede transmitirse económicamente.
Zagury dijo que la minería ahora proporciona cuatro formas de opcionalidad: demanda de energía flexible, mayor cuota de red cuando los competidores se van, proximidad al protocolo de Bitcoin e infraestructura de centro de datos reutilizable.
Si los mineros aprovechan esos beneficios se hará más claro a través de los próximos ajustes de dificultad y los resultados de las empresas públicas. Las presentaciones mostrarán cuánto capital dirigen los mineros hacia nuevos equipos ASIC en comparación con la construcción de IA.
La dirección del sector probablemente no será uniforme. Algunos operadores mantendrán la minería de Bitcoin, otros combinarán la minería con el hospedaje de IA, y las empresas que controlen los sitios de energía más atractivos podrían orientarse más agresivamente hacia la computación de alto rendimiento.
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