حدد هيمانشو ساهي، المؤسس المشارك لشركة Arch Lending، الحفظ المؤهل، وعدم إعادة الرهن، وقواعد الضمانات الواضحة كضمانات ثلاثة ضرورية لتقليل المخاطر في الإقراض بضمان البيتكوين.
صرح هيمانشو ساهي، المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي للتكنولوجيا في منصة الإقراض بضمان البيتكوين Arch Lending، لموقع crypto.news أن أصحاب البيتكوين الأثرياء يستخدمون القروض بشكل متزايد لتلبية احتياجاتهم النقدية مع الحفاظ على تعرضهم للأصل.
وقال ساهي: "بالنسبة لأصحاب البيتكوين على المدى الطويل، يمكن أن يوفر الاقتراض السيولة دون مطالبتهم ببيع مراكزهم".
قد يستخدم الأفراد العائدات لاستثمار آخر أو نفقات شخصية، بينما يمكن للمكاتب العائلية والشركات الاقتراض لرأس المال العامل، وفقًا لساهي. يسمح هذا الترتيب للمقترض بالاحتفاظ بملكية البيتكوين الخاصة به ما لم تؤدي شروط القرض إلى بيع الضمان.
وجد تقرير حديث عن الإقراض أن الطلب على الائتمان بضمان البيتكوين قد تعافى حيث يبحث المستثمرون عن السيولة دون بيع ممتلكاتهم. وقال التقرير إن منصات الإقراض استجابت لإخفاقات عام 2022 من خلال اعتماد ترتيبات حفظ أوضح، وإفصاحات أكثر وضوحًا، وضوابط مخاطر أكثر تحفظًا.
بالنسبة للمستثمرين في الولايات المتحدة، يتطلب بيع البيتكوين التي ارتفعت قيمتها عادةً من الحائز حساب ربح أو خسارة رأسمالية. تعامل دائرة الإيرادات الداخلية (IRS) الأصول الرقمية المحتفظ بها للاستثمار كأصول رأسمالية وتطالب دافعي الضرائب بالإبلاغ عن الأرباح أو الخسائر عند بيعها أو التصرف فيها بطريقة أخرى.
لا يتضمن استخدام البيتكوين كضمان للقرض نفس البيع الفوري. ومع ذلك، يمكن أن تتغير المعاملة الضريبية إذا قام المُقرض بتصفية جزء أو كل الضمان، بينما قد تخلق الظروف الفردية قضايا إبلاغ أخرى. تنصح دائرة الإيرادات الداخلية مستثمري الأصول الرقمية بالتشاور مع أخصائي ضرائب مؤهل عند تحديد كيفية الإبلاغ عن المعاملة.
لم يقدم ساهي الاقتراض كوسيلة لإزالة المخاطر المالية. تزيد تكاليف الفائدة من المبلغ الذي يجب سداده، بينما يمكن أن يؤدي انخفاض سعر البيتكوين إلى رفع نسبة القرض إلى القيمة (LTV)، حتى يواجه المقترض نداء الهامش.
“الاقتراض ليس خاليًا من المخاطر. يأتي مع تكاليف فائدة، ومخاطر نداء الهامش، وتصفية محتملة إذا انخفضت قيمة الضمان.”
في ظل قرض البيتكوين النموذجي، تقارن نسبة القرض إلى القيمة الدين المستحق بالقيمة الحالية للبيتكوين المرهونة. إذا انخفض الأصل بما يكفي، قد يحتاج المقترض إلى إضافة ضمانات أو سداد جزء من القرض. قد يؤدي الفشل في تلبية متطلبات المُقرض إلى بيع جزء أو كل البيتكوين.
قدم أرتيم بونوماريف، المؤسس والرئيس التنفيذي لشركة XPlace، حجة مماثلة في مقابلة أجريت في 18 أغسطس، داعيًا إلى أدوات اقتراض أكثر أمانًا مبنية على حدود LTV متحفظة، ومراقبة مستمرة للضمان، وشروط تصفية واضحة. قال بونوماريف إن المقترضين يجب أن يفهموا ما سيحدث إذا فقدت ضماناتهم قيمتها قبل الحصول على قرض.
وصف ساهي الوصاية بأنها أساس قرض البيتكوين المنظم بشكل صحيح لأنها تحدد من يتحكم في المفاتيح الخاصة وما يمكن أن يحدث للضمان خلال فترة القرض.
قال ساهي: "في Arch Lending، يتم الاحتفاظ بالضمان لدى Anchorage Digital Bank، وهو بنك أمريكي مرخص فدرالياً ووصي مؤهل. لا تحتفظ Arch Lending بالمفاتيح الخاصة، ولا يتم إعادة رهن ضمان المقترض".
منح مكتب مراقب العملة (OCC) بنك Anchorage Digital Bank ميثاق بنك ائتماني وطني في يناير 2021. ووفقًا لـ OCC، تلقى Anchorage الموافقة على أداء الأنشطة الائتمانية والوكالة والحفظ بعد الموافقة على متطلبات رأس المال والسيولة وإدارة المخاطر بموجب اتفاقية تشغيل.
لم تضع الرقابة الفيدرالية Anchorage بمنأى عن الإجراءات التنظيمية. في أبريل 2022، أصدرت OCC أمر موافقة بعد أن وجدت أن البنك فشل في اعتماد وتنفيذ برنامج امتثال يفي بمتطلبات قانون سرية البنوك ومكافحة غسيل الأموال. طالب المنظم Anchorage بتعيين لجنة امتثال وتحسين العناية الواجبة بالعملاء، ومراقبة الأنشطة المشبوهة، والاختبار المستقل.
يهدف الحفظ المؤهل إلى وضع الأصول لدى مؤسسة تعمل بموجب متطلبات تنظيمية ورقابية محددة. قال ساهي إن هذا الترتيب يمكن أن يقلل من المخاطر التشغيلية المتعلقة بإدارة المفاتيح الخاصة، والتحويلات غير المصرح بها، وفصل أصول المقترض.
وفقًا لساهي، لا يحمي الحفظ المقترض من انخفاض سعر البيتكوين. كما أنه لا يمنع التصفية التي تتم بموجب اتفاقية القرض بعد تجاوز الضمان مستوى LTV محددًا.
وفقًا لموقع Arch الإلكتروني، يحتفظ Anchorage بالضمان في محافظ منفصلة بشكل فردي، بينما لا تقوم Arch بإقراض أو رهن أو تداول الأصول المرهونة. كما تعلن الشركة عن تغطية تأمينية تصل إلى 100 مليون دولار من خلال Anchorage، على الرغم من أن هذا التأمين ينطبق على أحداث حفظ الأصول والتشغيل المحددة بدلاً من الخسائر الناجمة عن انخفاض أسعار البيتكوين أو التصفيات المسموح بها تعاقدياً.
يسرد موقع Arch الإلكتروني نسب LTV الأولية للبيتكوين تصل إلى 60%. ويقول إن المقترضين يتلقون تحذيرات ونداءات هامش مع ارتفاع النسبة، مع توفر تصفية جزئية لإعادة القرض إلى مستواه المطلوب. يمكن أن تختلف العتبات والشروط الدقيقة حسب المنتج واتفاقية القرض.
تحدث إعادة الرهن عندما يعيد المُقرض أو الوصي استخدام الضمانات المرهونة في قرض آخر أو تجارة أو استثمار. قال ساهي إن سياسة عدم إعادة الرهن تمنع نشر بيتكوين المقترض في مكان آخر بينما يؤمن القرض الأصلي.
قال: "عدم إعادة الرهن يحمي من مخاطر مختلفة: وهي إقراض الضمان أو نشره في مكان آخر".
يمكن أن يؤدي إعادة استخدام الضمان إلى تعريض المقترض لأطراف مقابلة إضافية لأن المُقرض قد يعتمد على مؤسسة أخرى لإعادة الأصول. إذا تعثرت المؤسسة المتلقية أو جمدت السحوبات، فقد يكون المُقرض الأصلي غير قادر على إعادة البيتكوين حتى عندما يفي المقترض بالتزامات القرض.
وصف تقرير صادر في أكتوبر 2025 عن منصة بيتكوين متعددة التوقيعات هيكلاً آخر يهدف إلى منع إعادة الرهن. وضع منتج Sygnum و Debifi الضمان في محفظة تتطلب موافقة ثلاثة من أصل خمسة موقعين، بما في ذلك المقترض والبنك والأطراف المستقلة، قبل أن يتم نقل البيتكوين.
قال ساهي إن المقترضين يجب أن يفحصوا عدة أجزاء من اتفاقية الإقراض بدلاً من الاعتماد على ضمان واحد. تشمل الأسئلة ذات الصلة من يحتفظ بالبيتكوين، وما إذا كان يمكن إعادة استخدام الضمان، وكيف يمول المُقرض القرض، وما هي عتبات LTV المطبقة، وماذا يحدث إذا واجه أي من الطرفين مشكلة مالية.
يتناول الحفظ المستقل وعدم إعادة الرهن مخاطر مختلفة. يتحكم الحفظ في من يمكنه التصريح بالتحويل، بينما يحدد عقد القرض ما إذا كان للمُقرض إذن بنشر الضمان. يتضمن فصل الأصول وحصانة الإفلاس مسائل قانونية منفصلة حول ما إذا كان بإمكان الدائنين المطالبة بالبيتكوين إذا فشلت شركة الإقراض.
وفقًا لساهي، أظهر انهيار سيلسيوس وبلوكفاي وجينيسيس لماذا لا ينبغي الجمع بين الحفظ والإقراض ونشر الأصول دون إفصاحات واضحة.
“جمع العديد من المقرضين الفاشلين بين الحفظ والإقراض ونشر الأصول بطرق جعلت من الصعب على العملاء فهم مكان ضماناتهم أو حجم المخاطر التي كانت تؤخذ بها.”
زعمت لجنة التجارة الفيدرالية (FTC) في يوليو 2023 أن سيلسيوس استولت على أكثر من 4 مليارات دولار من ودائع العملاء المشفرة. ووفقًا للوكالة، استخدمت سيلسيوس أصول العملاء لتمويل عملياتها، ودفع المكافآت، والاقتراض من مؤسسات أخرى، والقيام باستثمارات محفوفة بالمخاطر على الرغم من إخبار المستخدمين أن الودائع آمنة ومتاحة.
تجاوزت مشاكل بلوكفاي نطاق الحفظ أيضًا. في فبراير 2022، اتهمت لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) المُقرض بالفشل في تسجيل حساباته ذات الفائدة بالتجزئة وتقديم بيانات كاذبة ومضللة حول الضمان الذي يدعم القروض المؤسسية. وافقت بلوكفاي على دفع 100 مليون دولار إلى SEC و 32 ولاية أمريكية قبل تقديم طلب الإفلاس في نوفمبر 2022 بعد تعرضها لـ FTX.
علقت جينيسيس جلوبال كابيتال السحوبات في نفس الشهر وتقدمت بطلب الحماية بموجب الفصل 11 في يناير 2023. في مايو 2024، حصل المدعي العام لنيويورك على تسوية بقيمة 2 مليار دولار تهدف إلى دعم استعادة الأموال للمستثمرين المتضررين ومنع جينيسيس من العمل في الولاية. وقال المدعي العام إن ما لا يقل عن 29000 من سكان نيويورك وضعوا أكثر من 1.1 مليار دولار في برنامج Gemini Earn المتصل بجينيسيس.
