يزداد حذر محللي وول ستريت تجاه Circle مع تصاعد المنافسة في سوق العملات المستقرة، حيث خفضت Mizuho تصنيف السهم وخفضت JPMorgan تقديراتها للأرباح، مشيرة كلتاهما إلى مخاوف من أن الأسس الاقتصادية لـ USDC تتعرض لضغوط من جبهات متعددة.

خفضت Mizuho تصنيف Circle (CRCL) إلى "أقل من أداء السوق" من "محايد" وخفضت سعرها المستهدف بأكثر من 41%، ليصل إلى 50 دولارًا من 85 دولارًا.

في اليوم نفسه، خفضت JPMorgan تقديراتها للأرباح لـ Circle و Coinbase، حيث أشارت كلتا الشركتين إلى تزايد الضغوط على اقتصاديات Circle (USDC).

بالنسبة لمحلل Mizuho دان دوليف، فإن أكبر هذه التهديدات هو Open USD، وهي عملة مستقرة جديدة مدعومة بالدولار ومدعومة من ائتلاف يضم أكثر من 140 شركة مالية وتكنولوجية وعملات مشفرة، بما في ذلك Visa و Mastercard و Stripe و BlackRock و Coinbase.

على عكس نموذج Circle، حيث تحتفظ بحوالي 38% من دخل الاحتياطيات بعد تقاسم الإيرادات مع شركاء مثل Coinbase و Binance، فإن Open USD مبني على نموذج "التمرير المباشر" الذي يوجه تقريبًا جميع عائد الاحتياطيات إلى الموزعين، بينما يحتفظ برسوم إدارة صغيرة. وتجادل Mizuho بأن ذلك قد يجبر Circle على أن تحذو حذوها وتتنازل عن حصة أكبر من دخل الاحتياطيات من أجل المنافسة.

كتب دوليف: "نعتقد أنه بمرور الوقت، سيصبح شركاء التوزيع أكثر جرأة في طلب المزيد من CRCL."

أشارت Mizuho أيضًا إلى أن اتفاقية تقاسم الإيرادات الحالية لـ Circle مع Coinbase (COIN)، والتي تصادف أنها أكبر شريك توزيع لـ USDC لديها، من المتوقع أن يتم تجديدها الشهر المقبل. وبما أن Coinbase هي أيضًا عضو مؤسس في Open USD، فقد يمنح ذلك البورصة نفوذًا إضافيًا في التفاوض على شروط جديدة.

"معضلة السجين"

توصلت JPMorgan إلى استنتاج مماثل، وإن كان من اتجاه مختلف.

أشارت البنك إلى شراكة Circle المعدلة لـ USDC مع بورصة Hyperliquid اللامركزية كدليل على أن الموزعين يحصلون بالفعل على شروط اقتصادية أكثر ملاءمة. بموجب الاتفاقية الجديدة، ستتلقى Coinbase جميع دخل الاحتياطيات المرتبطة بأرصدة USDC الخاصة بـ Hyperliquid قبل إعادة حوالي 90% من العائد إلى البورصة اللامركزية.

أشارت JPMorgan إلى هذا الترتيب على أنه "معضلة السجين" التي تحفز Circle و Coinbase على التنافس ضد بعضهما البعض لتقديم شروط تقاسم الإيرادات الأكثر جاذبية للاحتفاظ بالشركاء.

تحتفظ Hyperliquid حاليًا بحوالي 6 مليارات دولار من USDC، أي ما يعادل حوالي 8% من المعروض المتداول، وفقًا للبنك.

توسيع الرسم البياني

آراء مخالفة

يرى محللون آخرون أن هذه المخاوف مبالغ فيها.

بعد إطلاق ائتلاف OUSD في وقت سابق من هذا الشهر، كررت Bernstein تصنيفها "أداء متفوق" وسعرها المستهدف البالغ 190 دولارًا لـ Circle، مجادلة بأن Open USD يؤكد العملات المستقرة كفئة أصول متنامية بدلاً من أن تشكل تهديدًا تنافسيًا.

قالت الشركة إن سيولة Circle، وسبقها التنظيمي، وتأثيرات الشبكة سيكون من الصعب تكرارها، مضيفة أن المشاريع المالية الأخرى التي يقودها تحالفات قد واجهت صعوبة تاريخياً في اكتساب الزخم.

كما كرر محللون في William Blair تصنيف "أداء متفوق"، واصفين OUSD بأنه "حل يبحث عن مشكلة".