أثارت قواعد ملكية العملات المشفرة المقترحة في كوريا الجنوبية تضاربًا محتملاً في الحوكمة بشأن استحواذ Naver Financial المخطط له على Dunamu، مشغل Upbit، إذا تأهلت الشركة لاحقًا كشركة قابضة.
أفادت وكالة أنباء يونهاب في 15 سبتمبر/أيلول أن خدمة أبحاث الجمعية الوطنية قد فحصت كيف يمكن أن يتفاعل الحد الأقصى المقترح للمساهمين الرئيسيين في بورصات الأصول الافتراضية مع متطلبات ملكية الشركات التابعة الحالية بموجب قانون التجارة العادلة.
وقالت خدمة الأبحاث إن النظامين يمكن أن يخلقا هيكلاً يحدد فيه أحد القواعد مستوى أدنى للمساهمة بينما يحد الآخر من مقدار ما يمكن للمساهم الرئيسي امتلاكه. وشددت، مع ذلك، على أنه لا ينبغي التعامل مع القواعد على أنها متعارضة تلقائيًا في كل حالة لأن أغراضها وموضوعاتها القانونية تختلف. وأشار تقرير صدر في نفس اليوم يلخص البحث إلى أن هذه المسألة قد تصبح ذات صلة إذا وقعت Naver Financial لاحقًا ضمن إطار الشركة القابضة في كوريا الجنوبية.
بموجب قانون التجارة العادلة في كوريا الجنوبية، يجب على الشركة القابضة عمومًا امتلاك ما لا يقل عن 50% من شركة تابعة غير مدرجة وما لا يقل عن 30% من شركة تابعة مدرجة. وتقول لجنة التجارة العادلة الكورية إن هذه الحصص الدنيا تشكل جزءًا من القواعد التي تهدف إلى الحفاظ على هياكل شفافة للشركات القابضة.
سيعمل إطار الأصول الرقمية المقترح في الاتجاه المعاكس إذا تبنى المشرعون حدًا أقصى للمساهمين الرئيسيين في بورصات العملات المشفرة. وقد شملت المناقشات التي استشهدت بها خدمة أبحاث الجمعية الوطنية حدودًا بنسبة 20% من حيث المبدأ، مع إمكانية السماح بملكية تصل إلى 34% بموجب شروط محددة. هذه الأرقام تظل مقترحات، وليست قانونًا نهائيًا.
لقد صرحت لجنة الخدمات المالية في كوريا الجنوبية صراحة بأنه لم يتم اتخاذ قرار نهائي بشأن حد أقصى للمساهم الرئيسي. وفي بيان صدر في 26 أغسطس/آب ردًا على تقارير تفيد بالتوصل إلى اتفاق بشأن حد 20%، قالت الهيئة التنظيمية "لم يتم الانتهاء من وضع حد أقصى لحصص المساهمين الرئيسيين في بورصات الأصول الافتراضية".
وقالت خدمة أبحاث الجمعية الوطنية إنه إذا طُلب من شركة خاضعة لقواعد الشركات القابضة الاحتفاظ بأكثر من 50% من شركة تابعة لبورصة غير مدرجة بينما فرض قانون الأصول الرقمية سقفًا أقل بكثير للملكية، فقد يصبح من الصعب تلبية كلا الشرطين في وقت واحد. ووصفت مكتب الأبحاث الوضع بأنه "قد يبدو هيكلاً متضاربًا"، بينما لم يذهب إلى حد القول إن القوانين تتعارض حاليًا.
لا يعني هذا التحليل أن Naver Financial تنتهك حاليًا أيًا من النظامين. وقالت خدمة أبحاث الجمعية الوطنية إن Naver Financial ليست مصنفة حاليًا كشركة قابضة، لذا فإن قواعد ملكية الشركات التابعة بموجب قانون التجارة العادلة المذكورة في الدراسة لا تنطبق على الفور على هيكل Dunamu المقترح.
بموجب قواعد لجنة التجارة العادلة الكورية، تتطلب حالة الشركة القابضة عمومًا أصولاً إجمالية لا تقل عن 500 مليار وون وحصصًا في الشركات التابعة التي تمثل قيمتها الإجمالية ما لا يقل عن 50% من إجمالي الأصول. ويجب على الشركة التي تستوفي الشروط القانونية الإبلاغ عن تحولها إلى اللجنة.
وقالت خدمة الأبحاث إن السؤال يمكن أن يصبح ملموسًا إذا تغير الهيكل التنظيمي لـ Naver Financial بعد صفقة Dunamu واستوفت لاحقًا تلك المتطلبات الخاصة بالشركة القابضة. في تلك المرحلة، قد يواجه المشرعون أو الشركات حاجة إلى التوفيق بين الحد الأدنى للملكية بموجب قانون التجارة العادلة وأي سقف لملكية البورصات يتم تبنيه بموجب تشريعات الأصول الرقمية المستقبلية.
دعت هيئة الأبحاث المشرعين إلى دراسة حماية المستخدمين، وعدالة السوق، وحوكمة الشركات، وحوافز الاستثمار، والتفاعل مع القوانين القائمة عند وضع أي قيود نهائية على الملكية. ولم توصِ بإلغاء أو حظر صفقة Naver-Dunamu.
تظل الصفقة نفسها منظمة كمبادلة أسهم شاملة من شأنها أن تجعل Dunamu شركة تابعة مملوكة بالكامل لـ Naver Financial. وقد ذكر إعلان دمج الشركات الأصلي لـ NAVER أن الشركتين وافقتا على الخطة في نوفمبر 2025 كجزء من استراتيجية تجمع بين عمليات Naver في الذكاء الاصطناعي والمدفوعات والتجارة مع البنية التحتية للأصول الرقمية لـ Dunamu.
يظل سعر الصرف الحالي 2.5422618 سهم من أسهم Naver Financial لكل سهم من أسهم Dunamu. ولا يزال إفصاح تنظيمي صدر في يوليو/تموز يشير إلى أن Naver Financial تعتزم الاستحواذ على 100% من Dunamu من خلال الصفقة.
بموجب عرض Naver السابق للصفقة، سيتلقى مساهمو Dunamu أسهمًا جديدة صادرة من Naver Financial مقابل جميع أسهم Dunamu القائمة. وقالت Naver إن حصتها المباشرة في Naver Financial ستنخفض، بينما كان من المتوقع أن تترك حقوق التصويت المفوضة من رئيس مجلس إدارة Dunamu سونغ تشي-هيونغ ونائب رئيس مجلس الإدارة كيم هيونغ-نيون Naver بنسبة 46.5% من حقوق التصويت بعد الإنجاز.
لقد تغير الجدول الزمني للاندماج مرتين بينما تستمر المراجعات التنظيمية. نقل إفصاح في 6 يوليو/تموز اجتماع المساهمين من 18 أغسطس/آب إلى 19 نوفمبر/تشرين الثاني ودفع مبادلة الأسهم من 30 سبتمبر/أيلول إلى 31 ديسمبر/كانون الأول. ويقول الإيداع إن الجدول الزمني يظل خاضعًا لتغييرات إضافية.
كما ذكرت crypto.news سابقًا بشأن التأخير الثاني، لا تزال الصفقة تتطلب موافقة المنافسة، والموافقة التنظيمية المتعلقة بهيكل المساهم الرئيسي لـ Naver Financial، والإخطارات المطلوبة التي تتضمن ملكية Dunamu. يحذر الإيداع من أن تأخيرات الموافقة قد تؤجل الصفقة مرة أخرى أو تمنع إكمالها.
تناقش كوريا الجنوبية قواعد ملكية جديدة كجزء من القانون الأساسي للأصول الرقمية، وهو إطار تنظيمي مخطط للمرحلة الثانية لقطاع العملات المشفرة في البلاد. وقد ناقش المشرعون والمنظمون ما إذا كان ينبغي أن يواجه المساهمون الرئيسيون في البورصات قيودًا تهدف إلى تقليل الملكية المركزة.
يخص هذا النقاش Upbit بشكل مباشر لأن Dunamu ستظل مشغل البورصة المرخص بعد أن تصبح شركة تابعة لـ Naver Financial. ولذلك، تخلق صفقة Naver هيكلاً تخطط فيه Naver Financial لامتلاك جميع أسهم Dunamu بينما يمكن أن تحد التشريعات المستقبلية من مدى سيطرة المساهم الرئيسي في البورصة.
وقد أقرت Naver وDunamu بالفعل بأن التشريعات غير المكتملة يمكن أن تغير الصفقة. ويذكر إفصاحهما التنظيمي المحدث أن محتوى قوانين الأصول الرقمية المستقبلية قد يؤثر على تقدم أو نتيجة مبادلة الأسهم.
وقد دقق المنظمون في الصفقة على جبهات أخرى. طلبت خدمة الرقابة المالية في كوريا الجنوبية من Dunamu تصحيح الإفصاحات المتعلقة بالصفقة بعد تحديد مشكلات في الأقسام المتعلقة بخطط إعادة الهيكلة المستقبلية والمعلومات المتعلقة بالاستثمار.
ثم أجلت الشركة الصفقة مرة أخرى في يوليو/تموز. ذكرت Crypto.news أن 31 ديسمبر/كانون الأول هو الآن الموعد المحدد للإغلاق، مع تصويت المساهمين المخطط له في 19 نوفمبر/تشرين الثاني.
يمتد نقاش الملكية إلى ما وراء Upbit. في تغطية ذات صلة، وافقت OKX Ventures على الاستحواذ على 19.6% من Coinone، بينما أكملت Mirae Asset استحواذها المسيطر على Korbit في وقت سابق من هذا العام. وقد تطورت هذه المعاملات بينما يواصل المشرعون مناقشة كيفية تنظيم ملكية البورصات.
بالنسبة لصفقة Naver-Dunamu، فإن الحدث المؤسسي الرسمي التالي هو اجتماع المساهمين المخطط له في 19 نوفمبر/تشرين الثاني. يحدد إفصاح يوليو/تموز فترة حق تقييم المساهمين المعترضين من 19 نوفمبر/تشرين الثاني حتى 9 ديسمبر/كانون الأول، مع توقع المدفوعات ذات الصلة في 16 ديسمبر/كانون الأول، قبل مبادلة الأسهم المخطط لها في 31 ديسمبر/كانون الأول.
