احتفظت Uniswap V4 بودائع أسهم مرمزة بقيمة 59.1 مليون دولار اعتبارًا من 6 سبتمبر، مما يجعلها أكبر منصة للتمويل اللامركزي لهذه الفئة، وفقًا لـ Token Terminal.

وجاء Kamino Lend، المستند إلى Solana، في المرتبة الثانية بمبلغ 41.7 مليون دولار. وتلاه Uniswap V3 بمبلغ 20.9 مليون دولار، حسبما أظهرت بيانات Token Terminal. وبشكل إجمالي، بلغت حصة المنصات الثلاث 121.7 مليون دولار، أو حوالي 63.2% من الفئة المقاسة.

بلغ إجمالي القيمة المقفلة (TVL) للأسهم المرمزة في التمويل اللامركزي حوالي 192.6 مليون دولار. يقيس هذا الرقم قيمة الرموز المرتبطة بالأسهم المودعة في البورصات اللامركزية، أسواق الإقراض، والتطبيقات ذات الصلة. ولا يمثل القيمة الإجمالية للأسهم المرمزة الصادرة عبر سلاسل الكتل.

يعرّف Token Terminal إجمالي القيمة المقفلة على أنه قيمة الودائع على السلسلة، وفي بعض الحالات، القيمة المرمزة لودائع المستخدمين التي تتم خارج السلسلة. يتغير هذا المقياس عندما تدخل الأصول البروتوكولات أو تغادرها، وعندما تتحرك أسعار الأسهم الأساسية.

Uniswap V4 تتصدر من خلال سيولة الأسهم المرمزة

يمثل مبلغ 59.1 مليون دولار في Uniswap V4 بشكل أساسي الأسهم المرمزة المقدمة إلى مجمعات السيولة. يودع المستخدمون أصولًا مقترنة في هذه المجمعات حتى يتمكن المشاركون الآخرون من التداول دون الاعتماد على دفتر أوامر تقليدي.

احتفظت Uniswap V3 بمبلغ 20.9 مليون دولار إضافي، مما يرفع إجمالي ودائع الأسهم المرمزة لكلا الإصدارين إلى 80 مليون دولار. وهذا يعادل حوالي 41.5% من 192.6 مليون دولار التي قيستها Token Terminal.

تتطلب المقارنة بين Uniswap و Kamino سياقًا. Uniswap هي بورصة لامركزية، مما يعني أن أصولها المودعة تدعم بشكل أساسي تبادل الرموز وسيولة السوق. Kamino Lend هو بروتوكول إقراض حيث يمكن للأسهم المرمزة أن تكون أصولًا موردة أو ضمانات.

يتم احتساب كلا النشاطين ضمن إجمالي القيمة المقفلة (TVL) للتمويل اللامركزي، ولكنهما يؤديان وظائف مختلفة. تدعم سيولة البورصة التداول. وتسمح ودائع الإقراض لحاملي الأصول بالاقتراض مقابل مراكزهم أو الحصول على فائدة من المقترضين. لا يقيس إجمالي القيمة المقفلة وحده حجم التداول أو الطلب على الاقتراض أو الإيرادات.

يشكل هذا النمو جزءًا من ارتفاع أوسع في الاستخدامات المنتجة للأصول المرمزة. زادت ودائع الأصول الواقعية عبر التطبيقات اللامركزية من 2.3 مليار دولار إلى 7.4 مليار دولار بين الربع الثاني من عام 2025 والربع الثاني من عام 2026. وخلال تلك الفترة، نما حجم التداول الفوري للأصول المرمزة بنحو 220% حتى مع انخفاض النشاط الأوسع للبورصات اللامركزية.

إجمالي القيمة المقفلة (TVL) للأسهم المرمزة في التمويل اللامركزي لا يزال مركزاً

تحكمت المنصات الثلاث الرائدة في أكثر من ثلاثة أخماس الفئة المقاسة. واحتفظت جميع التطبيقات المتبقية مجتمعة بحوالي 70.9 مليون دولار من ودائع الأسهم المرمزة.

يخلق هذا التركيز تبعيات تشغيلية. يمكن أن يؤثر فشل فني أو مشكلة تسعير أو سحب سيولة كبير في إحدى المنصات الرائدة على جزء كبير من السوق. ومع ذلك، تظل الودائع موزعة عبر عقود ذكية وسلاسل كتل منفصلة.

أظهر تحليل شبكة Token Terminal أن Solana استضافت 79.1 مليون دولار من ودائع الأسهم المرمزة في التمويل اللامركزي، وهو أكبر إجمالي بين سلاسل الكتل المتتبعة. استحوذ Kamino على حصة كبيرة، إلى جانب تطبيقات التداول والإقراض الأخرى على Solana.

استضافت Robinhood Chain و Ethereum أيضًا ودائعًا مادية. أطلقت Robinhood شبكتها الرئيسية في يوليو كطبقة ثانية (Layer 2) لإيثيريوم تدعم الرموز المرتبطة بالأسهم والتطبيقات اللامركزية. يمكن للمستخدمين المؤهلين تداول الأسهم المرمزة ونشرها ضمن التمويل اللامركزي، بما في ذلك من خلال مجمعات الإقراض والبورصات اللامركزية.

أظهرت بيانات الجهة المصدرة من Token Terminal شكلاً آخر من أشكال التركيز. ساهمت الأسهم الصادرة عن Robinhood بمبلغ 73.1 مليون دولار في إجمالي القيمة المقفلة (TVL) للتمويل اللامركزي، بينما استحوذت xStocks على 63.9 مليون دولار.

مجتمعة، قدمت Robinhood و xStocks مبلغ 137 مليون دولار، أو حوالي 71.1% من إجمالي الفئة. واستحوذت الجهات المصدرة الأخرى ومقدمو الترميز على 55.6 مليون دولار المتبقية.

ظهر تركيز الجهة المصدرة أيضًا في بيانات الملكية. في يوليو، وصل عدد حاملي الأسهم المرمزة عبر خمس منصات إلى 752,000، بعد نمو بنسبة 92% خلال 30 يومًا. استحوذت Robinhood على حصة 44% من هؤلاء المستخدمين، بينما تصدرت Ondo و xStocks من حيث قيمة الأصول الصادرة.

الودائع لا توفر دائمًا ملكية مباشرة للأسهم

تستخدم الأسهم المرمزة هياكل قانونية مختلفة. بعضها مدعوم بأسهم تقليدية محفوظة لدى أمناء حفظ. والبعض الآخر منظم كأدوات دين أو مطالبات تعاقدية مصممة لتتبع القيمة الاقتصادية للسهم.

لذلك، فإن امتلاك الرمز المميز لا يوفر دائمًا حقوق التصويت أو أرباح الأسهم أو الوضع القانوني للمساهم التقليدي. تعتمد الحقوق على شروط الجهة المصدرة، وهيكل الاحتياطي، والاختصاص القضائي، وترتيبات الحفظ، وعملية الاسترداد.

يصف Token Terminal منتج SoFi المرمز من Robinhood بأنه يوفر تعرضًا سعريًا واحدًا لواحد لشركة مدرجة في الولايات المتحدة. ويقول وصفه لمنتج ASML المرمز من Ondo إن الأصل منظم كأداة دين تتغير قيمتها المستحقة الدفع مع الورقة المالية الأساسية.

جذبت منتجات Robinhood تدقيقًا بشأن هذا التمييز. قال آدم آرون، الرئيس التنفيذي لشركة AMC Entertainment، إن شركته لم يكن لها أي دور في رمز AMC المرتبط بـ Robinhood. توفر هذه المنتجات تعرضًا اقتصاديًا دون منح الحائزين ملكية مباشرة في الشركات الممثلة، حيث طلبت AMC استشارة قانونية بشأن رموز الأسهم غير المصرح بها.

يعمل مقدمو خدمات آخرون على تطوير نماذج تهدف إلى منح حقوق ملكية أقوى. أعلنت Base و Coinbase عن تحضير أسهم مرمزة مدعومة بأسهم أساسية بنسبة واحد إلى واحد. ومع ذلك، تظل تفاصيل الحفظ والتحويل الرئيسية غير معلنة، ولم يتم تأكيد موعد الإطلاق.

تؤثر هذه الاختلافات عندما تدخل الرموز مجمعات الإقراض. يتحمل المستخدمون مخاطر العقد الذكي لمنصة التمويل اللامركزي إلى جانب مخاطر الحفظ والقانونية ومخاطر الطرف المقابل المرتبطة بالرمز الأساسي.

ودائع التمويل اللامركزي لا تزال أقل من إجمالي إصدار الأسهم

يمثل مبلغ 192.6 مليون دولار المحتفظ به في التمويل اللامركزية جزءًا فقط من سوق الأسهم المرمزة الأوسع. قدرت CoinShares و Token Terminal أن حوالي 2.2 مليار دولار من الأسهم قد تم ترميزها خلال الربع الثاني.

يُظهر الفرق أن معظم الأسهم المرمزة الصادرة لم يتم إيداعها في تطبيقات الإقراض أو التداول اللامركزية. قد تظل الأصول في محافظ العملاء، أو المنصات المركزية، أو الأنظمة التي تتحكم فيها الجهة المصدرة.

كانت الأسهم المرمزة بالفعل واحدة من أسرع فئات الأصول الواقعية نموًا من حيث عدد الحاملين. ومع ذلك، لا تزال الأسهم على السلسلة صغيرة مقارنة بأسواق الأسهم العالمية، التي تقدر قيمتها بأكثر من 100 تريليون دولار.

احتلت FWDI و SPYx المرتبة بين أكبر الأصول الفردية المودعة عبر المنصات المتتبعة، وفقًا لتحليل الأصول من Token Terminal. تشير مواقعهما إلى أن كل من منتجات الشركات الفردية ومنتجات السوق الواسعة يمكن أن تجذب السيولة على السلسلة.

أصبح التداول أيضًا مركزًا في منتجات معينة. أنتجت QQQ المرمزة جزءًا كبيرًا من نشاط التداول اللامركزي لهذه الفئة في يوليو، عندما زاد حجم الأسهم المرمزة بنسبة 288%.

قد تدخل المزيد من الأسهم المرمزة إلى التمويل اللامركزي

من المتوقع أن ينمو نطاق الأصول المتاحة لتطبيقات التمويل اللامركزي. تخطط Payward لترميز أكبر 100 سهم مدرج في لندن من خلال إطار عمل xStocks الخاص بها.

تعتزم بورصة لندن دعم المنتجات من خلال منصتها LSE 24 المخطط لها، وذلك رهناً بالموافقة التنظيمية. سيتناول التعاون أيضًا رموز الأسهم برعاية الجهة المصدرة. قد توسع شراكة بورصة لندن و Payward نطاق xStocks لتتجاوز منتجاتها الحالية المرتبطة بالولايات المتحدة وأوروبا وآسيا.

من المتوقع أن تظهر xStocks الجديدة المدرجة في لندن على Kraken والمنصات الداعمة الأخرى قبل التكامل المخطط له للبورصة. وهي غير متاحة حاليًا للمستثمرين في المملكة المتحدة، وإضافتها لا تضمن إيداعات فورية في Uniswap أو بروتوكولات الإقراض.

ستُظهر البيانات المستقبلية ما إذا كانت Uniswap V4 ستحتفظ بريادتها أو ما إذا كانت أسواق الإقراض ستستحوذ على المزيد من ودائع الأسهم المرمزة. تشمل المقاييس ذات الصلة سيولة المجمع، والطلب على الاقتراض، وأداء الضمان، وحجم التداول، وتركيز الجهة المصدرة.

لم يكن هناك رد فعل سوقي مؤكد يُعزى مباشرة إلى تقرير Token Terminal. تستجيب UNI و KMNO لظروف السوق الأوسع، بينما لا تمثل الأصول المودعة إيرادات تعود إلى حاملي أي من الرمزين.