جادل مؤسس Uniswap هايدن آدامز بأن مجمعات الأصول المرمزة المترابطة يمكن أن تدفع صانعي السوق الآليين إلى التمويل العالمي بعد أن عالجت 10 مجمعات أسهم-SPY مبلغ 33 مليون دولار في 12 يومًا.
قال هايدن آدامز، مؤسس Uniswap، في منشور مدونة بتاريخ 18 أغسطس، إن التوريق (Tokenization) يمكن أن يغير أزواج التداول التي تجذب السيولة ومن يوفر رأس المال وراءها.
أمضى آدامز تسع سنوات في العمل في مجال التمويل اللامركزي وأنشأ Uniswap في عام 2018. وقد عمل البروتوكول من خلال العقود الذكية منذ إطلاقه وعالج أكثر من 4.6 تريليون دولار من الحجم التراكمي، وفقًا لمنشوره.
خلال الفترة نفسها، زادت البورصات اللامركزية حصتها من حجم التداول الفوري في البورصات المركزية من أقل من 1% إلى أكثر من 20%، حسبما قال آدامز. وعزا جزءًا من هذا التوسع إلى قيام صانعي السوق الآليين بفتح أسواق للأصول التي لم تتمكن من جذب شركات التداول المحترفة.
على عكس بورصة دفتر الأوامر، يسمح صانع السوق الآلي للمستخدمين بوضع أصلين في مجمع مشترك. يتداول المتداولون مقابل المجمع، وتتغير الأسعار وفقًا لقواعده المبرمجة، ويجمع مزودو السيولة جزءًا من رسوم التداول.
قال آدامز إن صانعي السوق الآليين (AMMs) وجدوا الطلب أولاً بين الرموز الصغيرة والأقل تداولاً لأن المصدرين والحائزين الأوائل يمكنهم إنشاء مجمع دون توظيف صانع سوق محترف. تبع ذلك مجمعات العملات المستقرة لأن أصولًا مثل USDC وUSDT تتحرك عادةً جنبًا إلى جنب، مما يحد من تغيرات المخزون التي يواجهها مزودو السيولة السلبيون.
وفقًا لآدامز، نُظمت الأسواق على السلسلة منذ ذلك الحين في مجموعات دون وجود طرف مركزي يقرر هيكلها. تتداول الرموز القائمة على الإيثيريوم عادةً مقابل ETH، وتتداول أصول Solana مقابل SOL، وتشكل العملات المستقرة مجمعات مع عملات مستقرة أخرى.
كتب آدامز: "لم يصمم أحد ذلك. لقد ظهر بشكل عضوي".
تستند حجته إلى العلاقة بين الأصلين في مجمع السيولة. عندما تتحرك أسعارهما في اتجاهات مماثلة، يواجه مزودو السيولة مخاطر أقل من الاحتفاظ بكلا جانبي الزوج. قال آدامز إن انخفاض مخاطر المخزون يمكن أن يجذب المزيد من رأس المال، ويعمق السيولة، ويقلل من الميزة التنافسية التي تتمتع بها شركات التداول النشطة.
عادةً ما يتحوط صانعو السوق التقليديون من التعرض للسعر من خلال الخيارات أو أدوات أخرى، مما يضيف تكاليف. قد لا يحتاج المستثمرون الذين يرغبون بالفعل في امتلاك كلا الأصلين إلى نفس التحوط، مما يسمح لهم بقبول عوائد أقل مع الاستمرار في توفير السيولة، وفقًا لآدامز.
يمكن أن تسمح الأوراق المالية المرمزة للأسهم والصناديق بالتداول مباشرة ضد بعضها البعض على سلسلة كتل مشتركة بدلاً من المطالبة بتسوية كل معاملة مقابل الدولار.
باستخدام Nvidia كمثال، قال آدامز إن مجمع NVDA-SPY يمكن أن يحل محل جزء من النشاط الذي يُوجه عادةً عبر NVDA-USD. بعد ذلك، ستربط SPY مجمع الأسهم بالدولار من خلال سوق SPY-USD منفصل.
بموجب هذا النموذج، سيشكل السهم الفردي وصندوق المؤشرات الزوج المترابط، بينما سيعمل SPY-USD كجسر. يمكن لمزودي السيولة السلبيين خدمة المجمعات التي تحتوي على أصول ذات صلة، بينما تتنافس الشركات المحترفة في العدد الأقل من أسواق الجسر التي تحمل حجم تداول مركز.
لا يزال التوجيه التلقائي يسمح للمستثمر بالدخول أو الخروج من مركز بالدولار. يمكن أن تتحرك الصفقة عبر أكثر من مجمع واحد في الخلفية دون أن يضطر المستخدم إلى تبادل كل أصل يدويًا.
وأشار آدامز إلى 10 أسهم مرمزة تتداول مقابل SPY المرمز من خلال مجمعات Uniswap على Robinhood Chain. خلال أول 12 يومًا، تعاملت المجمعات مع حجم تداول بلغ 33 مليون دولار من أكثر من 11,000 متداول، مع حدوث جزء من النشاط أثناء إغلاق بورصات الأسهم الأمريكية.
وأضاف أن بعض المعاملات انتقلت مباشرة من سهم مرمّز إلى آخر دون استخدام الدولار. قدم آدامز هذا النشاط كمثال مبكر على الأصول ذات الصلة التي تشكل أسواقًا مباشرة بمجرد مشاركتها لنفس شبكة التسوية.
ظهرت أيضًا مجمعات أكثر غرابة. وفقًا لمنشوره، تم إقران بعض عملات الميم بأسهم مرتبطة بموضوع مشترك، بما في ذلك الرموز التي تحمل طابع إيلون ماسك مقابل تسلا، والرموز التي تحمل طابع الهوت دوج مقابل كوستكو. حذر آدامز من أن الارتباط السعري في مثل هذه المجمعات لا يزال غير مؤكد.
يمكن أن تحدد التغييرات التقنية في Uniswap ما إذا كانت المجمعات السلبية يمكنها المنافسة في الأسواق التي تتطلب قواعد تداول أكثر تعقيدًا.
قدم Uniswap v4 ما يسمى "hooks" (الخطافات)، والتي تسمح للمطورين بإضافة وظائف مخصصة إلى المجمع. استشهد آدامز بـ DualPool، وهو خطاف مصمم لوضع السيولة غير المستخدمة في أسواق الإقراض بين عمليات التبادل، كإحدى الطرق لتحسين عوائد مزودي السيولة.
توفر المجمعات المصرح بها مسارًا آخر للأصول المرمزة التي يجب أن تفرض ضوابط الأهلية أو التحويل. بموجب هذا الهيكل، يمكن للفحوصات المبرمجة أن تحد من يتداول أصلًا منظمًا بينما يستمر المجمع في استخدام صانع سوق آلي للتنفيذ.
في يوليو، وسعت حوكمة Uniswap نظام رسومها ليشمل مجمعات v4 عبر Ethereum وArbitrum وBase وBNB Chain وPolygon وOP Mainnet وRobinhood Chain. كما ذكرت crypto.news سابقًا، أدى التغيير إلى زيادة إيرادات البروتوكول اليومية من حوالي 114,000 دولار إلى 325,000 دولار.
وجد التقرير أن Uniswap عالج حجم تداول بلغ 27.6 مليار دولار في أبريل 2026 وحقق ما يقدر بـ 845 مليون دولار من الرسوم السنوية عبر إصداراته وشبكاته. تم الاستيلاء على حوالي سدس تلك الرسوم من قبل البروتوكول من خلال عقود TokenJar المستخدمة لشراء وحرق UNI.
قال آدامز إن الأزواج المترابطة تمثل جزءًا واحدًا فقط من نموذج صانع السوق الآلي (AMM). كما سيؤثر تصميم المجمع وتكاليف رأس المال والقدرة على التعامل مع الأصول المنظمة على ما إذا كانت السيولة الآلية يمكنها المنافسة مع الشركات التي تدير أنظمة تداول وتحوط وتسوية خاصة بها.
بالنسبة للمستثمرين الأمريكيين، لا يوفر الرمز الذي يتبع سعر السهم دائمًا ملكية مباشرة للسهم الأساسي. قالت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية في يناير إن الأوراق المالية المرمزة يمكن أن تصدرها الشركة نفسها أو ينشئها طرف ثالث غير ذي صلة، مع هياكل قانونية مختلفة مرتبطة بكل نموذج.
قد تقوم الرموز المدعومة من المصدر بتحديث سجل المساهمين الرسمي للشركة عندما يتحرك أصل البلوكتشين. يمكن أن يوفر رمز الطرف الثالث بدلاً من ذلك مطالبة غير مباشرة، أو مصلحة وصاية، أو تعرضًا اقتصاديًا لا يجعل حامله مساهمًا مسجلًا.
يؤثر هذا التمييز على حقوق التصويت، والأرباح، وإجراءات الشركات، والمطالبات أثناء الإفلاس. في أغسطس، بدأت هيئة الأوراق المالية والبورصات في إعداد مسار محدود للتداول المرمز على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، على الرغم من أن اللجنة لم تضع اللمسات الأخيرة على معايير الأهلية أو تاريخ التنفيذ.
تلقى ناسداك موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات في مارس 2026 على برنامج تجريبي يغطي أسهم Russell 1000 المؤهلة وصناديق المؤشرات المتداولة الرئيسية. بموجب هيكلها المعتمد، تحمل الأشكال المرمزة والتقليدية نفس الحقوق والتسعير ضمن نظام السوق الوطني.
لا تزال البنية التحتية للملكية جزءًا آخر من العمل التنظيمي الأمريكي. في سبتمبر، اقترحت هيئة الأوراق المالية والبورصات إصلاحًا لقواعد وكيل التحويل يغطي السجلات الرقمية، والأمن السيبراني، واستمرارية الأعمال، وحماية أصول المستثمرين.
يحافظ وكلاء التحويل على القائمة الرسمية لمالكي الأوراق المالية ويعالجون التغييرات المتعلقة بالأرباح، وتقسيم الأسهم، وغيرها من إجراءات الشركات. قالت هيئة الأوراق المالية والبورصات إن الشركات تعمل على تطوير أنظمة ملكية قائمة على البلوكتشين، وخدمات صناديق مرمزة، وعمليات عقود ذكية، لكنها وصفت اقتراحها بأنه محايد تقنياً.
يعمل مشغلو السوق التقليديون أيضًا على بناء أنظمة للأوراق المالية على السلسلة. وافقت Intercontinental Exchange في أغسطس على الاستثمار في tZERO واستخدام براءات اختراع البلوكتشين الخاصة بها أثناء تطوير منصة تابعة لبورصة نيويورك. تشمل الشراكة بين ICE وtZERO البنية التحتية الرقمية لوكيل التحويل والوسيط-التاجر لإصدار وتداول وتسوية الأوراق المالية العامة على السلسلة.
لم تكشف ICE وtZERO عن مبلغ الاستثمار، أو تقييم tZERO، أو الجدول الزمني للإطلاق. لا تزال المنصة المقترحة تتطلب موافقات تنظيمية قبل أن تتمكن من تقديم تداول مستمر وتسوية على البلوكتشين.
ETH
UNI
