يُقال إن الحكومة الأمريكية بدأت النظر في سبل دعم مشاريع العملات المستقرة المقومة بالدولار في الخارج، في وقت يسعى فيه المسؤولون إلى توسيع استخدام الدولار دوليًا وخلق مصدر إضافي للطلب على سندات الخزانة الأمريكية.
أفادت بلومبرغ في 23 سبتمبر بأن إدارة ترامب تناقش مشاريع محتملة للعملات المستقرة بنموذج شراكة بين القطاعين العام والخاص، تشمل جهات مثل وزارة الخزانة ووزارة الخارجية ومؤسسة تمويل التنمية الدولية الأمريكية. وقال أشخاص مطلعون على المناقشات إن المبادرة لا تزال قيد الدراسة، ولم يُكشف عن أي دولة أو شركة محددة أو حجم تمويل أو موعد إطلاق.
ولم يظهر المقترح المعلن عنه حتى الآن كبرنامج رسمي في البيانات العامة الصادرة عن الجهات الثلاث. غير أن السياسة الرسمية القائمة تتعامل بالفعل مع العملات المستقرة باعتبارها قناة محتملة لتوسيع استخدام الدولار وزيادة الطلب على أدوات الدين الحكومي الأمريكي قصيرة الأجل.
وقد طرح مسؤولو وزارة الخزانة علنًا حجة دعم الطلب على سندات الخزانة منذ أكثر من عام.
فعندما وقع الرئيس دونالد ترامب قانون GENIUS في يوليو 2025، قال وزير الخزانة سكوت بيسنت إن العملات المستقرة المقومة بالدولار يمكن أن تعزز دور الدولار كعملة احتياط عالمية، وأن تخلق طلبًا إضافيًا على سندات الخزانة لأن أصول الاحتياطي المؤهلة تشمل الأوراق المالية الحكومية. ووصف بيانه العملات المستقرة بأنها مسار مدفوعات بالدولار قائم على الإنترنت، رغم أن نمو السوق مستقبلًا لا يزال غير مؤكد.
وقدم نائب وزير الخزانة فرانسيس بروك قياسًا أحدث في 22 سبتمبر. ففي حديثه خلال مؤتمر سوق الخزانة، قال بروك إن مزودي العملات المستقرة يمتلكون بالفعل ما يقرب من 200 مليار دولار من أذون الخزانة وأوراق مالية أخرى قريبة من الاستحقاق. وأضاف أن وزارة الخزانة "قد ترى مزودي العملات المستقرة يواصلون النمو ويزيدون حيازاتهم" مع استكمال قواعد قانون GENIUS.
ويغطي رقم 200 مليار دولار قطاع العملات المستقرة كمصدر للطلب على سندات الخزانة، ولا يمثل مشتريات جديدة مرتبطة بالمبادرة الخارجية التي تحدثت عنها بلومبرغ. ولم يتم الإعلان عن أي مشروع أجنبي مدعوم حكوميًا من هذا النوع.
وكان عرض قدمته اللجنة الاستشارية للاقتراض التابعة لوزارة الخزانة في فبراير قد تناول الآلية نفسها بالفعل. وخلص التحليل إلى أن نمو العملات المستقرة قد يزيد الطلب على إصدارات الخزانة قصيرة الأجل عندما يأتي التبني من مستخدمين في الخارج لم يكونوا يحتفظون بالدولار سابقًا. وقدّر العرض أن شركتي Tether وCircle زادتا حيازاتهما من أذون الخزانة بمقدار 70 مليار دولار منذ 2022، وقال إن أذون الخزانة مثلت 53% من أصولهما باستخدام بيانات حتى سبتمبر 2025.
ووصف عرض اللجنة نتيجة سوق محتملة، وليس التزامًا من وزارة الخزانة بالترويج لأي جهة إصدار أو عملة مستقرة بعينها.
ويضع قانون GENIUS العملات المستقرة المنظمة كقناة محتملة لتوسيع استخدام الدولار، مع فرض متطلبات تتعلق بالاحتياطي والترخيص والإفصاح على الجهات المصدرة.
يوفر قانون GENIUS الأساس القانوني الذي يجعل الطلب على سندات الخزانة جزءًا من النقاش حول العملات المستقرة.
ويتعين على الجهات المصرح لها بإصدار العملات المستقرة المخصصة للمدفوعات الاحتفاظ باحتياطيات بنسبة لا تقل عن واحد إلى واحد مقابل التوكنات المتداولة. وتشمل الأصول المؤهلة الدولار الأمريكي وبعض الودائع المصرفية وسندات الخزانة قصيرة الأجل واتفاقيات إعادة الشراء المؤهلة وصناديق سوق المال التي تحتفظ بأصول احتياطي مسموح بها.
واقترحت وزارة الخزانة في 17 أغسطس مجموعة أخرى من القواعد التنفيذية لتحديد متى تُعد العملة المستقرة الخاصة بالمدفوعات مُصدرة أو مطروحة أو مباعة داخل الولايات المتحدة. وتتوقع الوزارة أن تدخل القيود الرئيسية على الإصدار في القانون حيز التنفيذ في 18 يناير 2027، ما لم تؤدِ اللوائح النهائية إلى تفعيل موعد أبكر بموجب القانون.
ويتضمن الإطار مسارًا منفصلًا للجهات المصدرة الأجنبية. إذ يسمح القانون الأمريكي لبعض شركات العملات المستقرة للمدفوعات في الخارج بالعمل ضمن أنظمة رقابية أجنبية مماثلة، بمجرد أن تقرر وزارة الخزانة أن الولاية القضائية المعنية توفر تنظيمًا مماثلًا للإطار الفيدرالي.
وهذا المسار الخاص بالجهات المصدرة الأجنبية منفصل عن تقرير بلومبرغ بشأن احتمال دعم الحكومة لمشاريع عملات مستقرة في الخارج. فالأول يتعلق بالأهلية للتوزيع داخل الولايات المتحدة، بينما تتعلق المبادرة المعلنة بتوسيع استخدام العملات المستقرة المقومة بالدولار في الأسواق الأجنبية.
وقد حدد أحدث مقترح لوزارة الخزانة بشأن قانون GENIUS متطلبات الترخيص ومتطلبات الجهات المصدرة الأجنبية قبيل إطلاق الإطار الفيدرالي.
ولا يزال التنفيذ جاريًا. فقد أخفق عدد من الجهات التنظيمية الفيدرالية في الالتزام بالموعد النهائي الأصلي الذي حدده القانون لمدة عام واحد لإصدار القواعد النهائية، ما أبقى المقترحات في مراحل مختلفة بينما يقترب الإطار القانوني من التفعيل. وقد فاتت الجهات التنظيمية الأمريكية مواعيد رئيسية لوضع قواعد قانون GENIUS خلال عام 2026.
يمكن رؤية آلية الطلب على سندات الخزانة بالفعل في إفصاحات الاحتياطي الصادرة عن أكبر جهتين مصدرتين للعملات المستقرة المقومة بالدولار.
وأفادت Tether بأنها كانت تملك تعرضًا مباشرًا وغير مباشر لسندات الخزانة الأمريكية بنحو 141 مليار دولار في نهاية مارس 2026. ثم أظهر تقرير التحقق للربع الثاني لاحقًا وجود نحو 184.6 مليار دولار من USDT المتداول و187.75 مليار دولار من إجمالي الأصول، مع قول الشركة إن معظم الاحتياطيات ظلت في أدوات مدعومة حكوميًا وتسهيلات سيولة قصيرة الأجل.
ولم يتضمن إصدار الربع الثاني الأخير إجماليًا تفصيليًا لسندات الخزانة مماثلًا لما ورد في إفصاح Tether للربع الأول، لذلك لا ينبغي اعتبار رقم 141 مليار دولار رصيدها الحالي في سبتمبر.
وتعرض Circle هيكلًا مشابهًا عبر USDC. فقد أظهر ملفها المقدم إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات للربع الثاني أن نحو 84% من احتياطيات USDC كانت محتفظًا بها في صندوق Circle Reserve Fund حتى 30 يونيو، بينما كان الباقي محتفظًا به في المقام الأول كنقد مصرفي. ويستثمر صندوق الاحتياطي في أوراق مالية حكومية أمريكية قصيرة الأجل وأدوات ذات صلة.
وأظهرت البيانات العامة لـ Circle وجود 74.6 مليار دولار من USDC قيد التداول حتى 21 سبتمبر. وأكد ملف مقدم في 18 سبتمبر إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات لصندوق Circle Reserve Fund التابع لـ BlackRock أن كيانات Circle تحتفظ بحصص في الصندوق كجزء من الاحتياطيات المرتبطة بالعملات المستقرة الصادرة عن Circle. وأشار الملف إلى أن أصول الصندوق يمكن أن ترتفع أو تنخفض مع سك العملات المستقرة واستردادها.
وتساعد هياكل الاحتياطي هذه في تفسير سبب ربط صناع السياسات في الولايات المتحدة بشكل متكرر بين تبني العملات المستقرة والطلب على سندات الخزانة. وسيعتمد حجم أي طلب إضافي ناتج عن توسع خارجي مدعوم حكوميًا على مستوى التبني وتركيبة احتياطيات الجهة المصدرة وما إذا كان المستخدمون ينتقلون إلى العملات المستقرة المقومة بالدولار من أصول يحتفظون بها أصلًا بالدولار.
حددت بلومبرغ مؤسسة تمويل التنمية الأمريكية DFC كإحدى الجهات التي قد تشارك إذا مضت الإدارة قدمًا في مشاريع العملات المستقرة الخارجية.
وتملك DFC أدوات قانونية يمكن أن تدعم الاستثمارات المشتركة بين القطاعين العام والخاص، رغم أنها لم تعلن عن مشروع عملة مستقرة مرتبط بالمناقشات المعلنة.
ووسع الكونغرس صلاحيات الوكالة في ديسمبر 2025. وقالت DFC إن إعادة التفويض رفعت الحد الأقصى لانكشافها الاستثماري إلى 205 مليارات دولار، وأنشأت صندوق أسهم دوّارًا بقيمة 5 مليارات دولار، وزادت نسبة ملكيتها المسموح بها في حصص الأقلية إلى 40%. ومدد القانون عمل الوكالة حتى 2031 ووسع عدد الدول التي يمكنها الاستثمار فيها.
وتصف DFC نفسها بأنها ذراع الاستثمار الدولي للحكومة الأمريكية، ويمكنها استخدام القروض والأسهم والضمانات والتأمين والصناديق الاستثمارية إلى جانب الشركات الخاصة. وقد أنشأت بالفعل هياكل مشاريع مشتركة في قطاعات تشمل النقل والمعادن الحيوية والبنية التحتية.
وفي 16 سبتمبر، وافقت الوكالة على مشاريع جديدة بأكثر من 8 مليارات دولار تغطي البنية التحتية والتكنولوجيا والطاقة واستثمارات استراتيجية أخرى. وتضمنت الحزمة أكبر استثمار حتى الآن لـ DFC في البنية التحتية الرقمية، ويشمل مشغل الألياف ومراكز البيانات الأفريقي WIOCC Group، لكنها لم تتضمن مبادرة للعملات المستقرة.
وسيظل أي استثمار مستقبلي في العملات المستقرة بحاجة إلى المرور عبر عملية مراجعة المشاريع في DFC. وتقول الوكالة إن المعاملات قد تتطلب العناية الواجبة والموافقات الداخلية وإخطار الكونغرس قبل الالتزام أو الإغلاق.
تنسجم المناقشات المعلنة مع تصريحات الإدارة الحالية بشأن استخدام دولارات رقمية صادرة عن جهات خاصة لتوسيع نطاق العملة الأمريكية.
وقد وصفت أبحاث وزارة الخزانة نفسها مزودي العملات المستقرة بأنهم مصدر ناشئ للطلب على سندات الخزانة. وقال تحليلها الصادر في فبراير إن النمو الخارجي بين المستخدمين الذين لا يحتفظون بالفعل بأصول مقومة بالدولار يمكن أن يولد طلبًا إضافيًا على الأوراق المالية الحكومية قصيرة الأجل.
ويقدّر البيت الأبيض حاليًا حجم سوق العملات المستقرة بنحو 300 مليار دولار في أحد التحليلات الاقتصادية الصادرة في سبتمبر. ويشير البحث نفسه إلى أن تركيبة الاحتياطي تحدد مقدار ما يتدفق من نمو العملات المستقرة في نهاية المطاف إلى سندات الخزانة بدلًا من الودائع المصرفية أو الأصول المؤهلة الأخرى.
ولذلك، فإن التبني الأجنبي لن يترجم تلقائيًا دولارًا مقابل دولار إلى مشتريات جديدة من سندات الخزانة. فقد تستقر بعض الاحتياطيات في صورة نقد أو ودائع مصرفية أو معاملات إعادة شراء أو صناديق سوق المال، بينما قد يخلق المستخدمون الذين يحولون أصولًا مقومة بالدولار أصلًا إلى عملات مستقرة طلبًا إضافيًا أقل على الدولار مقارنة بمن ينتقلون من عملة أخرى.
ومع ذلك، تُظهر أحدث التصريحات العلنية لوزارة الخزانة أن المسؤولين يتابعون بنشاط مزودي العملات المستقرة كمستثمرين في سندات الخزانة. وقال بروك في 22 سبتمبر إن الوزارة تراقب الطلب الهيكلي من شركات العملات المستقرة إلى جانب البنوك وصناديق سوق المال والمستثمرين الأجانب والاحتياطي الفيدرالي.
ولا تتضمن المبادرة التي تحدثت عنها بلومبرغ أي قائمة معلنة بالدول المستهدفة أو شركاء القطاع الخاص أو التزامات التمويل. كما لم تحدد وزارة الخزانة ووزارة الخارجية وDFC علنًا جدولًا زمنيًا لإطلاق شراكة عملات مستقرة خارجية، في حين يظل العمل التنظيمي الفوري لوزارة الخزانة مركزًا على استكمال تنفيذ قانون GENIUS قبل الانطلاق المتوقع للنظام الفيدرالي للعملات المستقرة.
USDT
USDC