ظلت الأسهم الممتازة STRC لشركة Strategy أقل من قيمتها الاسمية المعلنة البالغة 100 دولار، حيث بلغت 95.31 دولارًا، على الرغم من صعود البيتكوين إلى حوالي 77,125 دولارًا، مما دفع المؤسس المشارك لـ Multicoin Capital توشار جاين للادعاء بأن عائدها بنسبة 12% لا يغطي بشكل كافٍ مخاطر انخفاض حاد آخر.
قال توشار جاين في سلسلة تغريدات على منصة X بتاريخ 22 أغسطس إن STRC فشل في العودة إلى قيمته الاسمية المعلنة خلال ارتفاع البيتكوين الأخير لأن عائده ظل منخفضًا جدًا مقارنة بالخسائر التي تكبدها المستثمرون.
كتب جاين: "لم تعد STRC إلى ربطها على الرغم من هذا الارتفاع الهائل للبيتكوين لأن العائد منخفض جدًا".
قال المؤسس المشارك لـ Multicoin Capital إن Strategy قد سوّقت STRC كمنتج ذو دخل ثابت، ومع ذلك عانى السند من انخفاض بنحو 30%. وفقًا لجاين، فإن المستثمرين الذين يقبلون هذا القدر من التعرض للمخاطر الهبوطية يتطلبون عائدًا أعلى بكثير كتعويض.
أغلق STRC بسعر 95.31 دولارًا في 21 أغسطس، وفقًا لموقع Strategy الإلكتروني، مما يجعله أقل بنسبة 4.69% من قيمته المعلنة البالغة 100 دولار. تعافى سعر السهم بشكل حاد من أدنى مستوى له في يونيو عند 71.25 دولارًا، لكن التعافي لم يستعد المستوى الذي ترغب Strategy في أن تحتفظ به الورقة المالية.
في غضون ذلك، تداول البيتكوين بالقرب من 77,125 دولارًا في 22 أغسطس بعد أن وصل إلى أعلى مستوى خلال اليوم عند 78,763 دولارًا. ارتفعت العملة المشفرة فوق متوسط تكلفة استحواذ Strategy البالغة 75,385 دولارًا، مما أعاد خزانة الشركة إلى ربح غير محقق بالأسعار السائدة.
تدفع Strategy حاليًا عائدًا سنويًا بنسبة 12% على القيمة الاسمية المعلنة لـ STRC البالغة 100 دولار، مقسمًا إلى دفعتين شهريتين بقيمة 0.50 دولار للسهم الواحد. وبسعر السوق في 21 أغسطس، أنتجت الدفعة السنوية البالغة 12 دولارًا عائدًا فعالًا بنحو 12.6%.
في تغطيتها بتاريخ 2 أغسطس، أفادت crypto.news بالمعدل غير المتغير بعد أن أنهى STRC شهر يوليو عند 89.46 دولارًا. قضت الورقة المالية معظم الشهر بأقل بكثير من 100 دولار، حتى بعد أن رفعت Strategy عائدها السنوي من 11.5% إلى 12% لتواريخ التسجيل التي تبدأ في يوليو.
يسمح إطار تحديد السعر لـ Strategy للإدارة بمراعاة سعر تداول STRC، وعائدات السوق المنافسة، وفروق الائتمان، وسعر وتقلب البيتكوين، وتغطية الاحتياطيات، وظروف سوق رأس المال، والهيكل الرأسمالي الكامل للشركة. تتطلب مدفوعات الأرباح موافقة مجلس الإدارة وليست مضمونة.
كانت الإدارة تستخدم سابقًا إطارًا أكثر مباشرة حيث يمكن أن يؤدي متوسط السعر المرجح بالحجم الشهري الأقل من 95 دولارًا إلى زيادة موصى بها لا تقل عن 50 نقطة أساس. نقحت Strategy السياسة في يونيو، مما يعني أن السعر الأقل من القيمة الاسمية لم يعد ينتج عنه زيادة تلقائية.
في 27 يوليو، قالت الشركة إن الإدارة ستوصي بإبقاء السعر عند 12% حتى يسجل STRC تداولًا مستمرًا بالقرب من 100 دولار. وقالت Strategy أيضًا إنها لن تصدر أسهم STRC إضافية بأقل من المبلغ المعلن، مما يحد من دور الورقة المالية في جمع رأس مال جديد بينما يتم تداولها بخصم.
جادل جاين بأن رفع السعر سيخلق مشكلة أخرى لـ Strategy لأن دفعة أكبر ستزيد من احتياجاتها النقدية المتكررة.
"إذا رفع سايلور العائد لـ STRC لإعادته إلى ربطه، فإنه يزيد من استهلاكه النقدي السنوي بشكل كبير."
قدمت Strategy أسهم STRC في يوليو 2025 من خلال طرح عام أولي لأكثر من 28 مليون سهم بسعر 90 دولارًا للسهم الواحد. بدأت الورقة المالية بعائد سنوي بنسبة 9%، والذي زادته الشركة لاحقًا عدة مرات مع تحرك سعر السوق إلى ما دون قيمتها الاسمية المعلنة البالغة 100 دولار.
تقع STRC فوق الأسهم العادية MSTR في الهيكل الرأسمالي لـ Strategy ولكن تحت ديون الشركة. إنه دائم، يفتقر إلى تاريخ استحقاق ثابت، ولا يمنح لحامليه حقًا تعاقديًا لاسترداد أسهمهم مقابل 100 دولار عند الطلب.
صممت الشركة العائد المتغير لتشجيع STRC على التداول بالقرب من قيمتها الاسمية المعلنة. عندما تتداول الورقة المالية عند 100 دولار أو أعلى، يمكن لـ Strategy بيع أسهم إضافية دون إصدارها بخصم واستخدام العائدات لأغراض قد تشمل شراء البيتكوين.
ربط الرئيس التنفيذي فونغ لي المعاملتين في يوليو، قائلًا إن Strategy ستصدر المزيد من STRC وتشتري المزيد من البيتكوين بعد عودة الأسهم الممتازة إلى قيمتها الاسمية. يجعل شرط إصدار STRC سعر سوقها ذا صلة بقدرة الشركة على توسيع حيازاتها من البيتكوين من خلال مبيعات الأسهم الممتازة.
قال جاين إن الفشل في إعادة STRC إلى 100 دولار سيمنع Strategy من شراء المزيد من البيتكوين من خلال إصدار STRC مُضاعِف للقيمة. كما جادل بأن MSTR يمكن أن تتداول بخصم مشابه للصندوق المغلق إذا توقفت الشركة عن عمليات شراء البيتكوين التي تزيد من القيمة.
تصف Strategy إصدار STRC بأنه مُضاعِف للقيمة عندما تزيد المعاملة من البيتكوين أو صافي البيتكوين المنسوب إلى كل سهم MSTR مخفف مفترض. تحذر الشركة من أن مقاييس البيتكوين لكل سهم ليست مقاييس لعوائد المساهمين أو السيولة أو العائد الاستثماري التقليدي.
بدلاً من رفع العائد مرة أخرى في أغسطس، أعادت Strategy شراء أسهم STRC بأقل من 100 دولار. اشترت الشركة 288,930 سهمًا مقابل حوالي 25 مليون دولار خلال الأسبوع المنتهي في 26 يوليو، بدفع متوسط 86.53 دولارًا للسهم الواحد.
تلت ذلك معاملات أخرى حيث باعت Strategy أجزاء من احتياطي البيتكوين الخاص بها. بين 27 يوليو و 2 أغسطس، باعت الشركة 1,638 بيتكوين مقابل 104.7 مليون دولار، موجهة 52.4 مليون دولار لأرباح الأسهم الممتازة و52.3 مليون دولار لإعادة شراء STRC.
خلال الأسبوع التالي، باعت Strategy 1,690 بيتكوين أخرى مقابل 108.6 مليون دولار واستخدمت كامل المبلغ الصافي لإعادة شراء حوالي 1.15 مليون سهم STRC. أظهر تقرير بتاريخ 10 أغسطس حول المعاملة أن الشركة دفعت متوسط حوالي 94.29 دولارًا للسهم الواحد.
ثم جمعت Strategy 333.7 مليون دولار ببيع 3.46 مليون سهم MSTR في الفترة من 10 أغسطس إلى 16 أغسطس. أظهر إيداعها لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) أن 132.2 مليون دولار مولت إعادة شراء حوالي 1.39 مليون سهم STRC، بينما غطت 52.4 مليون دولار أرباح STRC وذهب 149.1 مليون دولار إلى احتياطي الشركة بالدولار الأمريكي.
زادت هذه المعاملات الاحتياطي إلى حوالي 4.80 مليار دولار وأبقت حيازات Strategy من البيتكوين دون تغيير عند 840,447 بيتكوين لذلك الأسبوع. تم الحصول على تلك العملات بحوالي 63.36 مليار دولار، شاملة الرسوم، بمتوسط سعر 75,385 دولارًا.
في المنشور الأخير من سلسلته، قال جاين إن مخطط MSTR مقابل البيتكوين "تراجع بالكامل" وجادل بأن تجارة خزانة الأصول الرقمية قد انتهى دورها. كان تصريحه رأيًا حول تقييم Strategy وليس إرشادات من الشركة أو نتيجة سوق مؤكدة.
أغلقت MSTR بسعر 119.25 دولارًا في 21 أغسطس بعد ارتفاعها بنسبة 6.05% خلال الجلسة، بينما أشار موقع Strategy الإلكتروني إلى أن نسبة القيمة الصافية المعدلة للأصول (mNAV) تقترب من 1.00. تحذر الشركة من أن مقياس mNAV الخاص بها ليس هو نفسه القيمة الصافية للأصول بموجب معايير المحاسبة التقليدية وقد لا يتنبأ بسعر أوراقها المالية.
بالنسبة للمستثمرين الأمريكيين، تتداول كل من STRC و MSTR في ناسداك، مما يجعل النزاع ذا صلة بحاملي أوراق Strategy المالية المدرجة للاستفادة من التعرض للبيتكوين. يتلقى حاملو STRC توزيعات نقدية ولكنهم لا يملكون مطالبة مباشرة بكمية ثابتة من البيتكوين، بينما يظل مستثمرو MSTR معرضين لتكاليف تشغيل الشركة، والتزامات الأسهم الممتازة، والديون، واحتمال تخفيف حصص الأسهم.
أفاد نموذج 8-K لـ Strategy بتاريخ 17 أغسطس بعدم وجود مشتريات أو مبيعات للبيتكوين بين 10 أغسطس و 16 أغسطس. ترك الإيداع حيازاتها عند 840,447 بيتكوين بعد أسبوعين متتاليين من المبيعات وكشف عن 4.80 مليار دولار في احتياطيات الدولار الأمريكي.
