تقول شركة ستراتيجي إن هيكلها الرأسمالي الحالي يمكنه تحمل انخفاض بيتكوين المطول مع الاستمرار في تمويل مدفوعات الفائدة وأرباح الأسهم الممتازة.
في منشور بتاريخ 24 يوليو على منصة X، ذكرت الشركة أن بيتكوين يمكن أن ينخفض بنسبة 11.4% سنويًا لمدة 5.8 سنوات متتالية دون أن يدفع تقييم بيتكوين (BTC Rating) المعرّف من قبل الشركة إلى ما دون 1.0x.
جاء هذا الادعاء بينما كان سعر بيتكوين يتداول بالقرب من 64,463 دولارًا وأغلقت أسهم ستراتيجي عند 91.67 دولارًا في 24 يوليو. ظل سعر بيتكوين أقل من متوسط سعر الشراء لشركة ستراتيجي، بينما انخفض سهم MSTR بشكل حاد عن ذروته السابقة. يصف هذا التمرين انخفاضًا مستمرًا لعدة سنوات، وليس انهيارًا مفاجئًا أو ضمانًا بأن ستراتيجي يمكنها الوفاء بكل التزاماتها في جميع ظروف السوق.
يستخدم نموذج ستراتيجي مقياسًا يسمى BTC Floor ARR. تعرفه الشركة بأنه أدنى عائد سنوي ثابت لبيتكوين من شأنه أن يحافظ على تغطية 1.0x صافي الدين والأسهم الممتازة على مدى المدة المرجحة لهيكل الائتمان الخاص بها. يتضمن الحساب مدفوعات الفائدة وأرباح الأسهم الممتازة. ويضع لوحة بيانات المقاييس الائتمانية الحالية هذا الحد الأدنى عند سالب 11.4% على مدى 5.8 سنوات.
كتبت ستراتيجي: "بالهيكل الرأسمالي الحالي، يمكن أن ينخفض بيتكوين بنسبة 11.4% سنويًا لمدة 5.8 سنوات" بينما تواصل الشركة تمويل الفائدة وأرباح الأسهم الممتازة. يشير تقييم بيتكوين (BTC Rating) البالغ 1.0x إلى أن احتياطي بيتكوين المقاس لا يزال يطابق المطالبات المدرجة في صيغة ستراتيجي. تستخدم الشركة هذا الحساب لوصف تغطية الميزانية العمومية، وليس السعر المستقبلي المحتمل لبيتكوين.
يختلف الحساب أيضًا عن التصنيف الائتماني التقليدي. طورت ستراتيجي المقياس بنفسها وتنشره لأغراض توضيحية. لا تقدم الشركة ذلك كدليل على أن بيتكوين سينخفض بمعدل ثابت أو أن هيكلها التمويلي يمكن أن يتحمل كل نوع من اضطرابات السوق.
احتفظت ستراتيجي بـ 843,775 بيتكوين اعتبارًا من 19 يوليو. استحوذت على العملات بحوالي 63.69 مليار دولار بمتوسط سعر 75,476 دولارًا. كما أعلنت الشركة عن احتياطي بالدولار الأمريكي بقيمة 3.225 مليار دولار بعد جمع 263.5 مليون دولار من خلال مبيعات الأسهم العادية. وكما ذكرت crypto.news، لم تشتري ستراتيجي أو تبيع بيتكوين خلال ذلك الأسبوع.
يدعم الاحتياطي أرباح الأسهم الممتازة والفائدة على الديون المستحقة. تضع الأرقام الحالية لشركة ستراتيجي الالتزامات السنوية للفائدة والأرباح بالقرب من 1.7 مليار دولار. وبالتالي، يوفر الرصيد النقدي أقل من عامين من التغطية المباشرة قبل أن تحتاج الشركة إلى تمويل جديد أو مبيعات بيتكوين أو إجراءات رأسمالية أخرى.
أنشأت ستراتيجي إطارًا أوسع لرأس المال الائتماني الرقمي في يونيو. تسمح الخطة ببيع ما يصل إلى 1.25 مليار دولار من بيتكوين لبناء أو إعادة تعبئة الاحتياطي النقدي. كما تسمح بمبيعات مختارة من بيتكوين لتمويل الأرباح والفائدة وإعادة شراء الأوراق المالية المعتمدة. رفعت ستراتيجي معدل أرباح الأسهم الممتازة STRC إلى 12% ووافقت على برامج منفصلة لإعادة الشراء بقيمة مليار دولار للأسهم العادية والممتازة.
باعت ستراتيجي 3,588 بيتكوين بحوالي 216 مليون دولار بين 29 يونيو و5 يوليو. استخدمت العائدات لتوزيعات الأسهم الممتازة وتجديد الاحتياطي. أدت المبيعات إلى تخفيض حيازاتها من 847,363 بيتكوين إلى 843,775 بيتكوين.
تنص تعريفات مقاييس ستراتيجي على أن تقييم بيتكوين (BTC Rating) هو مقياس داخلي توضيحي. لا تصدره أي وكالة تصنيف ائتماني مستقلة. ولا يقيس السيولة أو الملاءة المالية أو الأداء المالي المعلن. وتقول الشركة أيضًا إن الحساب لا يأخذ في الاعتبار حالات التخلف المتقاطع المحتملة بموجب اتفاقيات ديونها.
يستخدم النموذج القيمة الاسمية للأسهم الممتازة، على الرغم من أن بعض الأوراق المالية قد تحمل تفضيلات تصفية أعلى من هذا المبلغ. ويفترض مقياس تغطية الأرباح أيضًا أن ستراتيجي يمكنها إعادة تمويل الديون الحالية بشروط متشابهة بشكل عام دون سداد أصل الدين. قد لا تصمد هذه الافتراضات أثناء صدمة تمويل أو سوق حادة.
يجب على مجلس إدارة ستراتيجي أيضًا الموافقة على أرباح الأسهم الممتازة. يمكن للشركة تعديل السعر المتغير لـ STRC كل شهر، ولا تضمن الدفعات النقدية. قد تصدر ستراتيجي أسهمًا، أو تبيع بيتكوين، أو تخفض التوزيعات حيثما يسمح بذلك، أو تعيد هيكلة الالتزامات إذا ضعف وضعها التمويلي. وبالتالي، فإن نتيجة 1.0x لا تزيل مخاطر إعادة التمويل أو التخفيف أو التنفيذ أو السوق.
تداول بيتكوين حوالي 64,463 دولارًا في 26 يوليو، أي حوالي 49% أقل من ذروته في أكتوبر 2025 بالقرب من 126,000 دولار. أغلق سهم MSTR عند 91.67 دولارًا في 24 يوليو. استمر المستثمرون في تتبع سعر بيتكوين جنبًا إلى جنب مع متطلبات ستراتيجي النقدية، وتكاليف أرباح الأسهم الممتازة، والقيمة السوقية بالنسبة لحيازاتها من بيتكوين.
عمل نموذج التمويل الخاص بالشركة بشكل أفضل عندما تم تداول سهم MSTR فوق قيمة احتياطي بيتكوين الخاص بها. سمحت هذه العلاوة لشركة ستراتيجي ببيع الأسهم وزيادة بيتكوين لكل سهم. وأدت علاوة السوق المنخفضة إلى جعل الإصدار الجديد أقل جاذبية ودفعت الشركة إلى بناء السيولة النقدية بدلاً من شراء المزيد من بيتكوين.
انتقلت الشركة أيضًا من نموذج يركز بشكل أساسي على التراكم نحو إدارة رأس المال النشطة. يتضمن إطارها الحالي مبيعات الأسهم، والاحتياطيات النقدية، والمبيعات المحتملة لبيتكوين، وبرامج إعادة الشراء. لاحظ تحليل Crypto.news أن علاوة السوق لشركة ستراتيجي، أو mNAV، تظل مركزية لأنها تحدد ما إذا كان إصدار الأسهم العادية يمكن أن يزيد بيتكوين لكل سهم.
يقدم اختبار التحمل وجهة نظر ستراتيجي حول المدة التي يمكن أن تدعم فيها أصولها الحالية هيكلها التمويلي في ظل انخفاض مستمر. لا يتنبأ باتجاه بيتكوين أو يغطي كل أشكال ضغط السوق. ستعتمد النتائج المستقبلية على أسعار بيتكوين، والوصول إلى رأس المال، وقرارات توزيع الأرباح، وشروط الدين، واستخدام الشركة لمبيعات بيتكوين المصرح بها.
