قالت بلاك روك إنه يجب أن تظل العملات المستقرة قابلة للتبادل مع الودائع المصرفية وأموال البنوك المركزية لكي تعمل كأصول تسوية منظمة.
عزى الإيجاز الإعلامي لليوم الأول لمؤتمر بلوكتشين الأوروبي هذا الموقف إلى نيخيل شارما، رئيس الأصول الرقمية في بلاك روك، خلال حلقة نقاش حول كيفية عمل الأشكال المرمّزة للأموال معًا.
قال شارما إن القضية الأساسية هي "وحدة المال"، وهو مبدأ تظل بموجبه الأشكال المختلفة لنفس العملة قابلة للتبادل بالقيمة الاسمية. قد يتغير شكل الدفع، ولكن يجب على المستخدمين فهم المطالبة، والضمانات، وشروط الوصول، وحق الرجوع المرتبط بها.
قال شارما: "عندما تفكر فيما تستخدمه كنقد للمدفوعات والتسوية، فإنك تنظر إلى ما هي المطالبة، وما هو الدعم، وما هو الشكل، وما هو الوصول".
تناولت تعليقاته كيفية عمل العملات المستقرة الصادرة عن جهات خاصة، والودائع المصرفية التجارية، وأموال البنوك المركزية ضمن نظام مالي واحد. على سبيل المثال، يحتاج المستخدم الذي يدفع بعملة مستقرة مقومة بالدولار إلى أن يتعرف بنك المستلم على الأصل ويحوله إلى التزام إيداع دون خلق حالة من عدم اليقين بشأن قيمته.
قال: "بشكل ملموس: يمكنني الدفع عبر عملة مستقرة، وتحتاج البنية التحتية المصرفية إلى قبول ذلك، وتحويله إلى التزام إيداع، وتوفير حق الرجوع هذا".
ستحتاج البنوك أيضًا إلى نظام تسوية للمدفوعات التي تنتقل بين المؤسسات. وضع شارما البنوك المركزية في تلك الطبقة النهائية، حيث يمكن تسوية الالتزامات بين المؤسسات المالية المنظمة بأموال البنوك المركزية.
قال شارما إن المستثمرين يمكنهم الاستفادة من وجود عدة أشكال من النقد الرقمي، لكن كل شكل يحمل تعرضه الاقتصادي الخاص به وهيكل استرداده.
قال: "من منظور خيارات المستثمرين، وجود أشكال مختلفة من النقد أمر جيد. ولكن من منظور حق الرجوع، والتعرض الاقتصادي، والمخاطر، فإن وحدة المال أمر حتمي".
يمثل إيداع البنك التجاري التزامًا على البنك، بينما تمثل العملة المستقرة مطالبة ينظمها مصدرها وشروطها الحاكمة. وتحمل أموال البنك المركزي مطالبة مباشرة على السلطة النقدية.
لذلك يعتمد مستخدمو العملات المستقرة على احتياطيات المُصدر، وترتيبات الحفظ، والقدرة على معالجة عمليات الاسترداد. وحتى عندما تتبع العملة الرمزية دولارًا واحدًا في التداول العادي، فإن ضغط السيولة أو القلق بشأن دعمها يمكن أن يتسبب في تداولها بأقل من قيمتها المعلنة.
وحدها قابلية التشغيل البيني لن تزيل هذه الاختلافات. ووفقًا لشارما، يجب أن يعمل قبول البنوك، والتحويل إلى ودائع، والوصول إلى آلية تسوية نهائية معًا إذا أرادت العملات المستقرة أن تخدم الأسواق المالية المنظمة.
متحدثًا من منظور البنك المركزي، قال فيليب مولر من البنك الوطني السويسري إن البنوك التجارية يمكنها إصدار عملات مستقرة إذا اختارت ذلك. ومع ذلك، يجب على مؤسسته أن توفر للبنوك طريقة دفع آمنة تتناسب مع متطلباتها.
قال مولر: "قد تكون عملة بنك مركزي رقمية بالجملة، أو قد تظل نقودًا ورقية. الوقت وحده كفيل بإخبارنا".
فصلت تصريحاته المنتجات الموجهة للمستهلكين عن البنية التحتية للبنك المركزي. قد تقدم البنوك التجارية أدوات نقدية للعملاء، بينما يركز البنك المركزي على التسوية بين المؤسسات المنظمة والاستقرار المالي.
بالنسبة للمستخدمين الأمريكيين، يتعلق جدل بلاك روك بسلامة العملات المستقرة ومكانتها في نظام الدولار. تشير معظم العملات المستقرة الكبيرة إلى الدولار الأمريكي وتحتفظ باحتياطيات كبيرة نقدًا، أو في سندات الخزانة، أو أصول سائلة مماثلة.
أصدرت الولايات المتحدة قانون GENIUS في يوليو 2025، مما أنشأ إطارًا فيدراليًا للعملات المستقرة للدفع. بموجب القانون، يمكن للمصدرين المسموح لهم فقط إصدار عملات مستقرة للدفع في البلاد، وتخضع لمتطلبات الاحتياطي والإفصاح والرقابة.
يمكن للرموز المرتبطة بالدولار أن توسع الوصول إلى العملة خارج ساعات العمل المصرفية التقليدية وعبر الحدود الوطنية. كما يمكن أن يؤدي نموها إلى زيادة الطلب على الأصول الاحتياطية التي يستخدمها المصدرون لدعم عمليات الاسترداد.
كما ذكرت crypto.news سابقًا، قالت إيزابيل شنابل، عضو المجلس التنفيذي للبنك المركزي الأوروبي، إن العملات المستقرة المدعومة بالدولار يمكن أن تعزز مكانة الدولار الدولية مع اقتراب القطاع من قيمة سوقية تبلغ 300 مليار دولار. شكلت العملات المستقرة المقومة باليورو حصة صغيرة فقط من السوق، وفقًا لتصريحاتها.
وقد أثار هذا التطور نفسه مخاوف في أوروبا بشأن الاعتماد على منتجات الدفع بالدولار. أيدت شنابل اليورو الرقمي كخيار دفع عام، مع توقع إطلاق تجريبي في عام 2027 واستعداد محتمل للإصدار يستهدف عام 2029.
تربط احتياطيات العملات المستقرة أيضًا حاملي الرموز بسوق الدين الحكومي الأمريكي. عندما يستخدم المصدرون سندات الخزانة قصيرة الأجل لدعم الرموز المتداولة، يمكن أن يترجم نمو المعروض من العملات المستقرة إلى طلب إضافي على تلك الأوراق المالية.
بالنسبة للحائزين، لا تجعل جودة الاحتياطي العملة المستقرة مطابقة للودائع المصرفية المؤمن عليها. قد تختلف شروط الاسترداد، والأولوية القانونية، والعملاء المؤهلون، والوصول إلى حماية الودائع حسب المنتج والاختصاص القضائي.
قال شارما إن البنية التحتية اللازمة للعملات المستقرة والودائع المرمّزة تبدأ بقبول البنوك قبل الانتقال إلى التشغيل البيني بين المؤسسات والتسوية النهائية.
قال: "كيف سيحدث ذلك؟ الأمر يتعلق بتضافر طبقات البنية التحتية، بدءًا بالبنية التحتية المصرفية، من حيث القبول والتشغيل البيني بين الودائع المرمّزة والعملات المستقرة".
ستشمل المرحلة النهائية طبقة تسوية قادرة على إتمام الالتزامات دون تعطيل الأنظمة المصرفية الحالية. قال شارما إن الآلية يمكن توفيرها بطريقة "غير تدخلية محتملة"، على الرغم من أنه لم يحدد نموذجًا تقنيًا واحدًا.
تجعل الأوراق المالية المرمّزة مسألة النقد أكثر إلحاحًا لأن تداول أصل على سلسلة الكتل (بلوكتشين) لا يضمن أن جانب الدفع يمكن تسويته في نفس الجدول الزمني. قد تقدم الأسواق تحويلات مستمرة بينما تستمر البنوك وأنظمة الدفع وخدمات الصرف الأجنبي في مراعاة ساعات عمل محدودة.
كشف فحص حديث لفجوة تمويل الدولار في عطلة نهاية الأسبوع أن الأسواق المرمّزة المفتوحة دائمًا يمكن أن تواجه ضغط سيولة عندما تكون قنوات الدولار التقليدية غير متاحة. قد تظل التسوية غير مكتملة حتى بعد انتقال جانب الأصول من المعاملة إلى السلسلة.
خلال حلقة نقاش أخرى في اليوم الأول، قدّر لورينزو فالينتي من ARK Invest سوق الأصول الرقمية بحوالي 3 تريليونات دولار، حيث شكلت العملات المستقرة حوالي 300 مليار دولار والأصول المرمّزة ما بين 30 مليار و 40 مليار دولار.
قال فالينتي إن العملات المشفرة كانت سوقًا للبيع بالتجزئة في المقام الأول خلال عقدها الأول لأن المؤسسات كانت تفتقر إلى الأدوات القابلة للتوسع، والخصوصية، وضوابط الامتثال الكافية. واعتبر أن السوق أصبح كبيرًا بما يكفي لجذب المزيد من رأس المال المؤسسي مع بدء تضييق هذه الفجوات.
ركز شارما من بلاك روك بدلاً من ذلك على كيفية استخدام المؤسسات لأشكال مختلفة من النقد المنظم دون فقدان قيمة تسوية مشتركة. ستقبل البنوك العملات المستقرة، وتحولها إلى ودائع، وتسوي التزاماتها عبر طبقة مدعومة بالبنية التحتية للبنك المركزي بموجب النموذج الذي وصفه.
