يفترض معظم الناس أن فرصة العملات المستقرة تتركز حيث يوجد رأس المال، في نيويورك وسان فرانسيسكو ولندن. ولكن أكبر أسواق العملات المستقرة على وجه الأرض توجد في بلدان لم تعقد فيها معظم شركات رأس المال الاستثماري اجتماعًا قط.
في عام 2025، تجاوز حجم معاملات العملات المستقرة 28 تريليون دولار عالميًا، متجاوزًا فيزا وماستركارد مجتمعتين. يظل معظم المؤسسين ورأس المال متركزين في الولايات المتحدة وأوروبا، حيث تظل العملات المستقرة منتجًا مؤسسيًا. هذه الطبقة متنازع عليها بالفعل: بلاك روك، جي بي مورغان، وفيديليتي يتحركون نحو أسواق المال المرمزة وتسوية الشركات، مما يترك مجالًا أقل بكثير للشركات الناشئة المدعومة برأس المال الاستثماري مما توحي به الرواية.
يحدث الطلب الحقيقي في مكان آخر. فنيجيريا وحدها لديها أكثر من 26 مليون مستخدم للعملات المشفرة، أي أكثر من واحد من كل ثمانية بالغين، و59% منهم يحتفظون بعملة USDT. وفي جميع أنحاء أمريكا اللاتينية، تمثل تدفقات العملات المستقرة 7.7% من الناتج المحلي الإجمالي الإقليمي وفقًا لبيانات صندوق النقد الدولي. لم يعد السؤال هو ما إذا كانت الأسواق الناشئة مهمة. السؤال هو لماذا لا تزال العديد من محافظ رأس المال الاستثماري تتصرف وكأن هذه البيانات غير موجودة.
تكشف Stablescape، التي تتعقب أكثر من 3000 شركة عملات مستقرة وتقنيات مالية مشفرة على مستوى العالم، أن 1300 منها تتمركز في الولايات المتحدة. وتمثل الأسواق الناشئة في أمريكا اللاتينية، وأفريقيا جنوب الصحراء الكبرى، وجنوب شرق آسيا، والشرق الأوسط 32% فقط من الشركات المتعقبة، على الرغم من أنها تولد غالبية حجم العملات المستقرة الفعلي في العالم.
في الأرجنتين، تشكل مشتريات العملات المستقرة أكثر من نصف جميع معاملات التبادل، مدفوعة بالتضخم المكون من ثلاثة أرقام وضوابط العملة التي تجعل الوصول إلى الدولار عقبة بيروقراطية. وسجلت البرازيل تدفقات عملات مشفرة بقيمة 318.8 مليار دولار حتى منتصف عام 2025، مع تدفق أكثر من 90% منها عبر العملات المستقرة. ونمت أفريقيا جنوب الصحراء الكبرى بنسبة 52% على أساس سنوي، متلقية أكثر من 205 مليارات دولار من القيمة على السلسلة. يظل المؤسسون الذين يبنون البنية التحتية لهذا الطلب متركزين في المدن التي لم توجد فيها هذه المشكلة قط.
يؤطر السرد الغربي للعملات المشفرة العملات المستقرة كبنية تحتية لحالات استخدام أكثر تعقيدًا، وسكك تسوية قابلة للبرمجة، وعائدات التمويل اللامركزي (DeFi)، وإدارة خزائن الشركات. في تلك الأسواق، تعمل العملات المستقرة على تحسين الأنظمة التي تعمل بالفعل. أما في لاغوس وبوينس آيرس وإسطنبول، فإن نقطة البداية مختلفة. فبالنسبة لملايين الأشخاص، تعد العملات المستقرة هي الطريقة الموثوقة الأولى للاحتفاظ بقيمة الدولار خارج البنوك التي تفشل، أو العملات التي تنهار، أو الوسطاء الذين يمكنهم قطع الوصول بين عشية وضحاها.
نمو مدفوعات العملات المستقرة بين الشركات (B2B) في جميع أنحاء أمريكا اللاتينية من أقل من 100 مليون دولار شهريًا في أوائل عام 2023 إلى أكثر من 6 مليارات دولار شهريًا بحلول منتصف عام 2025، بزيادة قدرها 60 ضعفًا في 30 شهرًا مدفوعة بالتجارة عبر الحدود بدلاً من المضاربة بالتجزئة. تحمل منتجات العملات المستقرة للمستهلكين تكاليف إضافية متزايدة: تكاليف الامتثال التي تتناسب مع عدد المستخدمين، والعلاقات المصرفية المحلية الهشة، واقتصاديات الوحدات التي نادرًا ما تصمد أمام التحويلات الصغيرة بالتجزئة. خرجت Yellow Card، التي تعمل في 34 دولة، من أعمالها الاستهلاكية بالكامل للتركيز على B2B. بنت Bitso موقعها القوي في ممر المكسيك والولايات المتحدة من خلال تدفقات المدفوعات التجارية، وليس محافظ التجزئة. في كل حالة، كانت الميزة هي القرب: مؤسسون فهموا ممراتهم من الداخل.
في عام 2024، استحوذت 30 شركة رأس مال استثماري على 75% من إجمالي رأس المال الذي جمعته الصناديق الأمريكية. هذه الصناديق لديها الفرضية الكلية للعملات المستقرة صحيحة. لكنها أخطأت في الجغرافيا.
إن التعرف على الأنماط لدى صندوق في Sand Hill Road بشأن مؤسسي سان فرانسيسكو لا يقدم أي إشارة تقريبًا حول أي مؤسس في لاغوس أو بوينس آيرس أو مانيلا يمكنه التنفيذ. والحجة المضادة هي أن التكنولوجيا المالية في الأسواق الناشئة تفتقر إلى فرص الخروج المجدية. لكن البيانات لا تتفق مع ذلك. تسعى OPay للحصول على تقييم بقيمة 4 مليارات دولار قبل طرح عام أولي محتمل مبني على البنية التحتية للمدفوعات الأفريقية، واستحوذت Modern Treasury على Beam، وهي شركة ناشئة لسيولة العملات المستقرة عبر الحدود، مقابل 40 مليون دولار. يتشكل سوق التخارج حول نفس الممرات التي كانت الصناديق الغربية بطيئة في دعمها.
تفاقم جاذبية التنظيم هذا التركيز. يُعد قانون GENIUS وMiCA مهمين، ويتبع رأس المال المؤسسي الوضوح أينما وجد. ما يغفله هذا الإطار هو أن الوضوح التنظيمي الأمريكي يتعلق بجعل العملات المستقرة آمنة لأقسام الامتثال. حجم التداول في نيجيريا والأرجنتين لا يتطلب وضوحًا تنظيميًا إضافيًا، ويتجاوز السوق الأمريكي في كل مقياس تقريبًا، وتخدمه شركات تمولها شبكات إقليمية لا تربط الصناديق الغربية بها أي علاقة.
تلقت الفلبين 39.6 مليار دولار من التحويلات الشخصية في عام 2025، بمتوسط تكاليف تحويل تتراوح بين 5 إلى 7% مقارنة بتكلفة تحويل العملة المستقرة التي تُقاس بأجزاء من المائة. وقد وضع قانون الاستثمار والأوراق المالية النيجيري لعام 2025 الأصول الافتراضية تحت إشراف رسمي، مع أنظمة ترخيص في جميع أنحاء جنوب أفريقيا وبوتسوانا وموريشيوس وناميبيا، وصناديق تنظيمية تجريبية تعمل الآن في شرق وغرب أفريقيا.
ستنتج هذه الممرات شركات العملات المستقرة للعقد القادم بنفس الطريقة التي أنتجت بها البرازيل Nubank: من خلال البناء لعميل تجاهله النظام القائم، وبمعرفة محلية أمضى الداخلون من الخارج سنوات في الفشل في تكرارها. تجاوز تطبيق العملات المستقرة الفائق في أمريكا اللاتينية، El Dorado، 600,000 مستخدم و3 ملايين معاملة في عام 2025، ووصل إلى إيرادات سنوية متكررة بقيمة 2.7 مليون دولار من خلال نمو سنوي قدره 12 ضعفًا، وأصبح تطبيق العملات المشفرة الأكثر تنزيلًا في فنزويلا. دعمت Multicoin Capital وCoinbase Ventures هذا التطبيق بعد أن كان السوق قد تحقق بالفعل من نموذج عمله. الحجم أولاً، ثم التحقق المحلي ثانيًا، ثم رأس المال العالمي ثالثًا، سيتكرر هذا التسلسل عبر كل ممر رئيسي في الأسواق الناشئة على مدى السنوات الخمس القادمة.
انقسم سوق العملات المستقرة بالفعل إلى قسمين. جانب يبني بنية تحتية للمؤسسات الغربية المنظمة: تنسيق الخزانة، أدوات الامتثال، سكك التسوية. والجانب الآخر يبني وصولاً بالدولار لمليارات الأشخاص داخل الأنظمة النقدية غير المستقرة، حيث لا تكون العملات المستقرة منتجًا مشفرًا بل شريان حياة ماليًا. أحد الجانبين يتحكم في معظم رأس المال الاستثماري. والجانب الآخر لديه بالفعل معظم الطلب.
لا تزال طبقة نقاط الدخول والخروج (on/off-ramp)، حيث تم تأسيس 57% من الشركات محليًا في الأسواق الناشئة، بالإضافة إلى شبكات التحويلات الإقليمية ومصدري العملات المحلية في الشرق الأوسط وشمال أفريقيا، وأمريكا اللاتينية، وجنوب شرق آسيا، تعاني من نقص التمويل مقارنة بالطلب الموجود فيها. تمثل الشركات مثل Kulipa، التي تبني بنية تحتية لمدفوعات العملات المستقرة للأسواق الأفريقية، وMural Pay، التي تركز على مدفوعات B2B عبر الحدود في أمريكا اللاتينية، الفئة التي تبدو صغيرة بمعايير رأس المال الاستثماري الغربي حتى يصبح الممر الذي تخدمه لا يمكن تجاهله.
سيأتي الجيل القادم من شركات العملات المستقرة من مؤسسين في لاغوس وساو باولو ومانيلا. الصناديق التي تبني هذه العلاقات اليوم ستحقق أفضل العوائد في العملات المستقرة خلال العقد القادم. أما من ينتظرون حتى تظهر الشركات في Crunchbase فسيدفعون نفس العلاوة التي دفعها المستثمرون في كل دورة سوق ناشئة قبل هذه.
الخريطة مرسومة بالفعل بينما الحجم موجود بالفعل. الشيء الوحيد المفقود هو أين ينظر رأس المال الاستثماري.
إفصاح
الآراء والأفكار التي عبر عنها المؤلف هي لأغراض إعلامية فقط ولا تشكل نصيحة مالية أو استثمارية أو غيرها.
