دافع فلاد تنيف، الرئيس التنفيذي لشركة Robinhood، عن توكنات أسهم AMC التابعة للشركة في 9 سبتمبر، مجادلًا بأن الشركات العامة لا ينبغي أن تتحكم تلقائيًا في الأوراق المالية للجهات الخارجية التي تشير إلى أسهمها المدرجة.

أدلى تنيف بهذه التصريحات خلال مقابلة في برنامج “Squawk Box” على قناة CNBC، وهي أول رد تلفزيوني له منذ تصاعد الخلاف مع آدم آرون، الرئيس التنفيذي لشركة AMC Entertainment.

"يجب أن يكون للمصدرين سيطرة، وهي بالفعل لديهم، على حقوق والتزامات الأسهم التي يصدرونها، لكن هذا لا يعني أنهم يتحكمون في كل شيء يتعلق بها"، قال تنيف. وجادل بأن الشركات لا يمكنها منع الشركات المستقلة من إصدار أوراق مالية منفصلة تشير إلى الأسهم المتداولة علناً.

أضاف تنيف: "تعتمد موافقة المصدر على ما تفعله بالضبط." وقال إن منتجات Robinhood "لا ينبغي أن تتطلب تلقائيًا موافقة المصدر"، على الرغم من أن هذا الموقف لم يحصل على حكم علني من هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) أو محكمة.

اعترض آرون على هذا التفسير. ويجادل بأن Robinhood تستخدم اسم AMC وسعر سهمها لإنشاء منتج مالي موازٍ دون مشاركة الشركة. يدور الخلاف حول ما إذا كان يجب تسويق التعرض الاقتصادي كتوكن سهم عندما لا يمتلك الحامل السهم المشار إليه قانونيًا.

توكنات أسهم AMC هي أوراق مالية دين، وليست أسهمًا

قال تنيف إن كل توكن سهم من Robinhood مدعوم سهمًا بسهم بواسطة سهم أساسي محتجز كضمان. التوكن نفسه هو ورقة مالية دين صادرة عن Robinhood Assets Jersey Limited بدلاً من سهم صادر عن AMC.

يتلقى المستثمرون انكشافًا على التغيرات في سعر سهم AMC ومدفوعات تعكس أرباح الأسهم. لا يتلقون حقوق تصويت ولا يتم تسجيلهم في سجل المساهمين لشركة AMC. مطالبهم القانونية هي ضد مصدر التوكن، وليس مباشرة ضد AMC.

أطلقت Robinhood عرض توكنات الأسهم لعملائها الأوروبيين في يونيو 2025 قبل توسيع الوصول عبر محفظة Robinhood (Robinhood Wallet). المنتجات غير متاحة لعملاء الولايات المتحدة وغير مسجلة بموجب قوانين الأوراق المالية الأمريكية.

ربطت الشركة استراتيجية الترميز الخاصة بها بسلسلة بلوكتشين مخصصة تعتمد على تقنية Arbitrum. وكما ذكرت crypto.news، توفر رسوم Robinhood Chain تدفق إيرادات لـ Arbitrum بينما تدعم الأصول المرمزة والتطبيقات المالية الأخرى.

الرئيس التنفيذي لـ AMC يهدد بإجراءات قانونية وإحالة إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC)

صرح آرون في البداية بأن AMC ليس لديها أي صلة بتوكن Robinhood ولم تصرح به أو تؤيده. ودعا لاحقًا Robinhood إلى "التوقف والكف" عن تداول المنتج وقال إن محامي الأوراق المالية لشركة AMC سيبحثون في اتخاذ إجراء قانوني محتمل.

قال الرئيس التنفيذي لـ AMC أيضًا إن الشركة ستطرح المسألة على هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC). لم يتم تحديد أي دعوى قضائية عامة أو إجراء تنفيذي من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بخصوص توكن AMC حتى 10 سبتمبر.

رفض دان غالاغر، كبير المسؤولين القانونيين في Robinhood، طلب آرون. كتب غالاغر: "نحن نعرف شيئًا عن قوانين الأوراق المالية الأمريكية ولن 'نتوقف' (DECIST)"، مشيرًا إلى خطأ إملائي في منشور آرون الأصلي. قال آرون لاحقًا إن الخطأ الإملائي كان فكاهة مقصودة.

عزز تنيف لاحقًا موقف غالاغر بالقول إن Robinhood تقف وراء توكنات أسهمها. لم تشر الشركة إلى أنها تخطط لإزالة المنتج المرتبط بـ AMC.

حقوق التصويت وتسعير التوكنات لا تزال غير محسومة

تتحكم Robinhood في الأسهم الأساسية المستخدمة كضمان، لكن تنيف قال إن الشركة لم تعلن كيف سيتم التصويت على تلك الأسهم. هذا يترك مسألة حوكمة غير محسومة لأن حاملي التوكنات لا يتلقون أي قوة تصويت مباشرة.

يغطي النقاش أيضًا تشكيل الأسعار. أشار كارلوس دومينغو، الرئيس التنفيذي لشركة Securitize، إلى زوج توكنات مرتبط بـ AMC يُزعم أنه تم تداوله بسعر يعادل حوالي 60 ضعف سعر السهم المرجعي. يمكن للسيولة الضئيلة ومسارات المراجحة المحدودة أن تسمح لسعر التوكن بالانفصال عن الأصل الذي يتتبعه.

تقول Robinhood إن توكناتها توفر للمستثمرين الدوليين انكشافًا على الأسهم الأمريكية. يجادل النقاد بأن المنتجات التي تسمى توكنات الأسهم يجب أن تمثل إما ملكية قانونية مباشرة أو تحمل أوصافًا أوضح تشرح هيكلها القائم على الديون.

أقر الاحتياطي الفيدرالي بأن الأوراق المالية المرمزة يمكن أن تستخدم نماذج قانونية مختلفة. ويميز توجيهه التنظيمي بين الأدوات التي تمثل الملكية المباشرة والأوراق المالية المنفصلة التي تشير إلى الأصول الأساسية.

قد يأتي التطور الرسمي التالي من الفريق القانوني لشركة AMC أو هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC). وإلى أن يتخذ أي منهما إجراءً علنيًا، تظل توكنات AMC الخاصة بـ Robinhood متاحة للمستخدمين الدوليين المؤهلين، ويبقى تفسير تنيف لموافقة المصدر هو الموقف القانوني للشركة بدلاً من سابقة مستقرة.