تداول منتج AMC المرمّز من Robinhood لفترة وجيزة فوق السعر المرجعي للسهم بكثير خلال عطلة عيد العمال في الولايات المتحدة، مما أثار اختبارًا جديدًا حول ما إذا كان النشاط على سلسلة Robinhood Chain يمكن أن يحرك أسواق الأسهم الحقيقية.

أفاد باحث IOSG ماريو تشاو في 7 سبتمبر أن الرمز وصل إلى 18.04 دولارًا بعد إغلاق أسهم AMC Entertainment عند 2.54 دولار في 3 سبتمبر. ارتفعت أسهم AMC لاحقًا بنسبة تصل إلى 22٪ في تداول ما قبل السوق قبل أن تتراجع عن معظم التقدم.

توضح هذه الحادثة أن علاوة السعر على السلسلة يمكن أن تولد طلبًا على الأسهم المقابلة عندما يقوم مشارك معتمد بإنشاء رموز أسهم إضافية. ومع ذلك، لا يثبت ذلك أن تداول الرمز هو ما تسبب في الحركة الكاملة لسهم AMC.

كما أنه لا يظهر أن Robinhood أصدرت عرضًا غير محدود من رموز أسهم AMC. يسمح نظام Robinhood للعرض بالتوسع أو الانكماش من خلال الإنشاء والاسترداد. يظل الإصدار محكومًا بالشروط القانونية للمنتج والإجراءات التشغيلية والضمانات المتاحة والوصول إلى السوق.

رموز أسهم Robinhood ليست أسهم AMC

تصف Robinhood رموز الأسهم الخاصة بها بأنها سندات دين رمزية صادرة عن Robinhood Assets (Jersey) Limited. وهي تتتبع الأداء الاقتصادي للأوراق المالية الأمريكية المرجعية ولكنها لا تنقل الملكية المباشرة.

وفقًا لوثائق Robinhood الرسمية، لا يحصل حاملو الرموز على أي حقوق قانونية أو انتفاعية في الشركة التي يتبع رمزها أسهمها. لا يمكنهم التصويت كمساهمين في AMC أو تأكيد مطالبات الملكية ضد AMC.

تحدد إيداعات Robinhood الربع سنوية لعام 2026 بالمثل رموز الأسهم كسندات دين صادرة عن الشركة التابعة في جيرسي. وتذكر الشركة المخاطر التنظيمية والقضائية والتشغيلية ومخاطر السمعة المرتبطة بإتاحتها عبر محفظة Robinhood Wallet.

هذه المنتجات غير مسجلة بموجب قوانين الأوراق المالية الأمريكية ولا يمكن تقديمها للأشخاص في الولايات المتحدة. ومع ذلك، يمكن للمستثمرين المؤهلين في ولايات قضائية مختارة نقلها وتداولها عبر المحافظ أو البورصات المركزية أو التطبيقات اللامركزية.

يفسر هذا الفصل اعتراض الرئيس التنفيذي لـ AMC، آدم آرون. قال آرون إن AMC لم تفوض أو تشارك في المنتج. ووصف الرمز بأنه "مثير للازدراء وفاحش ومقزز" وقال إن الشركة استعانت بمستشار قانوني خارجي متخصص في الأوراق المالية.

رفضت Robinhood طلب AMC بوقف المنتج. وكما أفادت crypto.news، جادلت Robinhood بأنها يمكن أن تستمر في تقديم المنتج المرتبط بـ AMC دون موافقة المصدر لأن الأداة هي سند دين خاص بـ Robinhood وليست سهمًا صادرًا عن AMC.

هناك تمييز آخر يتعلق بالعملات الميمية المعنية. لم تصدر Robinhood $MEME أو $CINEMA أو $BONER. قام مطورون مستقلون بإنشاء هذه الرموز ومجمعات السيولة على Robinhood Chain، وهي شبكة متوافقة مع إيثيريوم ولا تتطلب إذنًا. تستخدم بعض المجمعات رموز أسهم Robinhood كأصل متداول فيها.

علاوة سهم AMC أدت إلى توسع عرض الرموز

أعادت أبحاث IOSG بناء معاملات الإنشاء والاسترداد للرمز المرتبط بـ AMC. وقدرت أن العرض ارتفع من 152,106 رمز إلى 2.90 مليون خلال ثلاثة أيام.

أحصى الباحث ما يقرب من 3.05 مليون رمز تم إنشاؤها حديثًا و 310,000 رمز تم استردادها خلال الفترة. أنتجت هذه الأرقام زيادة صافية تقارب 2.74 مليون.

نظرًا لأن كل رمز يتتبع الجوانب الاقتصادية لسهم واحد، فإن إنشاء الرموز قد يتطلب من الوسيط المشارك الحصول على تعرض سوقي مماثل. تقول Robinhood إن الأصول التي تدعم رموز أسهمها محتجزة عبر مؤسسات مالية منظمة، على الرغم من أن حاملي الرموز لا يمتلكون تلك الأصول مباشرة.

قدرت IOSG أنه تم شراء ما يقرب من 7.6 مليون دولار من أسهم AMC الحقيقية مع زيادة عرض الرمز. وقدر التقرير كذلك أن هذه المشتريات مثلت ما يصل إلى 7.6٪ من التداول خلال فترة ما قبل السوق الأكثر ازدحامًا.

هذه الحسابات هي تقديرات خارجية مستمدة من نشاط البلوكتشين وبيانات السوق. لم تؤكد Robinhood علنًا الرقم البالغ 7.6 مليون دولار، أو تحدد المشارك المعتمد، أو تنشر سجلًا للمعاملات الفردية لعمليات شراء AMC المقابلة.

تفاعلت أسهم AMC خلال الفترة. ارتفع السهم من إغلاق 3 سبتمبر عند 2.54 دولار إلى حوالي 3.11 دولار في تداول ما قبل السوق المبكر في 4 سبتمبر، وفقًا لتحليل IOSG. ثم تراجع لاحقًا وأغلق بالقرب من 2.65 دولار.

يتوافق التوقيت مع وصول بعض ضغوط الشراء إلى سوق الأسهم. ومع ذلك، لا يمكن للتوقيت وحده أن يثبت مقدار الحركة التي جاءت من إنشاء الرمز. يمكن أن تكون أخبار AMC والتداول المضارب والأوامر العادية قبل السوق قد ساهمت أيضًا.

ذكرت Crypto.news بشكل منفصل أن أسهم AMC ارتفعت بنحو 21٪ خلال النزاع العام. لم ينسب أي إفصاح رسمي هذه الحركة إلى نشاط سلسلة Robinhood Chain.

الإنشاء والاسترداد يعملان ضد الضغط المستمر

يعتمد الضغط القصير التقليدي على توافر محدود للأسهم. تدفع الأسعار المرتفعة بائعي المكشوف إلى إعادة شراء الأسهم، مما يخلق المزيد من الطلب ويمكن أن يدفع الأسعار إلى الارتفاع مرة أخرى.

عرضت GameStop نسخة متطرفة من هذا الهيكل في يناير 2021. وجد تقرير لموظفي لجنة الأوراق المالية والبورصات أن الفائدة على البيع على المكشوف لسهم GameStop وصلت إلى 122.97٪ من أسهمها الحرة المتداولة. وكانت الفائدة على البيع على المكشوف لسهم AMC أقل بكثير عند 11.4٪.

قيدت Robinhood ووسطاء آخرون عمليات شراء كلا السهمين في 28 يناير 2021. تُرجع إفصاحات Robinhood التنظيمية القيود إلى متطلبات إيداع غرفة المقاصة وضغوط السيولة ذات الصلة.

يتصرف هيكل رموز الأسهم الحالي بشكل مختلف. عندما يتداول رمز فوق قيمة سهمه المرجعي، يمكن لمشارك معتمد أن يحصل على التعرض للسهم، وينشئ المزيد من الرموز، ويبيعها ضمن العلاوة.

العرض الإضافي يقلل من الندرة. تصبح صفقة المراجحة أيضًا أقل جاذبية مع تحرك سعر الرمز عائدًا نحو سعر السهم المرجعي. وهذا يخلق ردود فعل سلبية بدلاً من الطلب ذاتي التعزيز المرتبط بالضغط القصير.

يمكن أن يعكس الاسترداد العملية. إذا تداول رمز السهم تحت قيمته المرجعية، يمكن للوسطاء المؤهلين الحصول على الرموز واستردادها، مما يقلل من عرضها وربما يفك التحوط المقابل للسوق.

وجد تقرير IOSG توسعًا مماثلًا في منتج Hims & Hers المرمّز من Robinhood. أفادت التقارير أن عرضه زاد من 468 رمزًا حول إطلاق سوق $BONER إلى 130,876 رمزًا.

تدعم هذه النتائج الحجة القائلة بأن شراء العملات الميمية يمكن أن ينقل بعض الطلب إلى الأسهم المرمّزة وربما إلى الأسهم الأساسية. لكنها لا تدعم الادعاء الأقوى بأن المشترين على السلسلة يمكنهم حجز العرض المتداول للسهم الحقيقي بشكل دائم.

الإصدار الديناميكي لا يغير الأسهم الفعلية القائمة لـ AMC. بل يغير عدد أدوات دين Robinhood التي توفر تعرضًا اقتصاديًا لـ AMC.

إغلاقات السوق تترك فجوة تسعير مؤقتة

يمكن أن تظل أسواق الرموز نشطة عندما تكون سوق الأسهم الأمريكية الأساسية مغلقة. قد لا تعمل قناة الإنشاء بنفس القدر من التوافر لأن المشاركين المعتمدين يحتاجون إلى الوصول إلى خدمات تداول الأسهم والحفظ والتسوية.

يمكن أن يترك هذا عدم التوافق رمز السهم بدون مسار مراجحة فوري خلال عطلات نهاية الأسبوع أو العطلات الرسمية. عندها يمكن أن تدفع السيولة المنخفضة سعره على السلسلة إلى أعلى أو أسفل بكثير من آخر سعر مرجعي متاح.

عزت IOSG ارتفاع رمز AMC إلى 18.04 دولارًا جزئيًا إلى فجوة التوقيت هذه. حدثت الحركة بعد إغلاق السوق الأمريكية وقبل أن يتمكن الوسطاء من الاستجابة من خلال عملية الإنشاء المعتادة.

بمجرد بدء تداول ما قبل السوق، تقلصت الفجوة. تحرك سعر سهم AMC الفعلي في البداية صعودًا بينما انخفض سعر الرمز. وبحلول فترة وجيزة قبل الجلسة العادية، أفادت التقارير أن كلاهما يتداولان بالقرب من 2.61 دولار إلى 2.62 دولار.

تشير هذه الحادثة إلى أن الرمز نفسه يمكن أن يشهد ضغطًا قصير الأجل عندما يكون الإنشاء الجديد غير متاح. مثل هذه الحركة لا تنتقل بالضرورة بشكل متناسب إلى السهم الأساسي.

العرض الحالي مهم أيضًا. بعد أن توسع عرض رمز AMC إلى ما يقرب من 2.90 مليون، لاحظت IOSG انحرافات أصغر خلال الإغلاق التالي. جعل العرض الأعمق للرمز من الصعب إنتاج علاوة قصوى أخرى.

قد يكون الخطر أكبر بالنسبة للمنتجات التي أُطلقت حديثًا والتي تتمتع بعرض محدود أو سيولة مركزة أو إنشاء متوقف مؤقتًا. يواجه المستثمرون أيضًا مخاطر العقود الذكية والمصدر وتغذية الأسعار والاسترداد التي لا توجد بنفس الشكل عند حيازة أسهم مسجلة عادية.

النشاط حول هذه المنتجات آخذ في الازدياد. وفي تغطية ذات صلة، وصل حجم التداول المرتبط بالأصول في العالم الحقيقي (RWA) في سلسلة Robinhood Chain إلى 390 مليون دولار، بما في ذلك 217 مليون دولار من أزواج العملات الميمية ورموز الأسهم.

تتطلب رموز الأسهم الأصلية والمقلدة تسميات أوضح

يأتي خطر منفصل من الرموز التي تستخدم اسم شركة عامة أو رمزها دون أي دعم أو علاقة رسمية مع الشركة.

رموز الأسهم الأصلية من Robinhood لديها مصدر محدد وشروط قانونية وأصول مرجعية. تصف وثائق Robinhood Chain هذه الرموز بأنها أدوات دين رمزية صادرة عن Robinhood Assets (Jersey) Limited.

لا يزال بإمكان طرف ثالث نشر رمز غير ذي صلة باستخدام علامة تجارية مماثلة على بلوكتشين لا يتطلب إذنًا. قد يكون لمثل هذا الرمز عرض ثابت ولكن ليس له وصي أو حق استرداد أو مشارك معتمد أو مطالبة ضد الأسهم الأساسية.

يمكن أن تجعل الأسماء المتشابهة من الصعب التمييز بين المنتجين في المحافظ وواجهات التبادل اللامركزي. سعر السوق الذي يتبع سهمًا عامًا لا يثبت أن الرمز يحمل أسهمًا مقابلة أو يقدم حقوق استرداد قابلة للتنفيذ.

حددت IOSG العقود المزيفة المرتبطة بالأسهم كأكبر مصدر قلق لحماية المستثمرين. وقال باحثوها إن بعضها نسخ أسماء الأسهم ووفر أرصدة رموز بدت مصممة لتقليد المنتجات الأصلية.

لم تسفر هذه النتائج عن قضية إنفاذ أُعلن عنها علنًا. ومع ذلك، فإنها تعزز الحاجة إلى التحقق من عناوين العقود ووثائق المصدر وشروط الاسترداد بدلاً من الاعتماد على رمز المؤشر.

كما ورد سابقًا، بلغ عدد حاملي الأسهم المرمّزة 752,000 عبر خمس منصات، بينما استحوذت Robinhood على 328,000 منهم. يزيد التبني الأوسع من عواقب الملكية غير الواضحة وإفصاحات الدعم.

ما سيحدث بعد ذلك يعتمد جزئيًا على ما إذا كانت AMC ستتخذ إجراءً قانونيًا رسميًا. قال آرون إن الشركة احتفظت بمستشار قانوني متخصص في الأوراق المالية، لكن AMC لم تعلن عن دعوى قضائية أو إيداع تنظيمي يطعن في منتج Robinhood.

يجب على المنظمين أيضًا تحديد كيفية إفصاح الأدوات المرتبطة بالأسهم غير التابعة عن الملكية وموافقة المصدر والضمانات وحقوق الاسترداد. وحتى يتم حل هذه الأسئلة، تظل قناة الإنشاء هي الآلية الرئيسية التي تربط أسعار الرموز بأسواق الأسهم الحقيقية.

أسئلة متكررة